Tapasya Investment Fund I

Corretora adquirida durante a volatilidade de Abril, após o anúncio do 'Liberation Day'. Tornou-se rapidamente uma posição central, entre as dez maiores do fundo, e valorizou de forma expressiva desde a compra. O gestor escolheu também a Interactive Brokers como custodiante e corretora do fundo, pelas comissões baixas, remuneração da liquidez e capacidade de transacção internacional.

we did take advantage of this volatility buying into IBKR (Interactive Brokers) which has now become a core holding for us and amongst the top 10 positions we hold.

"aproveitámos esta volatilidade para comprar a IBKR (Interactive Brokers), que se tornou agora uma posição central para nós e está entre as dez maiores que detemos."

Empresa sediada em Israel, dedicada à infraestrutura de comércio electrónico transfronteiriço. Representa cerca de 3% da carteira como posição inicial, com o gestor a antecipar um reforço gradual ao longo do tempo. Entrou na carteira em 2025 a par de Interactive Brokers e Adobe, no conjunto de novas ideias introduzidas no ano.

GLBE currently constitutes about 3% of the portfolio, and I anticipate this percentage will increase over time.

"A GLBE constitui actualmente cerca de 3% da carteira e antecipo que esta percentagem aumente ao longo do tempo."

Aposta inicial de cerca de 2% da carteira. O gestor considera a Adobe disponível com desconto, fruto de uma correcção excessiva motivada pelo receio de disrupção por inteligência artificial. Integra o conjunto de três novas posições de 2025, vista como negócio de qualidade temporariamente penalizado pelo sentimento de mercado em torno da IA.

I believe Adobe is currently available at a discount due to an over-correction driven by AI fears.

"Acredito que a Adobe está actualmente disponível com desconto, devido a uma correcção excessiva motivada pelos receios em torno da IA."

Primeiro investimento do fundo e posição estrutural de longo prazo. O gestor defende que o mercado subestimou as vantagens competitivas do negócio principal e descontou em excesso os receios sobre pesquisa, lançamentos de IA e a decisão antitrust. Foi a acção com melhor desempenho entre as 'Mag 7' em 2025 e o maior contribuidor da carteira, com a Waymo ainda por reconhecer.

Alphabet was the initial investment when the fund was established.

"A Alphabet foi o investimento inicial quando o fundo foi constituído."

detida desde a constituição do fundo

Posição central de longo prazo, valorizada sobretudo pela participação substancial na Tencent. A tese assenta na soma das partes: a capitalização bolsista da Prosus é inferior ao valor da própria participação na Tencent, havendo ainda cerca de 35 mil milhões de dólares noutros activos. O desconto persistente mantém-se por resolver. Foi o segundo maior contribuidor do ano.

Prosus is a core, long-term holding primarily valued for its substantial stake in Tencent, a company we believe has significant growth potential and a strong global competitive advantage.

"A Prosus é uma posição central, de longo prazo, valorizada sobretudo pela participação substancial na Tencent, uma empresa que acreditamos ter um potencial de crescimento significativo e uma forte vantagem competitiva global."

Plataforma de venda de automóveis usados que continua a superar as expectativas de execução, ganhando quota de mercado e gerando crescimento de receitas com rentabilidade. A subida de Dezembro deveu-se à inclusão no índice S&P 500. Dada a valorização significativa, o gestor admite reduzir a posição em 2026, por custo de oportunidade e não por falta de confiança.

Fabricante e distribuidor de materiais de construção, com forte convicção e sem intenção de venda. Apresenta retorno sobre o capital investido acima de 20%, gera fluxo de caixa abundante e aplica-o em aquisições num mercado fragmentado e na recompra de acções, tendo já retirado cerca de um terço do capital. Penalizada em 2025 pela recessão imobiliária, com recuperação esperada quando a crise de acessibilidade for resolvida.

We maintain a strong conviction in Builder FirstSource (BLDR) and have no intention of selling.

"Mantemos uma forte convicção na Builder FirstSource (BLDR) e não temos intenção de vender."

Vista como compounder de longo prazo e adição relativamente recente, iniciada durante uma queda associada a falhas de execução de produto. Enfrenta o vento contrário das tarifas e da concorrência crescente nos EUA, mas a tese assenta na expansão internacional, sobretudo na China. O gestor reavaliaria a posição caso as vendas comparáveis nos EUA não crescerem a um dígito médio.

We view Lululemon as a long-term compounder and a relatively recent addition to our portfolio.

"Encaramos a Lululemon como um compounder de longo prazo e uma adição relativamente recente à nossa carteira."

O desempenho em 2025 foi desapontante, com pressão de margens por custos de mão de obra e alimentares acima das subidas de preço. O mercado penalizou uma desaceleração temporária das vendas comparáveis. A convicção mantém-se robusta — marca forte, economia de unidade superior e espaço claro para expansão. O gestor encara o pessimismo actual como oportunidade de compra.

We view the current market pessimism as a buying opportunity and intend to treat CMG as a foundational, multi-year holding.

"Encaramos o pessimismo actual do mercado como uma oportunidade de compra e tencionamos tratar a CMG como uma posição estrutural, de vários anos."

Posição classificada explicitamente pelo gestor como negócio de curto prazo, e não como erro de venda. O investimento rendeu cerca de dez vezes o preço de compra original, tendo sido vendida aproximadamente metade da posição a um valor pouco acima de quatro vezes o custo. Mantém-se uma posição reduzida no contexto do sector imobiliário e da habitação.

The Fannie Mae trade was a short-term success, yielding a 10x return on our original investment price

"A operação na Fannie Mae foi um sucesso de curto prazo, gerando um retorno de dez vezes sobre o nosso preço de investimento original."

Posição de curto prazo, mantida pouco mais de um ano à espera da separação entre a Topgolf e a Callaway prevista para meados de 2025. A gestão da empresa, com historial de falhas, não concretizou a operação. O fundo saiu com prejuízo, embora a dimensão reduzida da posição, abaixo de 2%, tenha limitado o impacto na carteira.

The intent was a short-term holding (just over a year) expecting a split of Topgolf and Callaway by mid-2025.

"A intenção era uma detenção de curto prazo (pouco mais de um ano), à espera de uma separação da Topgolf e da Callaway até meados de 2025."

Posição saída em 2025 por puro custo de oportunidade. Apesar da qualidade da carteira imobiliária e do potencial de monetização de activos, o mercado nunca reconheceu o valor da empresa e a acção manteve-se praticamente estagnada ao longo dos três anos de detenção. Não houve prejuízo realizado, mas sim uma perda de oportunidade. A posição rondava os 4%.