Conventum - Alluvium Global Fund

A injunção da FTC contra a fusão Capri-Tapestry fez o título despenhar e os resultados seguintes e a actualização estratégica agravaram o quadro: quando os gestores venderam, a acção acumulava queda de 51,3% no trimestre, custando 2,4% ao Fundo. Admitem ter sobrestimado a resiliência das marcas, sobretudo Michael Kors, e ter confiado demasiado na falta de mérito do caso da FTC. Perderam capital em mais de cinco anos de detenção.

detida durante mais de cinco anos, conforme articulado na carta

A Ryanair subiu 15,8% apesar de a expansão continuar travada pelos atrasos de entregas da Boeing e do corte da orientação de crescimento de passageiros. A posição de custos mais baixos reforça-se, os acordos com agências de viagens online alargam o acesso a clientes e a geração de caixa alimenta recompras. Os gestores elevaram a valuation, compraram mais e a posição, de 6,4%, entra no escalão acima de 5%.

A McKesson subiu 15,4% após resultados sólidos, com o management a rever de novo em alta a orientação — ligeiramente acima da estimativa de lucros sustentáveis dos gestores, que não alteraram a análise. As preocupações do mercado referidas no trimestre anterior dissiparam-se. Depois de se ter tornado a maior posição do Fundo com as compras do trimestre passado, venderam um pouco em Dezembro, para 6,3%.

A Visa subiu 15,2% e a posição ultrapassou os 5% do Fundo. Os gestores vêem diferenças negligenciáveis de mérito face à Mastercard — a Visa parece um pouco mais barata, a Mastercard tem perspectivas de crescimento marginalmente superiores. Pela regra 5/10/40 da UCITS e para preservar flexibilidade máxima da carteira, venderam um pouco de Visa e compraram Mastercard; a posição combinada é de 6,2%.

comprada no trimestre anterior — o mais recente investimento do Fundo

A Mastercard (+6,8% no trimestre) é uma das duas novas posições, financiada com a venda parcial de Visa. Os gestores consideram negligenciáveis as diferenças de mérito de investimento entre as duas redes de pagamentos, atribuindo à Mastercard perspectivas de crescimento marginalmente superiores. A compra preserva o acesso aos mesmos fluxos de caixa estáveis dentro da regra 5/10/40; posição combinada com a Visa de 6,2%.

A Alphabet subiu 14,3% com resultados positivos que incluíram exemplos de monetização de IA, justificando em parte o capex dos últimos períodos, além do chip quântico Willow e da expansão dos Waymo para o Japão. Nada mudou na visão dos gestores: negoceia com ligeiro prémio face à valuation e estão confortáveis com a posição de 5,3%.

A Dick's Sporting subiu 10,2% após resultados de novo acima do esperado, com o House of Sport a progredir e a orientação revista em alta. Continua razoavelmente avaliada — retornos sobre o capital muito elevados a cerca de 16 vezes os lucros. Pelas restrições 5/10/40, e com o peso em 7,7%, venderam um pouco, para 7,1%, apesar de preocupações latentes com alterações tarifárias sob Trump.

A Group 1 Automotive subiu 10,2%, prosseguindo o desempenho estelar: o mercado recebeu bem a integração da Inchcape no Reino Unido, com custos a extrair e margens a subir até final do ano, e há esperança de aquisições de escala nos EUA a preços aceitáveis. Com o prémio face à valuation a alargar-se face à AutoNation, os gestores venderam um pouco, para 4,1%.

A AutoNation caiu 5,1% no trimestre. Os gestores aproveitaram o prémio crescente a que a congénere Group 1 negoceia face à valuation relativa para vender um pouco desta e comprar AutoNation, cujo peso sobe para 3,9% do Fundo. A troca mantém a exposição aos concessionários automóveis ao preço relativo mais atractivo.

A HCA caiu 26,0% com receios de que a nova administração — com Musk no DOGE e RFK Jr na Saúde — deixe expirar os subsídios reforçados no final de 2025, somando-se os furacões Helene e Milton. A valuation através do ciclo não mudou: reduziram cedo de 9,7% para 8,0%, recompraram o mesmo número de acções 19,2% mais barato e fecharam o trimestre com 7,4%.

A Lockheed Martin caiu 16,3% depois de Musk ter ridicularizado os F-35 e de notícias de que a SpaceX poderá integrar um consórcio de nova geração de contratantes de defesa, disputando o orçamento de USD 850 mil milhões. Os gestores sentem que a queda pode ser uma reacção exagerada: o prémio face à valuation conservadora estreitou-se e, com 2,6% do Fundo, compraram mais no trimestre.

A H&R Block caiu 16,3% apesar de resultados em linha e da orientação reafirmada, penalizada por notícias de que o DOGE pondera uma app de declarações fiscais. Os gestores não vêem implicações materiais — a empresa já oferece declarações gratuitas — e destacam a Spruce, acima de USD mil milhões em depósitos. Com yield de lucros de 8,0% e pequeno desconto, seguram 4,3% satisfeitos.

A LyondellBasell caiu 21,3% com resultados fracos mas não surpreendentes; as condições de mercado continuam pobres e a valuation dos gestores desceu 5%. A cerca de 10 vezes lucros ciclicamente deprimidos, oferece dividendo de 7% após impostos e está bem posicionada para beneficiar da consolidação da oferta. Compraram mais para manter a posição em 4,7% do Fundo.

A Alibaba caiu 25,1%, devolvendo parte dos 56,0% do trimestre anterior, depois de o pacote chinês de USD 1,4 biliões para a dívida dos governos locais ter desiludido o mercado accionista. Continua indubitavelmente barata na maioria das métricas e negoceia com desconto face à valuation dos gestores, representando 3,0% do Fundo.

A Samsung Electronics caiu 12,9% no trimestre, figurando entre os piores desempenhos da carteira, e a posição terminou em 2,0% do Fundo segundo a tabela de contribuição. A carta não dedica comentário fundamental individual à posição neste trimestre, além da referência à queda.

A Thor Industries, produtora de veículos recreativos, caiu 12,5% no trimestre e é referida entre os piores desempenhos do período. A carta não divulga o peso da posição nem dedica comentário fundamental individual neste trimestre.

A Linamar, fabricante industrial, caiu 9,6% no trimestre e é mencionada entre os piores desempenhos do período. A carta não divulga o peso da posição nem dedica comentário fundamental individual neste trimestre.

A Liberty Broadband subiu 11,7% num só dia com os resultados da Charter, levando a posição a 8,4%; atentos às restrições UCITS 5/10/40, os gestores venderam uma fatia considerável, para 4,1%, e compraram Charter. O acordo de consolidação entretanto fechado alargou o desconto face ao preço implícito da Charter — injustificado, até porque a GCI fica fora do perímetro. No trimestre a acção cedeu 3,2%.

A Charter é uma das duas novas posições, comprada ao reciclar parte da venda de Liberty Broadband para manter a exposição aos activos de banda larga dentro das regras UCITS. Estes activos, via estrutura da Charter, oferecem yield de lucros de cerca de 9,0% e de fluxo de caixa livre de 6,5%, com crescimento esperado. Posição de 1,5%, dentro de exposição combinada de 5,6%.