FAM Funds (Fenimore Asset Management)

Q3 2025 · 2900 palavras · Commentary

Resumo editorial

A Fenimore Asset Management publicou comentário trimestral cobrindo as três estratégias no encerramento do T3 2025: FAM Value (+1,43%), FAM Dividend Focus (-0,68%) e FAM Small Cap (-5,05%) — todas ficaram aquém dos benchmarks Russell Midcap (+5,33%) e Russell 2000 (+12,39%). Os gestores caracterizam o trimestre como dominado por especulação risk-on em torno de IA e expectativas de cortes adicionais da Fed, com baixa qualidade decisivamente a superar alta qualidade. Amphenol e Ross Stores lideraram contributors cross-fund via data center buildout e resiliência tarifária. Saídas incluíram Waters Corp no FAM Value, Pool Corp no Dividend Focus e Nomad Foods no Small Cap. Novas posições: Agilent e Landstar no FAM Value, FirstService no Dividend Focus, Casella Waste Systems no Small Cap.

Stance macro

Risk Risk-off Fed Neutral Ciclo Mid cycle Tilt Defensivos sobrepeso

Fenimore caracteriza o terceiro trimestre como dominado por momentum especulativo — IA, criptomoedas, meme stocks, SPACs — com mega-cap AI leaders a impulsionar ganhos e small-caps a reagirem a queda de taxas. O Fed cortou em Setembro, primeiro corte desde Dezembro de 2024, e walking a fine line entre dual mandate de emprego e inflação (CPI +2,9%, Core CPI +3,1%; PIB anualizado próximo de 4% via estimativa Atlanta Fed). Casa descreve risk-on com investidores complacentes sobre downside threats. Qualidade out of favor com low-quality decisivamente a superar high-quality. Perspectiva antecipa volatilidade e sinais económicos mistos com paralisação do governo federal e negociações orçamentais pendentes. Foco mantido em balanços sólidos, perfis de crescimento sustentável e durabilidade.

Eventos referidos

Temas

Ciclo de capex em IA e infraestrutura de data centers

bullish saliency alta

Gestores articulam que o data center buildout em torno de IA continua a sustentar resultados e expansão de múltiplo nos nomes melhor posicionados — particularmente APH (41% organic growth no IT Datacom com record margins) e referências indirectas a beneficiários adjacentes. Management de APH sinaliza que infrastructure buildout está still in the early innings, reforçando confiança em sustentabilidade de growth rate. Reconhecem em paralelo que mercado está crescentemente a questionar valuations e que entusiasmo arrasta especulação.

APH IT Datacom +41% organic growth com record margins
Infrastructure buildout descrito como still in the early innings
Holdings a utilizarem ferramentas de IA para reduzir custos e melhorar operações

Bifurcação quality-vs-speculative e euforia em torno de IA

bearish saliency alta

Casa descreve onda especulativa featuring meme stocks, cryptocurrency, SPACs e ETFs de gold miners, biotech, EVs, solar e cryptocurrency a liderarem desempenho. ETFs de higher-quality businesses — consumer staples, healthcare, equity income, insurance, community banks — ficaram para trás. Investidores arguably complacentes sobre downside threats como trade policy, com foco crescente no curto prazo. Quality factor articulado como out of favor apesar de fundamentais sólidos. Stocks que são flashy mas com baixa profitabilidade, dívida alta e resultados voláteis foram snapped up no quest for outsized returns.

Low-quality stocks decisively outperformed high-quality stocks
ETFs vencedores: gold miners, biotech, EVs, solar, cryptocurrency
ETFs perdedores: consumer staples, healthcare, equity income, insurance, community banks
Investors complacentes sobre downside threats como trade policy

Política monetária — primeiro corte da Fed desde 2024

misto saliency alta

Fed cortou benchmark federal funds rate em 25bp em Setembro, primeiro corte desde Dezembro de 2024. Casa caracteriza a decisão como walking a fine line entre dual mandate de criação de emprego e ward off inflation. Mercados small-cap rallied em resposta a falling rates. CPI +2,9% YoY até Agosto 2025, Core CPI +3,1% sobre o mesmo período. GDP rose nearly 4% anualizado segundo Atlanta Fed estimate, growth unfolding apesar de slowdown no job market e rising inflation. Perspectiva sinaliza volatilidade adicional e mixed economic signals.

Quarter-point cut em Setembro — first cut since 2024
Atlanta Fed GDP estimate próximo de 4% anualizado
CPI +2,9% YoY / Core CPI +3,1%

Disclocação em qualidade e oportunidades em multiplos comprimidos

bullish saliency alta

Casa articula explicitamente que muitas das suas stocks transaccionam aos múltiplos de valuation mais baixos em vários anos, antecipando colocar mais capital a trabalhar em oportunidades. FAM Small Cap adicionou a BWIN, CBZ, CHE, EXPO, LSTR e SPSC; iniciou CWST (Casella Waste Systems) — seguido desde 2018 com C-suite annual meetings — aproveitando pressão de weak industrial demand e falling commodity prices. FAM Value iniciou A (Agilent) e LSTR. FAM Dividend Focus iniciou FSV (FirstService) e adicionou a GEHC e MCHP.

Many of our stocks are trading at their lowest valuation multiples in several years
CWST seguido desde 2018 — pressão industrywide criou buying opportunity
Adições disciplinadas cross-fund em qualidade comprimida

Disciplina de qualidade em mercados especulativos

bullish saliency alta

Casa enquadra disciplina bottom-up de quality como antithesis de stocks flashy com low profitability, high debt e resultados voláteis. Equipa investe exclusively em high-quality businesses com significant free cash flow, high profitability e appropriate levels of debt. Reuniões regulares com management teams — por telefone, em visitas longas a C-suite, e em chãos de fábrica — para aferir steps de growth, competitive positioning, capital allocation e shareholder value. Resultados trimestre-a-trimestre interessam menos do que o compounding de longo prazo.

Significant free cash flow generation, high profitability, appropriate debt
Quarter-to-quarter swings interessam-nos menos do que o compounding de longo prazo
Reuniões em C-suite visits e factory floors para due diligence

Tariffs como driver de incerteza para holdings

misto saliency média

Tariffs articuladas como driver de pressão em CBIZ (top detractor FAM Small Cap) e referenciadas como recovery story em ROST — que puxou orientação no trimestre anterior por tariff uncertainty mas agora demonstrou resultados com tariff headwinds being effectively managed, com todas as major merchandise categories a crescer year-over-year. Casa descreve investidores como complacentes sobre trade policy como downside threat.

CBIZ pressionado por tariffs
ROST: tariff headwinds being effectively managed
Investidores complacentes sobre trade policy como downside threat

Posições

APH neutral conv. top manter

Amphenol Corp.

Cyclical

Top contributor cross-fund FAM Value e FAM Dividend Focus, pelo segundo trimestre consecutivo no FAM Value. Manufacturer de connectors e sensores engineered para wide range de aplicações. Resultados continuam a beneficiar do AI data center buildout com 41% organic growth no segmento e record margins. Multiple de P/E continua a expandir com excitement por exposição à expansão. Management emphasized que infrastructure buildout está still in the early innings, reforçando convicção em sustentabilidade.

ROST neutral conv. top manter

Ross Stores

Stalwart

Top contributor cross-fund FAM Value e FAM Dividend Focus. Off-price retailer com 20-60% de desconto vs department stores. Resultados acima das expectativas com melhoria em same-store sales e margens. Investidores aparentemente complacentes sobre trade policy risks — um trimestre após puxar orientação por tariff uncertainty, resultados em Agosto demonstraram tariff headwinds being effectively managed com todas as major merchandise categories a crescer year-over-year.

BRO neutral conv. top manter

Brown & Brown

Stalwart

Top detractor FAM Value. Commercial insurance broker que serve empresas de pequena e média dimensão. Acção underperformed em linha com much of the insurance industry com rates a continuar em declínio em muitos mercados. Convicção mantida nos fundamentais subjacentes.

CDW neutral conv. core manter

CDW Corp.

Cyclical

Top-2 detractor FAM Value. Leading provider de equipamento e serviços de tecnologia para empresas. Acção caiu após publicação de resultados decepcionantes que mostrou continued softness em vários end markets.

A bullish conv. starter nova posição

Agilent Technologies

Stalwart

Nova posição iniciada no FAM Value. Leading manufacturer de analytical instruments — especificamente chromatographers e mass spectrometers — e consumables para life sciences e aplicações industriais. Também produz active pharmaceutical ingredients para cutting-edge therapies e diagnostics. É o leading competitor de Waters Corp. (WAT), holding que casa vendeu este trimestre. Casa interpreta que life sciences industry tem sido negatively impacted por tariffs, reduced R&D expenditures e Chinese purchase patterns — most of which should subside over time.

LSTR bullish conv. starter nova posição

Landstar System

Cyclical

Nova posição FAM Value e adição FAM Small Cap. Asset- e employee-light trucking company. Agents que trazem loads e truckers que os transportam são independent contractors — agents pagam own office rent, truckers possuem own trucks. Capital-light model com both major parties como entrepreneurs e management com years of experience a gerir ambos os lados e a allocate capital with skill. Atractive way to invest no cycle de freight challenging — should normalize over time.

WAT bearish conv. starter sair

Waters Corp.

Stalwart

Saída total no T3 2025 do FAM Value. Leading manufacturer de analytical instruments e consumables para life sciences e aplicações industriais. WAT anunciou no trimestre a compra da operação de biosciences e diagnostic solutions da Becton, Dickinson and Company — aquisição very large que alterou o business model e introduziu integration e implementation risks. Casa vendeu a posição porque a nova direcção não encaixa na tese de investimento. Capital realocado para competitor Agilent (A).

VRSK neutral conv. core manter

Verisk Analytics

Stalwart

Top detractor FAM Dividend Focus. Posted 8% organic growth mas sentimento weighed down por aquisição de $2 biliões que alguns investidores viewed as non-core. Additional concerns centradas em competitive pressures e exposição ao rate cycle com aproximadamente um quarto da receita ligada a growth in newly written premiums.

JKHY neutral conv. core manter

Jack Henry & Associates

Stalwart

Detractor FAM Dividend Focus. Empresa emitiu perspectiva para fiscal year 2026 ligeiramente abaixo dos long-term growth targets. Investidores cautious sobre consolidation risk vindo de rising bank M&A e potencial impacto de digital assets em community banking na sequência do GENIUS Act.

POOL bearish conv. starter sair

Pool Corp.

Cyclical

Saída total no T3 2025 do FAM Dividend Focus. Casa exited por reduced conviction na compounding ability dada incerteza em torno de demand normalization, inflação e interest rate affordability headwinds, competição intensificada e capital allocation missteps. Embora POOL pudesse beneficiar de rebound em new pool construction, casa prefere monitorizar industry dynamics from the sidelines.

FSV bullish conv. starter nova posição

FirstService Corp.

Stalwart

Nova posição iniciada no FAM Dividend Focus. North American leader em community management para homeowners e condominium associations com aproximadamente 7% market share e oportunidade para steady tuck-in acquisitions. Também tem branded property services em áreas como fire protection, restoration, roofing, closets e painting — todos em mercados expanding e fragmentados com strong share positions. Casa vê strong compounding potential dado long growth runway e proven management.

CIGI neutral conv. top manter

Colliers International Group

Stalwart

Top contributor FAM Small Cap. Acção registou uptick em resposta ao healing do real estate market. Top holding em weight no Small Cap.

FTDR neutral conv. top manter

Frontdoor

Fast Grower

Top-2 contributor FAM Small Cap. Home services provider que demonstrou great execution, in our view, com signs of growing demand.

CBZ bullish conv. core aumentar

CBIZ

Stalwart

Top detractor FAM Small Cap. CBZ ficou soft no trimestre por pressão tarifária e por algum fear em torno de aquisição recente. Casa adicionou à posição durante o trimestre, sinalizando convicção apesar de short-term pressure.

BWIN bullish conv. core aumentar

Baldwin Insurance Group

Cyclical

Detractor FAM Small Cap. BWIN declinou como resultado do insurance market softening. Casa adicionou à posição durante o trimestre, mantendo convicção apesar do ciclo soft.

CWST bullish conv. starter nova posição

Casella Waste Systems

Stalwart

Nova posição iniciada no FAM Small Cap. Quinta maior public waste collection company nos EUA. Casa seguiu o stock e reuniu com management anualmente desde 2018. CWST tem várias great investment characteristics — pricing power, scarce assets, essential services e scale. Pressões industrywide actuais, incluindo weak industrial demand e falling commodity prices, criaram buying opportunity. CWST tem sido também a little slower than expected na realização de synergies relacionadas com a Mid-Atlantic acquisition.

NOMD bearish conv. starter sair

Nomad Foods

Slow Grower

Saída total no T3 2025 do FAM Small Cap. Embora NOMD tenha leading brands nas suas respectivas categorias, o business missed em várias innovation strategies, na opinião da casa, e deixou de cumprir investment thesis.

BROS bearish conv. core reduzir

Dutch Bros

Fast Grower

Trim FAM Small Cap por valuation. Top-9 holding por peso a 30/9/2025.

Citações

Low-quality stocks decisively outperformed high-quality stocks.

"Acções de baixa qualidade superaram decisivamente as acções de alta qualidade."

Such stocks, which are generally less resilient to downturns, are the antithesis of the steady long-term performers that we seek.

"Essas acções, geralmente menos resilientes em downturns, são a antítese dos steady long-term performers que procuramos."

Management emphasized that the infrastructure buildout is still in the early innings, boosting confidence that its growth rate is sustainable in the near future.

"A gestão sublinhou que o infrastructure buildout está ainda em fases iniciais, reforçando confiança na sustentabilidade do growth rate no near future."

Many of our stocks are trading at their lowest valuation multiples in several years, so we plan to put more money to work in the portfolio as opportunities present themselves.

"Várias das nossas acções estão a transaccionar nos múltiplos de valuation mais baixos em vários anos, pelo que tencionamos colocar mais capital a trabalhar no portefólio à medida que as oportunidades surjam."

Virtually all of them are using AI to improve their operations, try to reduce operational costs, and better serve customers.

"Virtualmente todas elas estão a utilizar IA para melhorar operações, tentar reduzir custos operacionais e servir melhor os clientes."

The portfolio's dividend growth has been strong with 25 out of 26 names increasing their dividend in the past 12 months.

"O dividend growth do portefólio tem sido forte, com 25 dos 26 nomes a aumentar o dividendo nos últimos 12 meses."

We remain focused on companies with strong balance sheets, sustainable growth profiles, and the ability to weather changing economic conditions.

"Mantemo-nos focados em empresas com balanços sólidos, perfis de crescimento sustentável e capacidade de resistir a condições económicas em mudança."

Performance

Retornos

T3 2025 (FAM Value Fund — Investor Class): +1,43%
Desde início: +10,40%
Base: net
CAGR desde inception: +10,40%

Benchmark

Russell Midcap Index

Período: +5,33%

Benchmarks alternativos

Russell 2000 Index · +12,39% — comparador FAM Small Cap Fund
S&P 500 Index · +8,12% — comparador amplo de mercado

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
1 ano (FAM Value Investor)	+6,20%	+11,11%
3 anos anualizado (FAM Value Investor)	+16,07%	+17,69%
5 anos anualizado (FAM Value Investor)	+11,55%	+12,66%
10 anos anualizado (FAM Value Investor)	+10,75%	+11,39%
since inception 1986 anualizado (FAM Value Investor)	+10,40%	—

Contribuidores

Top contributors: APH, ROST, CIGI, FTDR

Top detractors: BRO, CDW, VRSK, JKHY, CBZ, BWIN

Attribution

FAM Value: top contributors Amphenol (APH) e Ross Stores (ROST), ambos beneficiando — APH do data center buildout em curso, com record margins e expansão de múltiplo; ROST de resultados acima das expectativas e melhoria em same-store sales. Top detractors Brown & Brown (BRO), penalizado por queda de property casualty rates, e CDW, com fraqueza em vários end markets. FAM Dividend Focus: top contributors APH (41% organic growth no IT Datacom) e ROST (gestão eficaz de headwinds tarifários). Detractors Verisk (VRSK) — sentimento pesado por aquisição de $2bn e exposição a rate cycle — e Jack Henry (JKHY) — perspectiva fiscal 2026 abaixo de targets de crescimento longo prazo, com preocupações sobre M&A bancário e GENIUS Act. FAM Small Cap: melhores Colliers International (CIGI) — uptick por healing do imobiliário — e Frontdoor (FTDR) — execução forte e procura crescente. Piores CBIZ (CBZ) — pressão tarifária e receio em torno de aquisição recente — e Baldwin Insurance (BWIN) — softening do mercado de seguros.

Portfólio

Sector tilts

Tecnologia · overweight (modest) — Exposição via APH a data center buildout para IA continua a ser área de tracção cross-fund
Financeiras · neutral — Allocation neutra mas escolha de investimentos pesou via BRO no FAM Value