Emerald Wealth Partners Growth Equity Strategy

O gestor mantém o overweight em AI, argumentando que a correcção acentuada — a primeira redução significativa de múltiplos desde o lançamento do ChatGPT — reduziu os riscos sem apagar a oportunidade, já que o ajuste não foi despoletado por decepções nos lucros mas apenas pelo prémio de avaliação. Broadcom é o caso bandeira: a orientação de receitas de AI para FY2027 ficou bem acima das expectativas, com o domínio em ASICs a reforçar a convicção. Na Oracle, o RPO saltou de USD 104bn para USD 523bn com contratos de treino de AI (OpenAI).

• Overweight em AI mantido — riscos reduzidos, oportunidade a crescer
• Broadcom — orientação de receitas de AI para FY2027 acima das expectativas
• Oracle — RPO de USD 104bn para USD 523bn (contratos de treino de AI)
• USD 80–100bn de nova dívida para data centers

O software e outros intermediários — plataformas de reservas de viagens, gestores de património, fornecedores de dados financeiros — foram apanhados no "AI scare trade" e na narrativa de que a AI iria devorar o seu negócio, tornando-se o principal detractor do trimestre. As avaliações no software empresarial reduziram-se para cerca de metade em seis meses, apesar de resultados saudáveis e orientações de crescimento sólidas. O gestor classifica o movimento como uma deslocação de avaliação impulsionada por receios e não por fundamentais, criando um ponto de entrada raro em nomes de qualidade.

• Software como principal detractor — avaliações a reduzir-se para metade em seis meses
• Deslocação impulsionada por receios, não por fundamentais
• Ponto de entrada raro em nomes de qualidade
• Booking.com comprada a múltiplos historicamente baixos

A tese central da carta: em vez de ser substituído, o software profundamente integrado nos sistemas de IT dos clientes, que gere dados críticos de missão ou exige conhecimento profundo de domínio, será a base em que a Agentic AI se apoia — criando uma vasta oportunidade para incumbentes como Salesforce, SAP, Oracle e ServiceNow, e para as principais firmas de cibersegurança. Substituir plataformas comprovadas por aplicações construídas com assistentes de código parece dúbio dada a complexidade e os riscos operacionais, legais e de carreira para a gestão. O gestor evita o software periférico, mais exposto à disrupção.

• Agentes de AI apoiam-se nos sistemas de registo que gerem dados proprietários
• Incumbentes beneficiados: Salesforce, SAP, Oracle, ServiceNow, cibersegurança
• Substituir plataformas críticas por código próprio é dúbio — risco operacional, legal e de carreira
• Evitar software periférico e de tarefas repetitivas

A investigação do gestor sugere que a adopção empresarial de AI permanece numa fase inicial. Um deployment significativo de Agentic AI dificilmente será visível antes de 2027, mais provavelmente em 2028, porque as redes corporativas e a gestão de dados precisam de ser preparadas e os agentes complexos ainda não estão maduros. Agentes simples, de âmbito estreito e dados limpos, já são possíveis hoje. Este intervalo dá às empresas de software empresarial o tempo necessário para integrarem a AI nos seus sistemas — um argumento a favor dos incumbentes.

• Deployment significativo de Agentic AI improvável antes de 2027–2028
• Redes corporativas e gestão de dados precisam de upgrade
• Agentes simples possíveis hoje; plataformas complexas ainda não
• Janela dá tempo aos incumbentes para integrarem a AI

Tema directional. O gestor argumenta que os episódios de volatilidade tendem a criar oportunidades para o investidor paciente disposto a assumir uma perspectiva de longo prazo, e que a incerteza duradoura deverá ser um tailwind para as acções de qualidade, vistas como mais capazes de atravessar fases de disrupção. A deslocação de avaliação no software abriu um ponto de entrada raro que o gestor aproveitou, realocando mais-valias de semicondutores para a Booking.com e reforçando a convicção nos nomes penalizados de forma exagerada.

• Volatilidade cria oportunidades para o investidor paciente
• Incerteza duradoura como tailwind para acções de qualidade
• Realocação de mais-valias de semicondutores para a Booking.com

Após Israel e os EUA atacarem o Irão, uma rotação agressiva saiu dos cíclicos e dos vencedores do início do ano de volta para a energia e a defesa. O gestor avisa que estas guerras raramente seguem um plano e alargam o leque de resultados económicos e de mercado. O impacto nos preços de energia, nas cadeias de abastecimento e na inflação dependerá da duração da guerra e do bloqueio do Estreito de Ormuz. O fundo, sem exposição a energia ou defesa, ficou do lado penalizado da rotação, mas o gestor mantém o foco no que possui.

• Rotação para energia e defesa penaliza os vencedores do início do ano
• Bloqueio do Estreito de Ormuz — impacto depende da duração
• Investidores demasiado relaxados; reavaliação pode gerar volatilidade

Tema directional. As fases de mercado dirigidas por emoções dos investidores, ciclos de notícias de curto prazo e política errática são notoriamente difíceis de gerir porque os seus drivers mudam com um tweet. Exigem disciplina, uma estratégia bem definida e confiança nos casos de investimento, que vem de compreender a fundo o que se possui e quanto deve valer em circunstâncias normais. O gestor promete dedicar ainda mais tempo a aprofundar o conhecimento das posições e a investir em crescimento de qualidade ao preço certo.

• Fases dirigidas por emoção difíceis de gerir — drivers mudam com um tweet
• Disciplina, estratégia definida e confiança nos casos de investimento
• Foco em research bottom-up e crescimento de qualidade ao preço certo

As posições em equipamento de semicondutores foram os melhores contributos do trimestre. O gestor aproveitou o rally acentuado de finais de Janeiro e Fevereiro para tomar mais-valias nos maiores ganhadores — reduzindo Applied Materials e Tokyo Electron — e realocar os fundos para a Booking.com. A ASML mantém-se como maior posição do fundo (7,61% NAV), sinalizando que a tese estrutural do ciclo permanece intacta apesar dos cortes tácticos.

• Equipamento de semicondutores — melhores contributos T1
• Mais-valias tomadas no rally de Janeiro–Fevereiro (AMAT, Tokyo Electron)
• ASML mantém-se como maior posição (7,61% NAV)