AMZN neutral conv. top manter Amazon.com, Inc.
Stalwart -0,9% contrib.
Exemplar de network effects, escala em delivery e cultura adaptativa.
Amazon AI atingiu $15B run rate (260x AWS no mesmo ponto); chips custom
(Graviton, Trainium, Nitro) a $20B ARR triple-digit. AWS
capacity-constrained. Capex 2026 orientado para $200B. Bedrock processou
mais tokens em T1 2026 do que em todos os anos anteriores combinados
após rebuild do inference engine (Mantle) por 6 engenheiros em 76 dias
usando Kiro.
SPACEX neutral conv. top manter Space Exploration Technologies Corp.
Fast Grower +0,7% contrib.
Empresa privada fundada por Elon Musk focada em foguetes avançados,
satélites e veículos espaciais — objectivo declarado: vida
multi-planetária. Starlink em rápida expansão. Líder em launch services
via reusable launch technology. Starship — o foguete mais potente
alguma vez voado — representa salto em reusability. Nova ronda de
financiamento no trimestre levou o fair value committee a revaluar em
alta, contribuindo 69bps absolutos.
TSM neutral conv. top manter Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited
Stalwart +0,5% contrib.
Domina o mercado de foundry de semicondutores leading-edge com ~90%
de share em sub-7nm. Virtuous cycle: scale e profitabilidade financiam
R&D e capex, alargando moat tecnológico e pricing power.
Picks-and-shovels da era IA — insulada da competição entre designers
de AI chips. Quase todos os AI accelerators avançados são fabricados
nos nodes 3nm e 5nm. Acções +11,5%; receita +20,5% (25,5% USD) acima
de expectativas. Gestora projecta 20% crescimento de resultados
plurianual.
ASML neutral conv. core manter ASML Holding N.V.
Stalwart +0,4% contrib.
Monopólio em litografia EUV — indispensável para chips ≤7nm. Sem EUV
os chipmakers não alcançam economicamente as densidades de transístores
requeridas por AI accelerators, smartphones flagship e autónomos. Com
TSMC, Samsung e Micron a expandir capacidade avançada para demand de
IA, ASML está no centro do ecossistema. Acções +23,6% no trimestre.
Ciclo High-NA EUV (next-gen) a entrar em high-volume manufacturing.
Gestora projecta expansão significativa de margem bruta por pricing
power e scale.
NET neutral conv. core manter Cloudflare, Inc.
Fast Grower +0,2% contrib.
Network operando em 330+ cidades e 125 países, cross-conectando
clientes directamente com origin servers, bypassing a internet pública
e reduzindo latência. Mais tráfego = melhor routing intelligence —
virtuous flywheel. IA reforça este moat: proximidade física global
permite low-latency AI inference, impulsionando demand pelos serviços
core. Mais agentes = mais código em Cloudflare Workers = maior demand
por desempenho, segurança e networking.
This creates a virtuous flywheel: more agents drive more code to Cloudflare Workers, which fuels demand for our performance, security, and networking service
"Cria-se um virtuous flywheel: mais agentes geram mais código a correr em Cloudflare Workers, o que alimenta demand pelos nossos serviços de desempenho, segurança e networking."
META bearish conv. top reduzir Meta Platforms, Inc.
Stalwart -1,1% contrib.
Maior rede social do mundo (3,5B utilizadores activos), network effects
sustentados, returns elevados em ad spend. Acções −13,1% no trimestre
apesar de receita +24% YoY e margens operacionais de 41%. Pressões:
orientação de opex 2026 (+40% YoY) acima de Street levantou receios de
overspend em IA; jury verdict adverso; ad budgets incertos por conflito
no Irão. Recrutamento Alexandr Wang (Scale AI) e Meta Compute
initiative; lançou Muse Spark a 8 de Abril.
SHOP neutral conv. core manter Shopify Inc.
Fast Grower -1,4% contrib.
Leading global commerce operating system. Acções −26,3% num selloff
alargado de software de alto múltiplo. Ano excepcional: GMV +30%
(+$86B incremental), receita +30%, FCF +26% para $2B+. Orientação Q1
2026: receita low-30s acima dos ~25% modelados. Enterprise penetration
em early innings (TAM $2,4T). Shop Pay GMV $121B (+62%) excede 50% do
volume de pagamentos US. Network effect multifacetado entre milhões de
merchants e 150M+ consumidores via Shop App. Janela de entrada
atractiva.
No one, and I mean no one, understands this like Shopify… This is a transitional moment in Shopify's history. We are now designing the new normal, just like Tobi predicted a decade ago, and it will fundamentally change our position in the world.
"Ninguém, e digo mesmo ninguém, compreende isto como a Shopify… Este é um momento de transição na história da Shopify. Estamos agora a desenhar o novo normal, tal como o Tobi previu há uma década, e vai mudar fundamentalmente a nossa posição no mundo."
SNOW neutral conv. core manter Snowflake Inc.
Fast Grower -1,0% contrib.
Cloud data platform para analytics. Acções −31,2% por receios de
disrupção por concorrentes AI-native. Resultados sólidos: receita de
produto +30%, NRR best-in-class 125%, novos customers record, contrato
maior da história a $400M+. Cortex Code opera nativamente dentro do
Snowflake com awareness profunda de schemas, permissions e data
relationships de cada cliente — contexto inacessível a AI tools
externas, criando ciclo de retroalimentação que amplia o moat. Suite
AI já gera $100M ARR.
Our data moat creates a structural advantage no LLM provider can replicate.
"O nosso data moat cria uma vantagem estrutural que nenhum provider de LLM consegue replicar."
APH bullish conv. starter nova posição Amphenol Corporation
Fast Grower
Provider de soluções high-tech de interconnect, sensores e antenas em
sete end-markets (Industrial, Auto, Mobile, IT Datacom, Comms, Defense,
Aerospace). Cultura Amphenoliana descentralizada com 140+ general
managers autónomos. IT Datacom acelerou para ~40% das vendas (run rate
$10B vs <$3B há 2 anos), driven por AI server racks. Debate sobre
transição copper → optical pressionou acções; gestora considera o
castigo excessivo. Maior aquisição da história — CommScope Connectivity
por $10,5B — adiciona expertise óptica.
MELI bearish conv. starter sair MercadoLibre, Inc.
Fast Grower
Caso de scale e network effects: maior volume → menores shipping costs
→ free shipping threshold mais baixo → maior frequency → expansão de
TAM. No verão de 2025 a MercadoLibre baixou o threshold no Brasil:
items sold acelerou de 26% (Q2) para 45% (Q4). Unique buyers cruzou
80M; record market share em Brasil e México; ~75% dos fast shipments
em <2 dias. Apesar da tese durável, foi um dos cinco exits do trimestre
na consolidação para alta convicção.
Growth has accelerated, frequency has accelerated. We had record conversion rates, record retention rates for new and existing buyers. We are expanding market share and reaching record levels.
"O crescimento acelerou, a frequência acelerou. Tivemos record conversion rates, record retention rates para novos e existentes buyers. Estamos a expandir market share e a atingir níveis record."