Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy

Q3 2025 · 1490 palavras · Commentary

Resumo editorial

A Renaissance Investment Management ficou abaixo do Russell 1000 Growth e do S&P 500 no terceiro trimestre de 2025, num mercado que renovou máximos com ganhos concentrados em tecnologia, comunicações e utilities. O índice de referência subiu 10,5% e o S&P 500 8,1%. AppLovin, Comfort Systems e Alphabet lideraram os contributos, sustentados por procura ligada a IA e à construção de data centers; Gartner, Fiserv e Tradeweb penalizaram. A carteira iniciou Tapestry no consumo discricionário e saiu de Cintas após a tese se concretizar. A leitura macro acomoda o corte da Fed para 4,0–4,25%, a recuperação do PIB e a tese de que carteiras mais equiponderadas oferecem melhor valor face à concentração extrema do índice.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Dovish

A gestora mantém uma leitura construtiva, argumentando que a recuperação do mercado desde o mínimo de Abril é notável e que a análise histórica de períodos de cinco meses com ganhos superiores a 15% sugere retornos adicionais nos doze meses seguintes. Lê a Fed como acomodatícia — corte de Setembro para 4,0–4,25% e expectativa de descidas adicionais ao longo do próximo ano —, embora note que a inflação acima do objectivo de 2% pode limitar o ritmo. O posicionamento favorece uma abordagem mais equiponderada e empresas de qualidade a preços razoáveis face à concentração extrema das mega caps no índice.

Temas

A gestora descreve um trimestre em que o S&P 500 renovou máximos liderado por um grupo restrito de acções tecnológicas de elevada avaliação. Sublinha que, embora a liderança seja estreita, este foi ainda assim um avanço notável do mercado. Defende empresas de qualidade a preços razoáveis para lá das mega caps mais populares e uma abordagem mais equiponderada da carteira como resposta às avaliações elevadas do índice ponderado por capitalização.

  • Mercado liderado por um grupo restrito de acções tecnológicas de elevada avaliação
  • Preferência por empresas de qualidade a preços razoáveis fora das mega caps
  • Abordagem mais equiponderada como resposta à concentração do índice

As preocupações com a avaliação aumentaram à medida que o mercado renovou máximos. A gestora nota que as métricas do S&P 500 estão bem acima das médias históricas, mas são fortemente influenciadas pelas avaliações elevadas de várias mega caps, que representam uma percentagem sem precedentes do índice ponderado por capitalização. As dez maiores acções correspondem a 39% do peso do índice, o valor mais alto de sempre, enquanto o índice equiponderado e os índices de média e pequena capitalização estão mais próximos das normas históricas.

  • As dez maiores acções representam 39% do peso do S&P 500, máximo histórico
  • Métricas do índice ponderado por capitalização distorcidas pelas mega caps
  • Índice equiponderado e mid/small caps próximos das médias históricas

A IA atravessa as principais teses de contributo do trimestre. A gestora destaca a acumulação de dados que alimenta os modelos de IA da AppLovin, a construção de data centers para aplicações de IA como motor de crescimento da Comfort Systems USA, e a capacidade da Alphabet de monetizar aplicações de IA sem penalizar o seu negócio de pesquisa. A procura ligada a IA surge como um pano de fundo favorável transversal à carteira.

  • Acumulação de dados alimenta os modelos de IA da AppLovin
  • Construção de data centers para aplicações de IA sustenta a Comfort Systems USA
  • Alphabet entre as poucas empresas a monetizar aplicações de IA

A gestora identifica a IA generativa como um risco para incumbentes de investigação tecnológica. No caso da Gartner, maior detractor do trimestre, aponta preocupações crescentes sobre a possibilidade de a IA generativa desintermediar o valor da investigação tecnológica proprietária da empresa. O tema é articulado como risco específico de posição e não como tese direccional ampla.

  • Risco de a IA generativa desintermediar investigação tecnológica proprietária
  • Gartner como caso concreto do risco de disrupção
  • Articulado como risco específico de posição

A Reserva Federal reduziu a taxa dos Fed Funds para 4,0–4,25% no final de Setembro, numa decisão amplamente esperada. A revisão em baixa de cerca de 911 mil postos de trabalho nos doze meses até Março contribuiu para a decisão, e as projecções apontam descidas significativas ao longo do próximo ano, que poderiam suportar o mercado accionista. A gestora nota, contudo, que a inflação permanece bem acima do objectivo de 2% do banco central, o que pode limitar o ritmo dos cortes.

  • Corte da Fed para 4,0–4,25% no final de Setembro
  • Revisão em baixa de ~911 mil postos de trabalho até Março
  • Inflação acima do objectivo de 2% pode limitar o ritmo dos cortes

As preocupações com as políticas tarifárias da Administração Trump, anunciadas no início de Abril, parecem ter-se em larga medida dissipado, embora a gestora considere ainda cedo para discernir os seus efeitos económicos definitivos. As tarifas surgem como factor de abrandamento das vendas a fornecedores tecnológicos, penalizando a Gartner. Ainda assim, as projecções de consenso para os lucros do S&P 500 recuperaram após o recuo inicial de Abril.

  • Receios tarifários de Abril em larga medida dissipados
  • Tarifas penalizam as vendas a fornecedores tecnológicos
  • Projecções de lucros do S&P 500 recuperaram após Abril

Posições

APP neutral conv. core manter
AppLovin
Fast Grower

Maior contributo do trimestre. A acção reagiu positivamente a resultados operacionais sólidos, sustentados por fortes tendências no segmento de jogos para dispositivos móveis. A AppLovin mostrou também dinâmica no crescimento da sua plataforma de comércio electrónico, com procura forte de anunciantes. A gestora destaca que melhorias orientadas por dados estão a impulsionar um aumento exponencial da acumulação de dados, fundamental para o desenvolvimento e o refinamento dos modelos de inteligência artificial da empresa.

FIX neutral conv. core manter
Comfort Systems USA
Fast Grower

Outro contributo relevante do trimestre. A empresa reportou resultados operacionais sólidos, com aceleração do crescimento orgânico das receitas e oportunidades incrementais de margem. A gestora considera o crescimento sustentável, suportado por uma carteira de oportunidades de negócio em expansão e pela construção de novos data centers que correm aplicações de IA, e vê a empresa bem posicionada para os serviços de manutenção das necessidades de arrefecimento desses centros.

GOOGL neutral conv. core manter
Alphabet
Stalwart

Contributo relevante do trimestre. A Alphabet reportou resultados operacionais sólidos, com dinâmica transversal a todos os segmentos. O reforço do envolvimento dos utilizadores acelerou o crescimento da publicidade digital, sem sinais de que a IA esteja a penalizar o negócio de pesquisa. A gestora sublinha que a empresa é uma das poucas a demonstrar capacidade de monetizar aplicações de IA, e beneficiou ainda de uma decisão judicial favorável que dispensa a alienação do Chrome e do Android.

ANET neutral conv. core manter
Arista Networks
Fast Grower

Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.

AAPL neutral conv. core manter
Apple
Stalwart

Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.

IT neutral conv. core manter
Gartner
Stalwart

Maior detractor do desempenho no trimestre. A empresa reportou resultados acima das expectativas, mas o crescimento das receitas de Contract Value moderou mais do que o previsto, com o ambiente de vendas para fornecedores tecnológicos a abrandar devido a tarifas e a atrasos na despesa do governo federal. Acrescem preocupações crescentes sobre o impacto da IA generativa e a possibilidade de esta desintermediar o valor da investigação tecnológica proprietária da Gartner.

FI neutral conv. core manter
Fiserv
Turnaround

Detractor do trimestre. A acção recuou depois de a empresa ter reduzido as metas anuais de crescimento orgânico e de margem operacional. A proliferação de vários factores de menor dimensão culminou em obstáculos que exigiram a revisão da orientação. Apesar dos ventos contrários de curto prazo, a gestora valoriza a forte equipa de gestão e continua a acreditar na reaceleração do crescimento do segmento de soluções para comerciantes.

TW neutral conv. core manter
Tradeweb Markets
Cyclical

Detractor do trimestre. A Tradeweb recuou perante sinais de desaceleração do crescimento orgânico, com a estagnação dos ganhos de quota a tornar a empresa mais cíclica e exposta a oscilações nos volumes de transacção do sector. Ainda assim, a gestora vê o crescimento contínuo da base de clientes e a forte dinâmica do negócio internacional como sinais de que as métricas de crescimento se mantêm favoráveis.

INTU neutral conv. core manter
Intuit
Fast Grower

Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.

NFLX neutral conv. core manter
Netflix
Fast Grower

Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.

TPR bullish conv. média nova posição
Tapestry
Turnaround

Nova posição iniciada em Setembro no sector do consumo discricionário. A Tapestry é uma retalhista de luxo conhecida pelas marcas Coach e Kate Spade. A gestora valoriza a forma como a gestão revitalizou a marca Coach, transformando-a num concorrente de luxo credível através da ligação a consumidores das gerações Z e Millennial. A venda da Stuart Weitzman permitirá focar no motor de crescimento, a Coach, e rejuvenescer a Kate Spade, replicando o modelo de recuperação da Coach.

iniciada no T3 2025

CTAS bearish conv. starter sair
Cintas
Stalwart

Posição de longo prazo vendida na sequência de uma deterioração dos factores fundamentais. A tese original concretizou-se, com os segmentos de Fire e First Aid a tornarem-se contributos materiais para o crescimento das receitas e das margens. Recentemente, o crescimento das receitas abrandou e a expansão de margens atingiu o pico. A gestora considera o risco-retorno já não vantajoso, com múltiplos de avaliação próximos de máximos históricos e um mercado de emprego em deterioração.

detida desde Abril de 2019

Citações

Importantly, data-driven improvements are powering an exponential increase in the amount of data accumulation that is integral to the development and refinement of the company’s artificial intelligence models.

"Crucialmente, as melhorias orientadas por dados estão a impulsionar um aumento exponencial da acumulação de dados, fundamental para o desenvolvimento e o refinamento dos modelos de inteligência artificial da empresa."

Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy · Q3 2025

Despite increasing investments in artificial intelligence, Alphabet has been one of the few companies that has demonstrated the ability to monetize AI applications.

"Apesar do aumento dos investimentos em inteligência artificial, a Alphabet tem sido uma das poucas empresas a demonstrar a capacidade de monetizar aplicações de IA."

Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy · Q3 2025

there are increasing concerns surrounding the impact of Generative AI and whether it can disintermediate the value of Gartner’s proprietary technology research.

"há preocupações crescentes em torno do impacto da IA generativa e da possibilidade de esta desintermediar o valor da investigação tecnológica proprietária da Gartner."

Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy · Q3 2025

We like how management successfully revitalized the Coach brand into a credible luxury contender by building brand connections with Gen Z and Millennials.

"Apreciamos a forma como a gestão revitalizou com êxito a marca Coach, transformando-a num concorrente de luxo credível ao construir ligações de marca com as gerações Z e Millennial."

Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy · Q3 2025

despite its history as a high-quality compounder since we purchased the stock in April 2019, we believe that the risk-reward is no longer advantageous, with valuation multiples near all-time highs along with a deteriorating employment environment.

"apesar do seu historial como compounder de elevada qualidade desde que comprámos o título em Abril de 2019, acreditamos que o risco-retorno já não é vantajoso, com múltiplos de avaliação próximos de máximos históricos a par de um ambiente de emprego em deterioração."

Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy · Q3 2025

The largest ten stocks in the S&P 500 account for 39% of the weight of the entire index, the highest figure in history.

"As dez maiores acções do S&P 500 representam 39% do peso de todo o índice, o valor mais alto da história."

Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy · Q3 2025

we continue to believe that a broadly diversified portfolio of high quality, reasonably priced growth stocks offers good long-term investment opportunity.

"continuamos a acreditar que uma carteira amplamente diversificada de acções de crescimento de elevada qualidade e a preços razoáveis oferece uma boa oportunidade de investimento de longo prazo."

Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy · Q3 2025

Performance

Benchmark

Russell 1000 Growth Index

Período
+10,50%

Benchmarks alternativos

  • S&P 500 Index · +8,10% — índice broad-market de referência

Contribuidores

Top contributors: APP, FIX, GOOGL, ANET, AAPL
Top detractors: IT, FI, TW, INTU, NFLX

Attribution

Os maiores contributos vieram da AppLovin, impulsionada por resultados operacionais sólidos e fortes tendências no segmento de jogos para dispositivos móveis, com a plataforma de comércio electrónico a ganhar tracção; da Comfort Systems USA, com aceleração do crescimento orgânico ligada à construção de data centers para aplicações de IA; e da Alphabet, com crescimento transversal a todos os segmentos e capacidade demonstrada de monetizar IA. Do lado negativo, a Gartner foi o maior detractor após uma moderação do crescimento das receitas de Contract Value, penalizada por tarifas e atrasos na despesa federal; a Fiserv recuou ao reduzir as metas anuais de crescimento orgânico e margem; e a Tradeweb caiu perante sinais de desaceleração do crescimento orgânico e estagnação dos ganhos de quota.

Performance relativa

A carteira ficou abaixo do Russell 1000 Growth (+10,5%) e do S&P 500 (+8,1%) no terceiro trimestre, um período em que o mercado renovou máximos com ganhos concentrados em tecnologia, comunicações e utilities

Portfólio

Cash
1,1%