FI bullish conv. core nova posição Fiserv Inc
Stalwart
Provedor global de soluções de pagamentos e serviços financeiros
com dois segmentos — merchant solutions e financial solutions. Cada
segmento fornece produtos essenciais com switching costs elevados
que aumentam stickiness das receitas. Espera gerar mais de $5 mil
milhões de FCF este ano, deployed em recompras de acções
descontadas (additive a value-per-share growth). Empresa "we have
successfully owned multiple times in the past" — acção declinou
meaningful desde a venda do início do ano.
Fiserv stock has declined meaningfully since we sold it earlier this year.
"A acção da Fiserv declinou de forma significativa desde a sua venda no início do ano."
re-entrada em T3 2025 (saída anterior no T1 2025)
CBRE bearish conv. starter sair CBRE Group Inc
Cyclical
Maior empresa de serviços de real estate comercial. Posição líder
em leasing e brokerage de property sales, com negócio recurring
crescente em facilities/project/investment management que provê
estabilidade em downturns cíclicos. Comprada em Junho 2022 no peak
de receios sobre futuro do escritório. Tese validou-se — segments
less-transactional cresceram e leasing recuperou; core EPS orientado
para recorde 2025. Saída por reciclagem de capital: valor subiu mas
preço subiu mais rápido.
CBRE’s value grew over the course of our ownership, but its share price rose faster, and we reallocated capital to more discounted businesses.
"O valor da CBRE cresceu ao longo do nosso período de detenção, mas o preço das suas acções subiu mais rápido, e realocámos capital para empresas mais descontadas."
iniciada em T2 2022; saída em T3 2025
MEDP neutral conv. top manter Medpace Holdings Inc
Fast Grower
CRO especializada — contributor material em três estratégias
(Large Cap, Small Cap, All Cap) no T3 2025. Carry-forward de
sprints anteriores onde tem aparecido como holder estável.
Posição mantida sem alteração táctica.
GOOGL neutral conv. top manter Alphabet Inc
Stalwart
Contribuidor material em quatro estratégias após a remedies decision
de início de Setembro que alivia certo outsized risk para o modelo
de negócio. Decisão de remedies e ruling de Agosto 2024 (Section 2
do Sherman Act) ainda sob recurso. Vulcan continua a monitorizar
riscos de disrupção por IA e processos antitrust em curso. Disciplina
mantida pendente de mais informação.
KMX bullish conv. core aumentar CarMax Inc
Cyclical
Maior retalhista de carros usados nos EUA com 3º maior wholesale
e captive finance. Volumes T2 caíram 5% por procura antecipada
para T1 face a anúncios tarifários de início de Abril. YTD H1
volumes e lucros up YoY. Tese estrutural intacta — vantagens
competitivas (brand, scale, vertical integration, omnichannel)
permitem ganhar quota em mercado fragmentado. Empresa em
underearning cíclico mas posicionada para alavancar custos fixos
e aumentar lucros com normalização. FCF significativo, recompras
em curso. Vulcan adicionou à posição.
Our value remains stable. We followed our discipline and added to the position.
"O nosso valor permanece estável. Seguimos a nossa disciplina e adicionámos à posição."
CRM neutral conv. top manter Salesforce
Stalwart
Líder mundial em SaaS para CRM e SFA, incluindo AI agents.
Detractor em Focus e Focus Plus por orientação ligeiramente
abaixo do esperado e narrativa adversa da indústria sobre IA
a tomar quota a software empresarial. Vulcan refuta — software
deeply embedded no enterprise, expansão com cloud offerings,
proprietary data e ênfase em AI innovation. Clientes preferem
correr o seu negócio em vez de desenhar IA interna. Empresa
dominante e a inovar com Agentforce.
We believe the company is poised for sustained growth and will actually benefit from AI.
"Acreditamos que a empresa está posicionada para crescimento sustentado e que irá efectivamente beneficiar da IA."
UNH neutral conv. top manter UnitedHealth Group Inc
Turnaround
Comprada em T2 2025 após queda de aproximadamente $600 para abaixo
de $300 com valor estimado estável. Em final de Julho emitiu
orientação 2025 revista mal recebida pelo mercado. Em meados de
Setembro fez vários anúncios bem recebidos — reafirmou orientação
2025 e divulgou que 78% da adesão a Medicare Advantage estará em
planos 4 estrelas ou superior para Star Year 2026/Payment Year
2027 (consistente com histórico). Tese estrutural de seguro de
saúde com network effects mantida.
78% of its Medicare Advantage membership will be in 4 star or higher plans for Star Year 2026/Payment Year 2027, which is consistent with historical performance.
"78% da sua adesão a Medicare Advantage estará em planos de 4 estrelas ou superior para o Star Year 2026/Payment Year 2027, o que é consistente com o histórico."
re-entrada T2 2025; entry original T4 2024
SEE bearish conv. core reduzir Sealed Air Corp
Stalwart
Vendida em All Cap durante o trimestre para reciclagem para empresas
mais descontadas. Mantida no portfolio Small Cap. Empresa permanece
na MVP list. Sem comentário negativo sobre fundamentais — saída pura
por price-to-value em All Cap.
Both remain on our MVP list and we still own Sealed Air Corp in our small cap portfolio
"Ambas permanecem na nossa MVP list e continuamos a deter a Sealed Air Corp no nosso portfólio Small Cap."
JLL bearish conv. core reduzir Jones Lang LaSalle Inc
Cyclical
Vendida em All Cap durante o trimestre para reciclagem de capital
para empresas mais descontadas. Mantida em Small Cap e Large Cap.
Permanece na MVP list. Sem comentário negativo sobre fundamentais
— decisão pura de price-to-value em All Cap.
we still own Sealed Air Corp in our small cap portfolio and Jones Lang LaSalle in our small and large cap strategies.
"continuamos a deter a Sealed Air Corp no nosso portfólio Small Cap e a Jones Lang LaSalle nas nossas estratégias Small Cap e Large Cap."