Q4 2024 · 2928 palavras · 12 Jan 2025 · Commentary
O Patient Opportunity Equity Strategy rendeu +8,2% líquido no quarto trimestre de 2024, contra +2,4% do S&P 500. A gestora Christina Siegel Malbon atribui a diferença aos efeitos de alocação e de selecção. Financeiras e nomes ligados a viagens voltaram a liderar. SoFi, United Airlines, Peloton, Energy Transfer e Amazon foram os maiores contribuidores; CVS, IAC, Crocs, Biogen e Alibaba os maiores detractores. Parte dos ganhos foi reinvestida em retardatários de saúde e energia, com Biogen e CVS a negociar em mínimos de uma década. Entraram a Precigen, via PIPE em preferenciais convertíveis e warrants, e o Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund; saíram Fiserv, PureTech, Travel + Leisure e Western Alliance. A carteira fechou com 37 títulos, top 10 a 48,6% e active share de 94,2%.
Renovada convicção numa aterragem suave, por analogia com o quarto trimestre de 2023, agora catalisada pela eleição de Donald Trump e pela expectativa de políticas orientadas para o crescimento e de menor regulação. Financeiras e nomes ligados a viagens voltaram a liderar, com os cortes de juros da Reserva Federal a suportar a SoFi. A rotação do trimestre foi de vencedores para retardatários de saúde e energia — com Biogen e CVS a negociar em mínimos de uma década — e a Royalty Pharma serviu de acrescento defensivo, com o Bitcoin apresentado como diversificador de longo prazo.
A gestora usou parte dos ganhos do trimestre para reforçar nomes deprimidos em saúde e energia. Biogen e CVS Health negociavam em mínimos de uma década, criando oportunidades atractivas para aumentar exposição, e a Royalty Pharma, a negociar de lado, permitiu acrescentar um nome mais defensivo.
As participações cotadas na Angi e na MGM Resorts somadas à caixa representam 107% da capitalização da IAC, o que implica valor nulo atribuído aos activos privados Meredith, Vivian Health, Care.com e Turo. A gestora considera a avaliação extremamente atractiva.
A IAC estuda distribuir aos accionistas a participação remanescente na Angi. A gestora sublinha que a empresa já usou esta estratégia durante anos, com criação de valor para accionistas, e não duvida de que assim continuará.
A gestora entrou em Bitcoin através do Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund e enquadra o activo como ouro digital: oferta limitada a 21 milhões de unidades, acesso cada vez mais fácil a sustentar procura, e capitalização de 1,9 biliões de dólares contra 17,9 biliões do ouro.
A carteira fechou o trimestre com 37 títulos e as dez maiores posições a pesarem 48,6% do total de activos, contra 37,3% no índice. A gestora sublinha a active share de 94,2% como característica relevante da estratégia.
Entre os cinco maiores contribuidores do trimestre, com 225 pontos base: subiu 95% no período e 156% desde os mínimos intradiários de Junho, beneficiando dos cortes de juros e da convicção crescente de que a economia evita a recessão. A gestora detém a posição desde o de-SPAC de 2020 e reforçou-a na casa dos 6 dólares. A originação de crédito para terceiros acrescenta receita leve em balanço, melhorando rendibilidade dos capitais próprios e margens.
Valorizou 70,2% no trimestre, com 194 pontos base de contribuição, suportada por procura que surpreendeu o mercado e pelo primeiro programa de recompra desde a pandemia. Segundo a IATA, o tráfego aéreo global mantém-se abaixo da trajectória implícita pré-COVID apesar de novo máximo histórico. A melhoria do net promoter score deve chegar ao TRASM e à geração de caixa; a United representa cerca de 30% dos lucros da indústria.
Subiu 85,8% no trimestre e 202,1% desde os mínimos de Agosto, com 109 pontos base de contribuição. Em 2024 a empresa trocou o foco no crescimento por margem e geração de caixa, levou o EBITDA a terreno positivo, corrigiu o inventário e refinanciou a dívida. Anunciou novo presidente executivo em Outubro, o terceiro em três anos. A gestora vê o valor na componente de subscrição, de margem alta e recorrente.
Entre os cinco maiores contribuidores do trimestre, com 107 pontos base de contribuição líquida.
Entre os cinco maiores contribuidores do trimestre, com 106 pontos base de contribuição líquida.
A gestora reforçou nomes financeiros como a Coinbase ao longo do ano e a acção recuperou com força no quarto trimestre. Vê a empresa a construir a plataforma do ecossistema cripto: os avanços recentes na carteira, nas melhorias de base e na USD Coin podem provocar um ponto de viragem na adopção. O investimento persistente em inovação alarga o fosso competitivo.
We like that Coinbase continues to widen its moat by persistently investing in innovation.
«Gostamos que a Coinbase continue a alargar o seu fosso competitivo investindo persistentemente em inovação.»
Entre os cinco maiores detractores, com -94 pontos base, após desapontamentos no Medicare Advantage. A gestora considera os problemas compreendidos e vê caminho para margens melhores em 2025, com David Joyner promovido a presidente executivo e Steven Nelson, ex-UnitedHealth, a liderar o managed care. Mantém a combinação de Aetna, Caremark, Signify Health e Oak Street Health como atractiva na transição para cuidados baseados em valor, com dividendo de 5,8%.
Entre os cinco maiores detractores, com -91 pontos base, após a empresa anunciar que estuda distribuir aos accionistas a participação remanescente na Angi. As participações cotadas na Angi e na MGM Resorts mais a caixa representam 107% da capitalização, o que implica valor nulo atribuído aos activos privados — Meredith, Vivian Health, Care.com e Turo. A gestora aponta o histórico de cisões da IAC como captura de valor para accionistas.
Entre os cinco maiores detractores, com -70 pontos base, após novo desapontamento na Heydudes, com crescimento implícito no quarto trimestre abaixo do esperado. A marca, comprada em 2022, sofre de saturação de mercado e notoriedade ainda limitada; Terence Reilly, vindo da Stanley, foi nomeado presidente da Heydudes em Abril. A marca principal cresce a ritmo de dígito simples alto com expansão de margem e a recompra em curso representa 8,5% do capital.
Entre os cinco maiores detractores, com -68 pontos base. A gestora reinvestiu parte dos ganhos do trimestre em retardatários de saúde e energia e reforçou a Biogen, que negociava em mínimos de uma década — preço que considera criar oportunidade atractiva para aumentar exposição.
Entre os cinco maiores detractores do trimestre, com -66 pontos base de contribuição líquida.
A gestora aumentou exposição à Royalty Pharma, empresa de qualidade que negociou praticamente de lado, acrescentando à carteira um nome mais defensivo.
Um dos nomes de qualidade da exposição a viagens. Com a reversão para a média a prosseguir, a gestora espera que continue a beneficiar de uma procura de viagens que se mantém forte apesar das dúvidas sobre a saúde do consumidor.
Nome de qualidade na exposição a viagens que a gestora espera ver beneficiar da reversão para a média, num ano em que os investidores começaram a acreditar na durabilidade da força do sector das viagens.
Nome de qualidade na exposição a viagens, mantido pela gestora com a expectativa de continuar a beneficiar da reversão para a média na procura de viagens.
Nova posição obtida num PIPE no final do trimestre, dando origem a preferenciais convertíveis perpétuas e a warrants. A Precigen é uma biofarmacêutica em fase inicial focada em terapias celulares e génicas de nova geração; o PRGN-2012, para papilomatose respiratória recorrente, pode ser a primeira imunoterapia pronta a usar numa população com opções limitadas. Dirigida por Helen Sabzevari, com percurso em imunoterapia.
Nova exposição a Bitcoin através do Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund. A gestora vê o Bitcoin como diversificador atractivo e mantém-se optimista a longo prazo: à medida que o acesso se generaliza, a procura deve aumentar enquanto a oferta permanece limitada a 21 milhões de unidades. Encara-o como ouro digital, com capitalização de 1,9 biliões de dólares contra 17,9 biliões do ouro.
We see Bitcoin as an attractive diversifier to the portfolio.
«Vemos o Bitcoin como um diversificador atractivo para a carteira.»
Posição encerrada no trimestre, a par das saídas de PureTech Health, Travel + Leisure e Western Alliance, para reafectar capital a novas ideias.
Posição encerrada no trimestre, em conjunto com Fiserv, Travel + Leisure e Western Alliance, para reafectar capital a novas ideias.
Posição encerrada no trimestre, em conjunto com Fiserv, PureTech Health e Western Alliance, para reafectar capital a novas ideias.
Posição encerrada no trimestre, em conjunto com Fiserv, PureTech Health e Travel + Leisure, para reafectar capital a novas ideias.
While history doesn’t repeat itself, it often rhymes.
«Ainda que a história não se repita, muitas vezes rima.»
Finally, we took the opportunity to reinvest some of our winnings into laggards particularly in the healthcare and energy space.
«Por fim, aproveitámos para reinvestir parte dos nossos ganhos em retardatários, sobretudo na saúde e na energia.»
We believe Coinbase is building the platform for the crypto ecosystem.
«Acreditamos que a Coinbase está a construir a plataforma do ecossistema cripto.»
As with most early-stage companies, the stock can be volatile, and we aim to monetize that volatility.
«Como na maioria das empresas em fase inicial, a acção pode ser volátil, e procuramos monetizar essa volatilidade.»
We see Bitcoin as an attractive diversifier to the portfolio.
«Vemos o Bitcoin como um diversificador atractivo para a carteira.»
We continue to think of Bitcoin as digital gold with a materially lower market cap of $1.9T vs $17.9T for Gold.
«Continuamos a pensar no Bitcoin como ouro digital, com uma capitalização materialmente mais baixa, de 1,9 biliões de dólares contra 17,9 biliões do ouro.»
While conglomerates do not always receive the valuation credit they deserve, IAC has a history of spinning-out assets and capturing value for their shareholders.
«Ainda que os conglomerados nem sempre recebam o crédito de avaliação que merecem, a IAC tem um histórico de cisão de activos e de captura de valor para os accionistas.»
Overall, we view the child piece of the core Crocs product as a consumer staple and believe people are underappreciating its durability.
«No conjunto, vemos a componente infantil do produto principal da Crocs como um bem essencial e acreditamos que se subestima a sua durabilidade.»
S&P 500 Index
Modelo de atribuição de três factores: os efeitos de alocação e de selecção contribuíram para o retorno acima do índice, parcialmente compensados pelo efeito de interacção. Maiores contribuidores: SoFi Technologies (225 pontos base), United Airlines (194), Peloton (109), Energy Transfer (107) e Amazon (106). Maiores detractores: CVS Health (-94), IAC (-91), Crocs (-70), Biogen (-68) e Alibaba (-66). Em média no trimestre a carteira esteve sobreponderada em Consumer Discretionary, Communication Services, Financials, Energy e Health Care, e subponderada em Information Technology e Industrials, com alocação nula a Real Estate, Utilities, Materials e Consumer Staples.