RS Large Cap Value Strategy

A Fed cortou o federal funds rate em 25bp em Setembro de 2025, a primeira redução do ciclo, em resposta a um declínio alarmante na criação de novos empregos e a uma taxa de desemprego que subiu para 4,3% durante o Verão (BLS). A equipa lê o corte como começo de uma sequência de easing apesar de pressões inflacionistas persistentes. O movimento ajudou a alimentar sectores de tecnologia e communication services e poderá ter reanimado interesse em small-caps, que vinham a underperformar.

• Primeiro corte de 25bp em Setembro de 2025
• Desemprego em 4,3% e criação de empregos em declínio
• Pressão da Casa Branca não vista como driver principal
• Inflação persistente cria incerteza sobre extensão do ciclo

A paixão dos investidores por tudo relacionado com IA e mega-cap growth continuou sem sinal de abrandamento apesar de valuations notáveis nesse cohort. Growth superou value no T3: Russell 3000 Growth +10,4% vs Russell 3000 Value +5,6%. Mas value participou no rally e small-cap value disparou +12,6% (Russell 2000 Value), com Midcap Value +6,2% e Russell 1000 Value +5,3%. A equipa vê concentração em mega-cap growth como risco e considera small/mid value como área de potencial intrigante com trade-off de risco-recompensa atractivo.

• Russell 3000 Growth +10,4% vs Russell 3000 Value +5,6% no T3
• Russell 2000 Value +12,6%, Midcap Value +6,2%, R1000 Value +5,3%
• Concentração em mega-cap growth como risco identificado
• Small/mid value como área de trade-off de risco-recompensa atractivo

O salto impressionante de small-cap value no T3 (+12,6% do Russell 2000 Value) é destacado pela equipa como área de potencial intrigante. A equipa considera que o movimento pode estar apenas a começar e que os mercados não estão a recompensar totalmente o potencial de lucros de muitas pequenas empresas. Vê isto como tendência a continuar consistente com leitura de que businesses individuais se movem independentemente da acção genérica do mercado.

• Russell 2000 Value +12,6% no T3 como destaque
• Potencial de lucros ainda não totalmente reconhecido pelo mercado
• Trade-off risco-recompensa atractivo identificado
• Tendência potencial a continuar para além do T3

Notícias tarifárias do início do ano ("Liberation Day") abalaram inicialmente os mercados mas tornaram-se memória distante apesar de ausência de clareza absoluta sobre política comercial. Notícias tarifárias continuam a poder impactar mercados periodicamente. Pressões inflacionistas de curto prazo via tariffs surgem como challenge, com novas tariffs em auto parts importadas a adicionar custo a uma indústria de collision repair já pressionada.

• 'Liberation Day' como ruído tarifário inicial
• Notícias tarifárias continuam a impactar mercados periodicamente
• Tariffs em auto parts adicionam custo a collision repair
• Pressões inflacionistas de curto prazo via tarifas

O corte da Fed ajudou a fuel sectores de tecnologia e communication services, que continuaram a ver lucros fortes vindos do AI infrastructure build-out. A integração rápida de IA mantém-se driver macro. Alphabet beneficiou directamente no trimestre como top contributor (+0,82pp). Tecnologia e communication services permaneceram em destaque apesar de valuations já elevadas.

• AI infrastructure build-out como driver de lucros tech
• Communication services com forte alavancagem a IA
• Alphabet como beneficiário directo na carteira
• Valuations elevadas em mega-cap growth como caveat

Filosofia central explicitada com detalhe nesta carta. A equipa procura empresas com combinação de ROIC em melhoria e preços de acção a desconto sobre valor intrínseco. Pesquisa interna mostra correlação forte entre desempenho da acção e melhoria de ROIC, em oposição a métricas tradicionais como P/E. Análise de management foca decisões de capital — aquisições, vendas de activos, medidas de stewardship. Valero é apresentada como exemplo tangível: capital intensity gerida via optimização de ROIC e geração de free cash flow através do ciclo.

• ROIC em melhoria como filtro principal de selecção
• Análise histórica de decisões de capital allocation de management
• Preferência por empresas out-of-favor ou misunderstood
• Filosofia long-term horizon como differentiator

Mensagem central forward-looking: risk management e downside protection podem ser mais importantes do que nunca no T4 e olhando para 2026, perante valuations mais elevadas no cohort de growth e sinais de abrandamento económico. A equipa antecipa balancing de mitigação de risco com participação no upside. Foco em empresas com balanços sólidos e cash flows consistentes mantém-se intocado. Decisão de exit em LKQ ilustra disciplina aplicada quando tese estrutural se deteriora.

• Risk management e downside protection como prioridade T4-2026
• Balanços sólidos e cash flows consistentes como filtro
• Quality como tilt estrutural da carteira
• Exit de LKQ como exemplo de disciplina aplicada

O mercado de housing continua sob pressão de taxas elevadas e desafios de affordability. Contudo, a escassez crónica resultante de mais de uma década de subinvestimento desde a Crise Financeira Global de 2008 deve prevenir declínios significativos nos preços das casas. Consumidores de baixos rendimentos são mais impactados pelas pressões inflacionistas recentes mas os balanços agregados dos consumidores permanecem resilientes, com a equipa a monitorizar deterioração potencial em qualidade de crédito ao consumo.

• Subinvestimento de mais de uma década desde GFC
• Escassez crónica como buffer contra declínio de preços
• Consumidores de baixos rendimentos mais impactados
• Qualidade de crédito ao consumo a monitorizar