Conventum - Alluvium Global Fund

Alibaba foi o destaque com 55,3%, impulsionada pela expansão de cloud e IA: as «receitas de IA» mais do que duplicaram por seis trimestres consecutivos e o management sinalizou aumento acentuado de capex. Notícias de fornecimento de IA à Apple na China e parceria com a BMW reforçam a tese. Após quatro anos fracos, o upside de cloud/IA parece largamente reflectido no preço, levando os gestores a reavaliar a posição de 4,2%.

McKesson subiu 18,2% após resultados sólidos, com o management a estreitar e elevar de novo a orientação e a adquirir participação de controlo na PRISM Vision (1.890 prestadores em 91 escritórios), colocando a oftalmologia ao lado da oncologia. Vendeu duas operações canadianas e reiterou crescimento de EPS de 12-14% a longo prazo. Negoceia com prémio de 25% face a uma valuation conservadora, consistentemente revista em alta ao longo de seis anos de detenção.

detida há cerca de seis anos, conforme articulado na carta

HCA Healthcare recuperou 15,4% após resultados anuais, com orientação para 2025 de receitas +5,2% e EPS +13,4%, ligeiramente acima da estimativa de lucros sustentáveis dos gestores. As preocupações regulatórias anteriores passaram para segundo plano enquanto o mercado digere as implicações tarifárias. Termina o trimestre como maior posição do Fundo, com 7,9%, com a qual os gestores se declaram razoavelmente confortáveis ao preço corrente.

Liberty Broadband subiu 14,3% com o estreitamento do desconto face ao preço implícito no acordo com a Charter (+7,5%), notando os gestores que a GCI não está incluída nesse negócio. A Charter reportou resultados anuais com percalços de furacões e incêndios, mas reteve cerca de 90% dos clientes anteriormente subsidiados do programa de conectividade. Exposição total a banda larga de 5,8% (4,3% Liberty, 1,5% Charter), ainda com pequeno desconto.

Visa figura entre os outros desempenhos fortes do trimestre, com subida de 11,1% e contribuição de 0,4 pontos percentuais segundo a tabela de contribuição, terminando com peso de 4,3% do Fundo dentro do top 10. A carta não dedica comentário fundamental individual à posição neste trimestre, além da referência ao desempenho.

Charter subiu 7,5% e reportou resultados anuais com percalços esperados de furacões e incêndios, destacando-se a retenção de cerca de 90% dos clientes anteriormente subsidiados do programa de conectividade. Os gestores fizeram pequenos ajustes às valuations e continuam a ver ambas as cotações com pequeno desconto, mantendo 1,5% em Charter dentro da exposição total de 5,8% a banda larga. Risco assinalado de derrapagem de capex caso as tarifas alastrem.

Samsung recuperou parcialmente do desempenho fraco anterior, com retorno de 9,3% no trimestre e posição de 2,0% do Fundo. Nas observações finais, os gestores assinalam que cerca de 30% das receitas provêm dos EUA, pelo que a empresa será afectada pelas tarifas, num quadro em que os hubs asiáticos de produção foram tratados com dureza substancialmente maior do que o previsto.

Robert Half caiu 21,8% após quarto trimestre desapontante, embora esperado. O management notara melhoria de confiança no final do ano passado e início deste, informação agora obsoleta com a incerteza tarifária. Os gestores admitem ter avaliado mal a ciclicalidade: o negócio está num vale de lucros mais prolongado do que o previsto. Reviram em baixa as margens e a valuation, com a cotação agora em linha. Posição de 2,4%, com paciência declarada.

Thor caiu 20,4% após cortar a orientação anual de EPS em cerca de 20%: o optimismo de dealers e consumidores do início do ano inverteu-se até meados de Março. As tarifas agravam a incerteza — alguns veículos usam chassis importados e fornecedores domésticos podem repassar subidas de preços. Em lucros através do ciclo, o negócio negoceia a cerca de 8 vezes e gera caixa saudável; os gestores mantêm a pequena posição de 1,7%.

Alphabet caiu 18,2%, arrastada pelo sentimento negativo sobre tecnológicas e Mag 7. Os resultados pareceram razoáveis aos gestores, mas a acção tombou 7,3% no dia, com preocupações renovadas sobre os planos de capex de USD 75 mil milhões e o anúncio da aquisição da Wiz, plataforma de segurança cloud que trabalha também com AWS e Azure. Os gestores actualizaram receitas, margens e capex, elevando a valuation; a cotação passou a negociar com ligeiro desconto.

Linamar caiu 11,8%, particularmente atingida pelas tarifas anunciadas no trimestre. Os resultados anuais não trouxeram surpresas além do writedown das operações europeias; o management acenou com aquisições e mais pedidos de fornecimento de clientes, guiando para expansão de margens e crescimento de lucros de dois dígitos — metas que os gestores já duvidam serem atingíveis. Comprometida com produção canadiana por eficiência, a cotação está deprimida e a posição de 2,8% mantém-se.

Dick's reportou vendas recorde, ganho de quota e superação das previsões, mas caiu 11,4%, queda que os gestores atribuem sobretudo ao risco tarifário. Continua a reposicionar o portefólio de lojas, está disposta a comprar locais estratégicos e subiu o dividendo, com orientação prudente de vendas e lucros por acção estáveis. A valuation subiu marginalmente e a cotação fecha com ligeiro prémio. Única transacção do trimestre: reforço em fraqueza, para 6,6% do Fundo.

Group 1 Automotive recuou 9,3% no trimestre, subtraindo 0,3 pontos percentuais, com a posição a terminar em 3,4% do Fundo. Nas observações finais, os gestores identificam efeitos de arrasto das tarifas sobre os concessionários automóveis da carteira, exemplificando com a Jaguar Land Rover, que suspendeu todos os envios para os EUA. Sem comentário fundamental individual adicional neste trimestre.

AutoNation é referida nas observações finais a propósito dos efeitos de arrasto das tarifas sobre os concessionários automóveis detidos pelo Fundo, com a suspensão de todos os envios da Jaguar Land Rover para os EUA como exemplo do canal de impacto. A carta não divulga números individuais nem dedica comentário de desempenho à posição neste trimestre.

LyondellBasell cedeu 3,6% no trimestre segundo a tabela de contribuição, com a posição em 4,2% do Fundo dentro do top 10. Nas observações finais, os gestores antecipam que a produtora de plásticos será atingida pelo abrandamento do crescimento global e pelas tarifas recíprocas da China, no quadro do mapeamento da exposição tarifária de toda a carteira.

Ryanair surge nas observações finais entre os negócios dependentes de activos físicos com risco de derrapagem dos orçamentos de capex. Michael O'Leary já avisou que tarifas estendidas a aviões e peças atingiriam as companhias aéreas e teriam de ser repassadas; os gestores duvidam que os contratos de encomendas, com carteira até 2034, estejam blindados contra tarifas. Posição de 6,0% do Fundo no top 5.

Lockheed Martin é descrita como um caso interessante no mapeamento tarifário: os gestores questionam se o governo dos EUA concederá isenções ou outros incentivos para sustentar a adopção continuada de equipamento militar norte-americano pelos aliados e os contratos de compra de longo prazo de governos estrangeiros. A carta não divulga números individuais da posição neste trimestre.