Q3 2025 · 3525 palavras · Commentary
O Conestoga SMid Cap Composite recuou -1,05% líquido no terceiro trimestre de 2025, muito atrás dos +10,7% do Russell 2500 Growth. A liderança do índice foi estreita e de baixa qualidade: as vinte melhores acções valeram 82% do retorno total e as empresas não rentáveis subiram 25%, mais do que triplicando o retorno das rentáveis. A Tecnologia foi o maior travão, pela ausência de semicondutores e de equipamento informático e pela fraqueza de SPS Commerce, Q2 Holdings e Tyler Technologies. Mercury Systems e EVI Industries lideraram os ganhos em Industriais. Não houve compras novas nem vendas completas: a casa reforçou posições em três ocasiões e reduziu em três.
O gestor descreve mercados em máximos históricos, com a incerteza do início do ano a dar lugar a maior clareza sobre a política tarifária e a expectativas mais favoráveis de crescimento, inflação, cortes de taxa e resultados das empresas. Lê o rali como estreito e liderado por acções não rentáveis, de beta elevado e margem baixa, padrão que associa às fases muito iniciais dos ciclos de superação das small e smid caps. Mantém a disciplina de qualidade, que penaliza o desempenho relativo nestas fases, e sublinha o desconto de avaliação e a aceleração de resultados do segmento.
Das 1269 acções do índice, as vinte de melhor desempenho valeram 82% do retorno total do trimestre. As não rentáveis subiram 25%, mais do que triplicando o retorno das rentáveis, e o quintil de beta mais elevado ganhou mais de 24%. O gestor lê o episódio como a intensificação da estreiteza que marcou o rali desde os mínimos de Abril.
A Tecnologia foi o maior travão do trimestre: a ausência de semicondutores e de equipamento tecnológico, indústrias que subiram 50% e 33%, somou-se ao fraco comportamento das posições em software. A selecção foi mais difícil precisamente aí, com SPS Commerce, Q2 Holdings e Tyler Technologies à cabeça dos travões, e a Jack Henry pressionada pelo receio de disrupção por software de inteligência artificial.
O gestor assume que a estratégia evita activamente as empresas não rentáveis e de beta elevado que lideraram o trimestre e que isso custou desempenho relativo. Contrapõe que as suas estratégias se comportam melhor em períodos de incerteza crescente, como no primeiro trimestre de 2025, e que fases de forte subida como a iniciada a 8 de Abril lhes são adversas por construção.
A casa lê a liderança estreita e de baixa qualidade como típica das fases muito iniciais dos ciclos de superação de small e smid caps. Aponta a aceleração do crescimento dos resultados das small caps, que acredita poder exceder o das large caps em 2025 pela primeira vez em anos, com um desconto de avaliação historicamente amplo.
A Mercury Systems foi o maior ganho do trimestre, com 47%, impulsionada pelo optimismo quanto à despesa em defesa, pela dinâmica de encomendas e pelo alívio das cadeias de abastecimento. O gestor associa a valorização à expectativa de aceleração do crescimento em electrónica de defesa segura e de missão crítica.
O composite não registou compras novas nem vendas completas no trimestre; a casa limitou-se a reforçar posições em três ocasiões e a reduzir em três. A ausência de rotação num trimestre de forte dispersão sustenta a leitura de manutenção deliberada das posições de qualidade em carteira.
Empresa de referência em resíduos sólidos, reciclagem e gestão de recursos no nordeste dos Estados Unidos. Ficou atrás depois de reportar margens decepcionantes no segundo trimestre. O gestor partilha a frustração do mercado com a dificuldade em melhorar margens nos activos comprados à GFL Environmental no Médio Atlântico, mas considera que a gestão resolveu o problema e espera ganhos no final do ano. O quadro do documento classifica-a em Utilities (nomenclatura ICB); o corpus segue GICS.
Prestadora de serviços de construção e manutenção rodoviária, incluindo pavimentação, terraplenagem e desenvolvimento de terrenos. O gestor aponta o impulso da despesa pública federal e estadual em infra-estruturas, que alimentou a carteira de encomendas e a visibilidade de receita, custos mais baixos de asfalto e combustível a suportar a recuperação de margens e a expansão por aquisições para o Texas, Tennessee e Oklahoma.
Terceira maior posição do composite, com 3,98% do NAV. Consta do quadro das dez maiores participações a 30 de Setembro de 2025 sem ser nomeada na atribuição do trimestre: não aparece entre os líderes nem entre os travões. O quadro classifica-a em Consumo Discricionário (nomenclatura ICB); o corpus regista-a em Industriais.
Quarta maior posição do composite, com 3,79% do NAV, e a única posição em Imobiliário no quadro das dez maiores participações a 30 de Setembro de 2025. A carta não lhe dedica articulação individual no trimestre.
Quinta maior posição do composite, com 3,72% do NAV, classificada em Tecnologia no quadro das dez maiores participações. Não é nomeada entre as posições de software que penalizaram a selecção no trimestre, ao contrário de SPS Commerce, Q2 Holdings e Tyler Technologies.
Sexta maior posição do composite, com 3,63% do NAV. Consta do quadro das dez maiores participações a 30 de Setembro de 2025 sem ser nomeada na atribuição do trimestre. O documento classifica-a em Materiais Básicos (nomenclatura ICB); o corpus regista-a em Industriais.
Sétima maior posição do composite, com 3,56% do NAV, através da classe A de acções. Consta do quadro das dez maiores participações a 30 de Setembro de 2025 sem ser nomeada na atribuição sectorial do trimestre.
Fornecedora de software de logística e de gestão da cadeia de abastecimento, incluindo gestão de transporte, conformidade aduaneira, planeamento de rotas e mobilidade. As acções recuaram no trimestre com a fraqueza do comércio global e volumes de transporte contidos a reduzirem a procura na sua rede. A empresa iniciou uma redução de 7% do quadro de pessoal para defender margens até os volumes normalizarem.
Fornecedora de soluções integradas de gestão de informação e software para entidades públicas norte-americanas — tribunais, escolas, municípios e governos estaduais. O mercado receia que o DOGE ou a pressão orçamental federal cheguem aos orçamentos dos clientes municipais e estaduais. O gestor contrapõe que, tirando atrasos e cancelamentos dispersos, não houve alteração na procura pública nem nos comportamentos de compra.
Concebe e fabrica electrónica avançada e subsistemas para aplicações aeroespaciais e de defesa. As acções subiram 47% no trimestre com o optimismo quanto à despesa em defesa, forte dinâmica de encomendas e alívio das pressões nas cadeias de abastecimento, que melhoraram entregas e margens. O gestor nota também a melhoria do sentimento com a expectativa de aceleração do crescimento em electrónica de defesa de missão crítica.
Distribuidora e consolidadora de equipamento de lavandaria comercial e limpeza a seco, peças e serviços associados nos Estados Unidos. Beneficiou de procura sólida e, depois de anos de investimento, o gestor antecipa melhoria relevante de margens após a compra da Girbau North America. As acções ganharam ainda com a maior notoriedade junto de investidores após a primeira cobertura de analistas em Junho.
Concebe e fabrica sistemas de energia de emergência, armazenamento em bateria e soluções de energia limpa para uso residencial, comercial e industrial. A recorrência de fenómenos climáticos extremos e as dúvidas sobre a fiabilidade da rede elevaram a procura de geradores. A actividade dos distribuidores e a reposição de existências no canal tornaram-se favoráveis e o controlo de custos suportou a recuperação de margens.
Desenvolve e fabrica embalagem especializada, componentes e sistemas de administração de fármacos injectáveis, produtos de biotecnologia e aplicações de saúde à escala global. A normalização da procura de biológicos e terapias injectáveis sustentou o crescimento em componentes de elevado valor, e a maior adopção de sistemas de contenção especializados apoiou a expansão de margens.
Fornece soluções de banca digital e crédito em nuvem a instituições financeiras nos Estados Unidos e no estrangeiro. As acções sofreram com receios sobre a despesa tecnológica de bancos regionais e uniões de crédito e com uma rotação de clientes ligeiramente elevada no segundo trimestre. A empresa mantém o conforto com uma rotação abaixo de 5% e o objectivo de 13% de crescimento da receita de subscrição em 2025.
Fornece processamento central, banca digital e tecnologia de pagamentos a instituições financeiras norte-americanas. As acções estiveram sob pressão, como as restantes de tecnologia financeira, por receios sobre o crescimento dos depósitos e possível disrupção por empresas de software de inteligência artificial. O gestor considera transitórios os obstáculos específicos, sobretudo a consolidação de clientes de maior dimensão.
Nomeada pelo gestor, a par de Q2 Holdings e Tyler Technologies, entre os maiores travões dentro da indústria de software, onde a selecção foi mais difícil no trimestre. A carta não desenvolve tese individual para além desta atribuição.
Nomeada, a par da Descartes Systems, entre as posições que também pesaram no desempenho de Tecnologia no trimestre. A carta não lhe dedica ficha nem tese individual.
Descrita pelo gestor como o ponto positivo dentro de Tecnologia no trimestre, com um retorno de 27%, num sector que foi o maior travão do composite. A carta não desenvolve tese individual.
Nomeada em primeiro lugar entre as posições que puxaram Industriais para baixo no trimestre, a par de Watsco e Jack Henry. Nove das dezassete posições do composite em Industriais perderam terreno. A carta não desenvolve tese individual.
Nomeada entre as posições que lideraram as perdas do composite em Industriais no trimestre, sector que subiu 18,5% no índice e onde a estratégia registou ganhos sólidos sem acompanhar o mercado. A carta não desenvolve tese individual.
of the 1,269 total stocks in the Russell 2500 Growth Index, the 20 best performing represented 82% of the Index’s total returns in the third quarter.
"das 1269 acções que compõem o Russell 2500 Growth Index, as 20 de melhor desempenho representaram 82% do retorno total do índice no terceiro trimestre."
unprofitable stocks in the Index rose by 25% in the quarter, more than tripling the return of the profitable stocks.
"as acções não rentáveis do índice subiram 25% no trimestre, mais do que triplicando o retorno das acções rentáveis."
Considering these are areas of the market which our strategy and investment discipline actively steers away from,
"Considerando que estas são áreas do mercado das quais a nossa estratégia e disciplina de investimento se afastam activamente,"
Technology stocks were the largest detractors from performance in the third quarter, as our lack of exposure to the semiconductor and technology hardware industries, combined with poor performance from our software holdings, pressured returns.
"As acções de tecnologia foram os maiores travões do desempenho no terceiro trimestre, dado que a nossa ausência de exposição às indústrias de semicondutores e de equipamento tecnológico, combinada com o fraco desempenho das nossas posições em software, pressionou os retornos."
concerns over deposit growth and possible disruption from AI software companies.
"preocupações com o crescimento dos depósitos e possível disrupção por parte de empresas de software de inteligência artificial."
optimism around defense spending, strong order momentum, and easing supply chain pressures that improved delivery and margins.
"optimismo em torno da despesa em defesa, forte dinâmica de encomendas e alívio das pressões nas cadeias de abastecimento, que melhoraram as entregas e as margens."
The SMid Cap Composite did not experience any new buys or complete sells, however, Conestoga added positions on three occasions and trimmed stocks on three occasions during the third quarter.
"O SMid Cap Composite não registou quaisquer compras novas nem vendas completas; a Conestoga reforçou posições em três ocasiões e reduziu acções em três ocasiões durante o terceiro trimestre."
Historically our strategies perform best during periods of rising uncertainty, as they did in the first quarter of this year.
"Historicamente, as nossas estratégias comportam-se melhor em períodos de incerteza crescente, como aconteceu no primeiro trimestre deste ano."
We are further encouraged by the current Small Cap earnings growth acceleration which we believe is poised to exceed that of Large Caps in 2025 for the first time in years, while at the same time trading at a historically wide valuation discount.
"Encoraja-nos também a actual aceleração do crescimento dos resultados das small caps, que acreditamos estar em condições de exceder o das large caps em 2025 pela primeira vez em anos, ao mesmo tempo que negoceiam com um desconto de avaliação historicamente amplo."
Russell 2500 Growth Index
| Período | Fundo | Benchmark |
|---|---|---|
| 3T 2025 | -1,05% | +10,70% |
| acumulado do ano (2025) | -2,05% | — |
| 1 ano | -2,72% | — |
| 3 anos (anualizado) | +13,09% | — |
| 5 anos (anualizado) | +6,34% | — |
| desde o início 31/01/2017 (anualizado) | +12,15% | — |
A subexposição aos maiores ganhos do índice e às acções de beta elevado e margem baixa explica o grosso do atraso. A Tecnologia foi o maior travão: a ausência de semicondutores e de equipamento informático, indústrias que subiram 50% e 33%, somou-se ao fraco comportamento do software, com SPS Commerce, Q2 Holdings e Tyler Technologies à cabeça e Novanta e Descartes também a pesar; a Workiva foi a excepção, com 27%. Em Saúde, quatro das cinco posições ficaram atrás, apesar do ganho de 20% da West Pharmaceutical, num trimestre em que a biotecnologia — onde a estratégia não tem exposição — subiu 24%. Em Industriais a carteira teve ganhos sólidos mas não acompanhou os 18,5% do sector: Mercury Systems e EVI Industries subiram 47% e 44% e Construction Partners e Generac 19,5% e 17%, enquanto nove das dezassete posições perderam terreno, lideradas por CSW Industrials, Watsco e Jack Henry.