Artisan Mid Cap Value Fund

Maior posição da carteira, a 3,1% do total, a par da First Citizens e da Expedia. A carta divulga o peso no quadro das dez maiores participações mas não desenvolve a tese de investimento no comentário do trimestre.

Banco da Carolina do Norte que acumulou ganhos após a compra do Silicon Valley Bank em 2023, mas ficou atrás dos pares em 2025 por receios de sensibilidade do activo, qualidade de crédito e queda da rendibilidade dos capitais próprios tangíveis. A equipa considera estes receios exagerados: a nota a 3,5% do FDIC pode ser substituída por financiamento mais barato e a exposição à First Brands não deverá ser sistémica.

"With shares trading at a significant discount to peers, a robust stock buyback program and the potential for improved ROTCE and loan growth, we remain investors."

"Com as acções a transaccionar com desconto significativo face aos pares, um programa robusto de recompra e o potencial de melhoria da rendibilidade dos capitais próprios tangíveis e do crescimento do crédito, mantemo-nos investidores."

Agência de viagens em linha e principal contributo do trimestre e do ano. As reservas totais cresceram 12% face ao ano anterior no trimestre mais recente, com força nas marcas Expedia, Hotels.com e Vrbo, apoiada por expansão de oferta e por funcionalidades assentes em IA. Desde 2020 gera forte fluxo de caixa livre e mantém disciplina na alocação de capital.

"In addition to a small dividend that was reinstated in 2025 after suspension during the pandemic, the company has repurchased shares at a remarkable rate, having an average annualized net buyback yield of 7.7% over the past three years."

"Além de um pequeno dividendo reposto em 2025 depois da suspensão durante a pandemia, a empresa recomprou acções a um ritmo notável, com um rendimento médio anualizado de recompra líquida de 7,7% nos últimos três anos."

Quarta maior posição da carteira, a 3,0% do total. O peso é divulgado no quadro das dez maiores participações, sem desenvolvimento da tese no comentário do trimestre.

Fornecedor de equipamento de abastecimento de combustível e de software associado a estações de serviço. As acções reagiram mal aos resultados do final de Outubro apesar de baterem ligeiramente as estimativas, com vendas orgânicas praticamente estáveis e projecções contidas para 2026. Detida desde 2022, mantém forte geração de fluxo de caixa livre e retornos elevados sobre o capital.

"While growth has slowed, the business has continued to generate strong free cash flow generation and deliver high returns on capital."

"Embora o crescimento tenha abrandado, o negócio continuou a gerar forte fluxo de caixa livre e a entregar retornos elevados sobre o capital."

Comprada em 2022

Sexta maior posição da carteira, a 2,6% do total. O peso é divulgado no quadro das dez maiores participações, sem desenvolvimento da tese no comentário do trimestre.

Sétima maior posição da carteira, a 2,6% do total. O peso é divulgado no quadro das dez maiores participações, sem desenvolvimento da tese no comentário do trimestre.

Oitava maior posição da carteira, a 2,5% do total. O peso é divulgado no quadro das dez maiores participações, sem desenvolvimento da tese no comentário do trimestre.

Fornecedor de soluções de ligação e protecção eléctrica e um dos dois maiores contributos de 2025. O crescimento orgânico assenta nos negócios de centros de dados e de utilities eléctricas, com posição de referência em arrefecimento líquido, cuja procura acelerou com a construção de infraestrutura de IA. A equipa reforçou a posição na queda que se seguiu ao surgimento do modelo DeepSeek.

"nVent has a leading position in liquid cooling solutions, a small piece of its overall revenue mix, which have experienced strong demand as hyperscalers invest huge sums to build out AI infrastructure."

"A nVent tem uma posição de referência em soluções de arrefecimento líquido, uma fatia pequena do seu conjunto de receitas, que registaram forte procura à medida que os hyperscalers investem somas enormes na construção de infraestrutura de IA."

Décima maior posição da carteira, a 2,3% do total. O peso é divulgado no quadro das dez maiores participações, sem desenvolvimento da tese no comentário do trimestre.

Fornecedor de equipamento, tecnologia e serviços para campos petrolíferos e melhor contributo em energia no trimestre. Os resultados excederam as expectativas por execução e melhoria de margem no segmento de equipamento, compensando condições mais fracas nos negócios de ciclo curto. As acções transaccionam com desconto face aos múltiplos históricos e dos pares.

"Capital allocation remains shareholder-friendly, with NOV continuing to return excess cash through dividends and share repurchases while maintaining a conservative balance sheet, with low net leverage and ample liquidity."

"A alocação de capital mantém-se favorável ao accionista, com a NOV a continuar a devolver excedentes de tesouraria por dividendos e recompras de acções, mantendo um balanço conservador, com alavancagem líquida baixa e ampla liquidez."

Revendedor de valor acrescentado de soluções de tecnologia de informação, acrescentado à carteira em Abril durante a correcção do sector. A receita cresce a ritmo de um dígito médio e a equipa considera que nada mudou nos fundamentos desde a compra. O receio de desintermediação pela nuvem é antigo e pesa sobretudo no mercado empresarial, não nas pequenas e médias empresas.

"CDW benefits from attractive business economics, with low capital intensity and strong free cash flow generation."

"A CDW beneficia de uma economia de negócio atractiva, com baixa intensidade de capital e forte geração de fluxo de caixa livre."

Acrescentada em Abril

Plataforma de redes sociais e ferramenta de descoberta visual, acrescentada em Abril após a queda que se seguiu ao anúncio de tarifas. Os resultados têm estado em linha, com crescimento de utilizadores e de envolvimento mesmo em mercados maduros, mas as projecções ficaram fracas por obstáculos tarifários no segmento de consumo. A equipa vê a tese reforçada sob a gestão que assumiu em 2022.

"Yet Pinterest users thus far overwhelmingly prefer authentic, human-generated content, and the company recently introduced controls allowing users to filter out AI-generated images from their feeds."

"Ainda assim, os utilizadores da Pinterest preferem esmagadoramente, até agora, conteúdo autêntico e gerado por humanos, e a empresa introduziu recentemente controlos que permitem filtrar imagens geradas por IA."

Acrescentada em Abril

Maior compra nova do trimestre e quinto maior banco do Texas, seguido pela equipa há quase vinte anos. O presidente executivo David Zalman dirige-o há todo esse período com foco em controlo de custos, qualidade de crédito e captação de depósitos, e comporta-se como consolidador de eleição. As acções ficaram atrás dos pares e transaccionam perto do fundo do intervalo histórico de avaliação.

"Given its cheap valuation and strong balance sheet, the reward to risk appears favorable for this high-quality regional bank."

"Dada a avaliação barata e o balanço robusto, a relação entre recompensa e risco parece favorável para este banco regional de alta qualidade."

Comprada no T4 2025

Empresa de ciências da vida e de diagnóstico, resultante da cisão da PerkinElmer em 2023. A tese centra-se no segmento de ciências da vida, com os reagentes BioLegend e a plataforma de software Signals a beneficiarem de barreiras à entrada elevadas e de fidelidade de clientes. As acções transaccionam com desconto face aos pares e ao valor implícito da soma das partes.

"We used the funds from the BIO sale to purchase Revvity."

"Usámos os fundos da venda da BIO para comprar a Revvity."

Comprada no T4 2025

Banco regional sediado em Seattle, vendido no trimestre. A equipa mantém apreço pela gestão e pela filosofia, mas considera demasiado pesadas as desvantagens regulatórias que levam o banco a descontinuar o crédito hipotecário, o seu negócio central. Os fundos foram aplicados na Prosperity BancShares.

"We used the funds to buy Prosperity—another well capitalized, out-of-favor bank."

"Usámos os fundos para comprar a Prosperity — outro banco bem capitalizado e fora das atenções."

Distribuidor de peças para veículos, vendido no trimestre. A equipa reconhece que a avaliação baixa sugeria pouco risco de queda, mas tornou-se menos optimista quanto a uma inflexão em alta dos sinistros reparáveis no curto prazo.

"While LKQ’s low valuation suggests little downside risk, we have become less optimistic about repairable claims inflecting higher in the near term."

"Embora a avaliação baixa da LKQ sugira pouco risco de queda, tornámo-nos menos optimistas quanto a uma inflexão em alta dos sinistros reparáveis no curto prazo."

Fabricante e distribuidor de produtos de investigação em ciências da vida e de diagnóstico clínico, vendido no trimestre. A equipa continua a apreciar o negócio, mas tornou-se cada vez mais preocupada com a mensagem inconsistente do presidente executivo sobre alocação de capital, em particular o seu interesse em aquisições de grande dimensão.

"We also continue to appreciate BIO’s business, but we have become increasingly concerned about the CEO’s mixed messaging on capital allocation, particularly his interest in large M&A."

"Continuamos também a apreciar o negócio da BIO, mas ficámos cada vez mais preocupados com a mensagem inconsistente do presidente executivo sobre alocação de capital, em particular o seu interesse em aquisições de grande dimensão."

Gestora de cuidados de saúde e detractor relevante do ano. As acções afundaram depois de a empresa ter retirado as projecções de 2025, por acuidade acima do esperado nos mercados criados pelo Affordable Care Act e por custos elevados no Medicaid. A equipa optou por encerrar a posição perante a acumulação de obstáculos e melhores alternativas.

"Given these concerns and better opportunities elsewhere, we chose to exit our position."

"Perante estas preocupações e melhores oportunidades noutro lado, optámos por sair da posição."

Operadora de banda larga em mercados rurais, apontada como o maior erro do ano e vendida em Setembro. A tese assentava na capacidade de aumentar assinantes dada a oferta premium e a baixa penetração, mas as tendências enfraqueceram de forma relevante com a concorrência da fibra e do acesso sem fios fixo e com problemas de execução.

"Our investment case had been predicated on Cable One’s ability to grow subscribers given its premium offering and low penetration; however, subscriber trends meaningfully weakened during our holding period."

"A nossa tese de investimento assentava na capacidade da Cable One de aumentar o número de assinantes dada a oferta premium e a baixa penetração; no entanto, as tendências de assinantes enfraqueceram de forma relevante durante o período em que a detivemos."