Greenlight Capital

Líder em behavioral healthcare clinics nos EUA. Acção saiu de ~$90 em 2022 para mínimo de ~$11 em Janeiro 2026 após investigação do New York Times, expansão agressiva e despesas de litigation. Einhorn diagnostica problemas inteiramente management-related, com qualidade de activos preservada. Reforço a $16,24 médio antecipou mudança de liderança, concretizada em Janeiro com regresso do CEO 2018-2022. Acções recuperaram para $23,39. Resultado normalizado em occupancy plena estimado em >$3/acção.

"Our work suggested the problems were entirely management-related and that ACHC's asset quality is strong."

"A nossa análise sugeriu que os problemas eram inteiramente relacionados com a gestão e que a qualidade de activos da ACHC é forte."

Posição inicial pequena em finais de 2024 a ~$51; reforço material no início de 2026 · Target: Resultado normalizado em occupancy plena estimado em >$3 por acção

Owner-operator de Very Large Crude Carriers (VLCCs). Mesmo antes da guerra, supply estava tight com day rates a ~500% da média de longo prazo. Empresa paga resultados correntes como dividendo. Estimativa de Einhorn: dividendo sobe de $0,74 para $3,50 por acção em 2026. Acção avançou de $12,21 para $18,27 no trimestre.

Target: Dividendo estimado a subir de $0,74 para $3,50 por acção em 2026

Acção subiu de $88,51 para $104,73 no trimestre, com a maioria do ganho a materializar-se após o início do conflito do Médio Oriente. A guerra disrupta o supply global de gás natural, aumentando a procura por carvão. Magnitude do impacto positivo para CNR ainda não quantificável.

Tese de de-dollarization que ganhou tracção nos primeiros dois meses do trimestre. Ouro saiu de $4.339/oz para pico de $5.595 em finais de Janeiro. Ganhos amplos em físico e em opções call binárias. Calls in-the-money começaram a comportar-se como short puts out-of-the-money — monetização parcial e roll-forward preservaram a maioria dos ganhos mesmo com a queda do ouro pós-conflito. Mantêm posição em físico e calls binárias residuais.

Long em SOFR futures com a tese de que o novo Chairman da Fed apoiará cortes. Com o início do conflito e o spike do petróleo, o mercado passou a duvidar de cortes este ano e brevemente precificou uma subida — fonte das perdas em Março e no trimestre. Einhorn persiste: choque petrolífero é headwind para crescimento e emprego, e o novo Chairman trocará a framework "data dependency" para forward-looking. Historicamente, choques de petróleo precedem recessões.

"We believe the new Chairman will lower rates to try to prevent a recession."

"Acreditamos que o novo Chairman cortará taxas para tentar prevenir uma recessão."

Detida há mais de quatro anos pós-spin-off da IBM. Turnaround inicial bem-sucedido com acção a fazer round trip de low double digits para $40 e regresso. Após tomada de profits parcial em níveis mais altos, saída do remanescente este trimestre. IRR final 17%. Razões para a saída: ambiente competitivo difícil para new business wins, ameaças de IA, investigação SEC ao reporting de accounting e cash management, e saída do CFO.

Detida há mais de quatro anos

Acção caiu de $15,06 para $9,94 no trimestre. Empresa falhou expectativas de resultados e baixou orientação, com custos do novo paper mill bem acima do orçamento e ambiente competitivo excepcionalmente desafiante. CEO experiente foi despedido e substituído por um que recentemente presidiu a uma desilusão material no anterior cargo, e que ainda não articulou estratégia clara. Einhorn julga as acções 'extremamente baratas' face a um desempenho mid-cycle razoável.

"We believe the shares are extremely cheap relative to a reasonable mid-cycle performance."

"Acreditamos que as acções estão extremamente baratas relativamente a um desempenho mid-cycle razoável."

Target: Justificada por desempenho mid-cycle razoável

Spin-off recente da Comcast (MS NOW, CNBC, USA Network, GolfNow, Fandango). Mais de 60% da programação é live, resiliente a cord-cutting; non-Pay TV é ~20% do total e cresce. Vendas forçadas (Comcast holders, remoção de índices) deixaram a acção a sub-4x adjusted EBITDA com cash flow yield a suportar devolução de quase toda a market cap em ~4 anos. Entrada a $33,69 médio; fim de trimestre a $37,02.

"These dynamics left the shares trading at less than 4x adjusted EBITDA and an implied cash flow yield that supported the company's ability to return nearly its entire market cap within four years."

"Estas dinâmicas deixaram as acções a transaccionar a menos de 4x adjusted EBITDA e com cash flow yield implícito que suportava a capacidade da empresa de devolver quase toda a market cap em quatro anos."

Iniciada em T1 2026 · Target: Cash flow yield suficiente para retornar quase toda a market cap em ~4 anos

Empresa global de calçado (clogs icónicos). Margens industry-leading e organic sales growth a 12% anualizado a 10 anos. Receios sobre marca core nos EUA por declínio de vendas considerados exagerados — mais de metade das vendas core vêm de internacionais em crescimento. Comparativos a normalizar pós-clean-up de inventário. Entrada a $83,49 médio (~6x EPS 2026). Buybacks expectados em mais de 10% das acções anualmente. Fim de trimestre a $83,02.

"we expect annual repurchases of over 10% of the outstanding shares going forward."

"esperamos recompras anuais de mais de 10% das acções em circulação daqui em diante."

Iniciada em T1 2026 · Target: Compra a ~6x EPS estimado 2026

Maior originador de empréstimos privados a estudantes nos EUA. Acção caiu por receios sobre displacement por IA. Entrada a $18,95 (~7x EPS 2026, ~4x 2028). Einhorn: difícil prever IA tão cedo; trabalhadores adaptam-se. ~90% dos empréstimos cosigned mitiga risco. Oportunidade em graduate lending pós-One Big Beautiful Bill Act. ASR recente ~5% das acções; capacidade estimada ~30% em 3 anos. Fim de trimestre a $21,41.

"Nearly 90% of SLM's loans are cosigned, typically by a parent or grandparent, mitigating credit risk."

"Cerca de 90% dos empréstimos da SLM são cosigned, tipicamente por um pai ou avô, mitigando o risco de crédito."

Iniciada em T1 2026 · Target: Compra a ~7x EPS 2026 e ~4x EPS 2028 estimados

Saída concretizada no trimestre a níveis próximos do custo. Diligência adicional levantou questões sobre o que a empresa estava a classificar como organic growth.

Saída concretizada no trimestre. IRR 66% num holding period de aproximadamente um ano. Tese resolve-se com aumento da probabilidade de o país resolver o seu default.

~1 ano de holding

Saída concretizada no trimestre com ganho sólido num holding period de dois meses. Tese resolve-se com a leitura de que o leilão da empresa atingiu uma resolução.

~2 meses de holding

Top 5 das maiores posições long disclosed no fim do trimestre. Posição mantida; sem articulação detalhada na carta T1 2026.

Top 5 das maiores posições long disclosed no fim do trimestre. Posição mantida; sem articulação detalhada na carta T1 2026.

Top 5 das maiores posições long disclosed no fim do trimestre. Posição mantida; sem articulação detalhada na carta T1 2026.