VAL neutral conv. core manter Valaris
Turnaround -3,1% contrib.
Operadora de plataformas de perfuração offshore que emergiu da falência em
2021. Quando a equipa se interessou, os preços diários dos navios rondavam o
break-even; um mercado mais apertado empurrou-os para perto de 500 mil
dólares e cada plataforma passou a gerar lucro anual elevado. A Valaris
permite comprar a frota mais moderna da indústria a um valor reduzido por
plataforma. A pausa na recuperação no segundo semestre afundou as acções, mas
a tese permanece inalterada.
interesse iniciado após a Valaris emergir da falência em 2021
AMRK bearish conv. média sair A-Mark Precious Metals
Cyclical +3,5% contrib.
Grossista e retalhista de metais preciosos, adquirida no início do ano como
oportunidade de longo prazo que oferecia também uma função de cobertura à
carteira. A tese assentava na expectativa de que a incerteza económica e os
preços mais altos dos metais reacendessem a procura por moedas físicas de
ouro e prata. Essa procura não se materializou, pelo que a equipa, não vendo
catalisador imediato, encerrou a posição. Foi o maior contribuidor do ano.
adquirida no início de 2024
MRX bullish conv. core nova posição Marex Group
Fast Grower +2,9% contrib.
Maior corretor não bancário de futuros, sobretudo de matérias-primas,
adicionado durante o ano como nome counter-cíclico. Além do crescimento de
longo prazo nos futuros negociados, a Marex beneficia em períodos de
volatilidade, quando a actividade de negociação sobe. Mostrou crescimento
orgânico acima de 15% ao ano desde 2020, com retorno sobre capitais próprios
acima de 25%, e ainda transacta a cerca de 10 vezes os lucros, mesmo após
forte valorização desde a compra original.
adicionada durante 2024
RELY bullish conv. média nova posição Remitly Global
Fast Grower +2,4% contrib.
Fornecedor de serviços digitais de remessas, adquirido por volta de 13
dólares depois de a acção ter caído em excesso por um desvio de resultados no
primeiro trimestre, apesar de um crescimento de 30% sustentado por ganhos de
quota. A equipa limita o cesto de consumo a empresas com motores de
crescimento próprios, dado não ver razão para uma recuperação do gasto do
consumidor americano. A avaliação é atractiva visto o marketing ser um
reinvestimento discricionário.
adquirida em 2024 por volta de 13 dólares por acção
XFAB neutral conv. core manter X-FAB Silicon Foundries
Small Turnaround -2,6% contrib.
Fabricante de semicondutores analógicos para aplicações industriais, médicas
e automóveis, e a maior exposição europeia da equipa, ao lado da Melexis. A
carteira foi construída ao longo do ano, cedo de mais no ciclo de redução de
stocks dos semicondutores automóveis, o que pesou no desempenho. A equipa
reconhece ter sido precoce a chamar o fim do destocking, mas considera a
configuração para o ano seguinte forte. Foi o segundo maior detractor de dois
mil e vinte e quatro.
adquirida ao longo de 2024
JOE neutral conv. core manter St Joe
Asset Play -1,2% contrib.
Participação de longo prazo no imobiliário do noroeste da Florida, mantida
apesar de a equipa ser modesta na exposição à habitação residencial
americana. Detraiu do desempenho no quarto trimestre apesar do crescimento
estável do negócio. A equipa está activamente em diálogo com a empresa para
encontrar uma forma de o mercado recompensar a significativa criação de valor
dos últimos cinco anos. A exposição ao imobiliário inclui um reforço em
residências para seniores, onde a oferta e a procura são favoráveis.
participação de longo prazo
UAL bullish conv. média nova posição United Airlines Holdings
Turnaround +1,3% contrib.
Pivô da cadeia de fornecimento aeroespacial para a United Airlines no segundo
semestre. A equipa reconhece o fraco historial das companhias aéreas em gerar
retorno, mas identifica catalisadores claros: a Southwest e a American
decidiram não crescer a frota e um pedido de falência da Jet Blue retiraria
capacidade. Como melhor da classe, a United pode atingir a meta de margem
operacional de 14%, contra 9% em 2024, o que baixaria o múltiplo pago.
adquirida no segundo semestre de 2024 a cerca de 60 dólares por acção
ALLFG neutral conv. core manter Allfunds Group
Fast Grower
Maior posição do fundo e plataforma mais dominante de distribuição de fundos
da Europa. Tendo crescido historicamente as receitas a 21% ao ano, 2022 e
2023 trouxeram crescimento mais lento, causando uma reavaliação de mais de 40
vezes os lucros para menos de 12. Houve interesse de aquisição a preços bem
acima do actual, sem concretização, e o crescimento reacelerou, algo que o
mercado ainda não reconheceu.
DSGR neutral conv. core manter Distribution Solutions Group
Cyclical
Exposição preferida ao tema de estímulo orçamental e reshoring, e uma das
cinco maiores posições do fundo. Trata-se de um rollup de distribuidores de
valor acrescentado, no qual a equipa co-investe ao lado do presidente
executivo Bryan King, que detém setenta e sete por cento da empresa através
do family office LKCM. A actividade industrial americana está em declínio,
mas a equipa acredita que a tendência de longo prazo pode reganhar vida sob a
nova administração.
2318 bullish conv. média nova posição Ping An Insurance
Slow Grower +1,2% contrib.
Seguradora chinesa cotada em Hong Kong, adquirida no início do ano. A par da
Dream International, era um dos dois nomes sem catalisador imediato, algo que
a equipa procura limitar a menos de um quinto da carteira. A valorizações de
cerca de três vezes os lucros e com um dividendo elevado, a equipa via
margem de segurança suficiente em empresas historicamente amigas do
accionista. A exposição à China foi expandida depois de o governo passar a
incentivar recompras.
adquirida no início de 2024
1126 bullish conv. média nova posição Dream International
Asset Play +1,1% contrib.
Produtora cotada em Hong Kong de peluches e figuras de plástico para a Disney
e a Funko, adquirida no início do ano. A par da Ping An, era um dos dois
nomes sem catalisador imediato. A valorizações de cerca de quatro vezes os
lucros e com um dividendo elevado, a equipa via margem de segurança
suficiente numa empresa historicamente amiga do accionista. As fábricas no
Vietname conferem-lhe uma vantagem de custo relevante face a concorrentes
sediados na China.
adquirida no início de 2024
ATRO bearish conv. starter sair Astronics
Cyclical +1,2% contrib.
Fornecedor aeroespacial detido como parte do sleeve da aviação, ao lado da
Montana Aerospace. Como a Boeing não quis perturbar de novo a sua cadeia de
fornecimento, continuou a encomendar ao ritmo habitual, acumulando stocks e
sustentando os resultados dos fornecedores. Isto permitiu à equipa sair das
duas posições com lucro material. Foi um dos dez contribuidores de mais de um
ponto percentual em dois mil e vinte e quatro.
AERO bearish conv. starter sair Montana Aerospace
Cyclical
Fornecedor aeroespacial suíço detido em conjunto com a Astronics no sleeve da
aviação. A acumulação de stocks pela Boeing, que continuou a encomendar ao
ritmo habitual para não perturbar a cadeia de fornecimento, sustentou os
resultados e permitiu à equipa sair com lucro material. Encerrada a posição,
a equipa concluiu que, com procura forte de aviões e fornecedores incapazes
de a satisfazer, prefere deter os próprios aviões através de companhias
aéreas e locadoras.
FTK neutral conv. média manter FlatexDEGIRO
Fast Grower +2,4% contrib.
Corretora online europeia que figura entre os maiores contribuidores de dois
mil e vinte e quatro, com um ganho de cerca de quarenta por cento desde a
compra. A carta de fim de ano não desenvolve a tese de investimento,
limitando-se a registar a contribuição da FlatexDEGIRO na tabela de
contribuidores e detractores do exercício, sem comentário adicional na
secção de actualização de carteira.
HAUTO neutral conv. média manter Hoegh Autoliners
Cyclical +1,4% contrib.
Operadora norueguesa de transporte marítimo de automóveis que figura entre os
maiores contribuidores de dois mil e vinte e quatro. A carta de fim de ano
não desenvolve a tese de investimento, limitando-se a registar a contribuição
da Hoegh Autoliners na tabela de contribuidores e detractores do exercício,
sem comentário adicional na secção de actualização de carteira.
HAYPP neutral conv. core manter Haypp Group
Fast Grower +1,3% contrib.
Plataforma líder de comércio electrónico de nicotine pouches, em carteira
desde o início do fundo e contribuidora do exercício. A carta de fim de ano
não desenvolve a tese de investimento, registando apenas a contribuição da
Haypp na tabela de contribuidores e detractores. A posição viria a ser
descrita em maior detalhe nas cartas seguintes como a maior do fundo,
protegida pela proibição de publicidade paga no sector.
em carteira desde o início de 2024