Burke Wealth Management Focused Growth Composite

O mercado assume que a IA tornará obsoletas as subscrições de software empresarial — por soluções vibe-coded ou pela eliminação dos postos de trabalho que sustentam o modelo por utilizador. A gestora contrapõe: se a IA vai destruir o sector, porque é que quase todas as grandes empresas de software têm parcerias com a Anthropic e a OpenAI? A escolha outsourcing versus in-house mantém os fundamentos de sempre, e a transição para um modelo híbrido consumo/subscrição é gerível. Admite que o modelo de negócio vai mudar, mas considera a desvalorização de mais de 70% em 15 meses desligada dos fundamentos e perto do fim.

• Avaliações do software empresarial em mínimos de 10 anos
• Distinção crítica entre empresas de produto único e plataformas
• Modelo por utilizador a migrar para híbrido consumo/subscrição
• Tokens de modelos de fronteira como nova linha de custo no pricing

Contra os analistas focados em decretar o pico do capex e a bolha de IA, a gestora nota que Amazon, Alphabet, Microsoft e Meta comprometeram colectivamente mais de $600 mil milhões em capex relacionado com IA este ano. O mundo permanece limitado em capacidade de computação e, enquanto assim for, o investimento no datacenter prossegue a todo o vapor — a guerra não altera materialmente a revolução da IA. A memória, a par da energia, tornou-se o estrangulamento chave do buildout, como demonstram as encomendas recorde da ASML e a explosão de estimativas da Micron.

• $600B de capex de IA comprometido pelos quatro hyperscalers em 2026
• Memória e energia como estrangulamentos do datacenter de IA
• Inferência exige mais memória do que o treino de modelos
• Mega-caps tecnológicas como infra-estrutura sobre a qual o mundo correrá

A guerra com o Irão é o principal evento exógeno do trimestre: petróleo acima de $100/barril, Março como o pior mês para acções desde 2022 e o mercado a negociar a recessão de manual. A gestora reconhece que preços de petróleo elevados prolongados travarão o consumo discricionário e causarão um repique transitório da inflação, mas nota que a independência energética dos EUA e a mudança de regime na Venezuela mitigam a dor — e considera a rotação defensiva exagerada. O risco central é a danificação de infra-estrutura energética crítica que torne permanentes os preços altos.

• Energia +40% no trimestre; utilities, materiais e staples positivos
• Estreito de Ormuz entregue ao que resta do regime iraniano
• Independência energética dos EUA e regime change na Venezuela como amortecedores
• Stockpile de 1.000 libras de urânio enriquecido não assegurado

A gestora atribui a viragem dos activos de risco à nomeação de Warsh — o S&P 500 fez pico a 28 de Janeiro, dois dias antes do anúncio — pelo seu activismo por um balanço da Fed mais pequeno: retirar o governo como comprador massivo de dívida melhora a descoberta de preço e a alocação de capital («todos sabemos que faz sentido»), mas ninguém sabe quanta dor causará. Em sentido oposto, Warsh defende flexibilidade nas taxas porque os ganhos de produtividade da IA são desinflacionistas e baixam a taxa neutral. Confirmação incerta, com oposição bipartidária no Senado.

• Balanço da Fed: de $9 biliões no pico de 2022 para $6,6 biliões actuais
• Warsh era o mais hawkish da short-list, apesar do apoio de Trump a uma Fed dovish
• Produtividade da IA como boost de oferta ao trabalho, desinflacionista
• Risco: inflação nas matérias-primas do buildout de datacenters compensa o efeito

A decisão 6-3 redigida pelo Chief Justice Roberts declarou ilegais as tarifas gerais impostas sob o IEEPA mas manteve intacto o reset comercial de 2025: outras vias legais para tarifas permanecem, não há mecanismo de reembolso para importadores e nenhum país sairia dos acordos já fechados. Para o mercado, desaparece o medo de acordar com um tweet que triplica tarifas a um parceiro chave — e a longo prazo a decisão impõe limites ao poder do executivo para definir política comercial sem aprovação do Congresso.

• Decisão 6-3 de John Roberts sobre o IEEPA
• Sem mecanismo de reembolso para os importadores
• Tarifa diplomacy com papel reduzido nas negociações futuras

Muitas das maiores e mais rápidas empresas tecnológicas negoceiam agora a desconto face ao mercado — uma aberração que a gestora espera ver corrigida ao longo do ano. As mega-caps entraram no período de incerteza com solidez de balanço sem precedentes e avaliações em mínimos de vários anos; vender tecnologia com medos de recessão é a transacção de manual, mas o manual antigo pode não servir para a turma actual. A postura é manter o rumo: lucros fortes acabarão por prevalecer e a paciência face à frustração será recompensada.

• S&P 500 com lucros +14% no 4T25; tecnologia +30%
• Dissonância cognitiva: startups privadas de IA dominarão tudo, mas quem constrói o compute está numa bolha
• Portfolio construído para estradas acidentadas