Vision Capital Fund

Eugene Ng dedica secções substanciais ao primeiro grande teste de fogo do fundo — drawdown intra-período de -23,6% entre 14 Fevereiro e 4 Abril 2025, contra -16,8% do S&P 500. O argumento central é que as correcções são inevitáveis, frequentes e seguem um caminho em zig-zag; o gestor não sabe quando ou quanto, mas sabe que acontecem regularmente. A volatilidade superior do fundo é apresentada como característica esperada — devem cair mais que o mercado no curto prazo, subir mais no longo prazo. Vision desencoraja explicitamente a antecipação do mercado — "missing the best days would be far worse than trying to avoid the worst days" — e defende dollar-cost averaging ou aportes oportunistas durante drawdowns.

• Quedas de mercado são frequentes, inevitáveis e em zig-zag
• Tentar antecipar o mercado é uma ilusão custosa — perder os melhores dias é pior que evitar os piores
• Volatilidade superior é característica esperada — feature, não bug
• Dollar-cost averaging ou aportes oportunistas em drawdowns
• Filtrar volatilidade diária e reportar mensalmente para focar tendência de longo prazo

Vision deployou capital adicional durante o drawdown de Fev-Abr 2025, adicionando a onze posições existentes em ordem alfabética: JD.com, Lululemon, Meituan, MercadoLibre, Meta, Nu, NVIDIA, Shopify, Spotify, TSMC e The Trade Desk. Para JD.com, Lululemon, Meituan, Nu e The Trade Desk a tese é explícita — "we believe the market is overly pessimistic, and the long-term investment thesis for these companies remains intact". O gestor compara as quedas com a Great Singapore Sale (GSS) ou Black Friday Sales — oportunidades aparentes em hindsight. Eugene Ng recusa trimear posições caras para comprar baratas — vê isso como "fool's errand" — preferindo deixar os vencedores correr.

• Quedas de mercado tratadas como Great Singapore Sale ou Black Friday Sales — descontos óbvios em hindsight
• Recusa em trimear vencedores caros para comprar baratos
• "Market is overly pessimistic" — tese intacta em JD.com, Lululemon, Meituan, Nu, The Trade Desk

Vision detém Meituan (~67% de quota declarada) e JD.com — ambas no centro da disputa pela entrega on-demand de comida na China. JD.com entrou em 2025 com subsídios agressivos aos consumidores, justificados pelo fundador Richard Liu como user acquisition (mais barata que marketing), aumento de retenção e cross-sell para e-commerce. Meituan caracterizou os subsídios como "irrational, unhealthy, and unsustainable" e não planeia igualar agressivamente; espera-se perda temporária de quota, crescimento de receita mais lento e margens de lucro mais brandas nos próximos 4-8+ trimestres. Vision projecta Meituan a manter liderança via tecnologia superior e economias de escala. Tese alternativa: Ele.me da Alibaba (~22% de quota) poderá ceder, permitindo a JD.com tomar o seu lugar — win-win para ambos os holdings.

• JD.com usa subsídios como user acquisition cheaper than marketing
• Meituan caracteriza subsídios como "irrational, unhealthy, and unsustainable"
• Próximos 4-8+ trimestres — perda de quota Meituan, receita mais lenta, margens mais brandas
• Ele.me em risco de exit; JD.com pode capturar o vácuo — win-win para Meituan e JD.com
• Tecnologia superior e economias de escala — Meituan mantém liderança no longo prazo

Eugene Ng articula explicitamente a heurística "Singularity to Plurality" — os melhores compounders começam com um produto/serviço singular num mercado, expandem layered products em mercados similares ou geografias, reforçam efeitos de rede e tornam-se "one of n, where the company competes with none". Exemplos do portfolio: Amazon (livraria → 1P/3P e-commerce → cloud → publicidade), MercadoLibre (e-commerce → pagamentos, Argentina → LATAM), Tesla (EVs → baterias → robotaxis/humanoids), Palantir (governos → enterprises), Lululemon (women yoga pants → men, Canadá → US → China), NVIDIA (gaming GPUs → data center GPUs), Wise (B2C → B2B cross-border), Meituan (local deals → travel/food/grocery, China → HK → Saudi Arabia → Brasil). Critérios secundários: capacidade de re-investir a high ROIIC, otimismo sobre inability-to-predict-winners, batting average 81% e slugging ratio ~7x.

• Compounders começam singulares e expandem layered products/services
• One of n — concorrentes em cada produto mas nenhum competidor unificado
• Re-investir a high ROIIC; balance sheet leverage só após topo de S-curve
• Inability to predict winners — sizing inicial baseado em durabilidade e range de retornos
• Wider range of outcomes — optionality controlada, evitar previsibilidade estreita
• Batting average 81%, slugging ratio ~7x cobre os mistakes

Vision encerra o trimestre com 26 posições, ~93% investido e rotatividade zero (vendeu zero acções). Eugene Ng espera turnover médio inferior a 10%. Vision tem watchlist de "higher conviction" companies mas não adicionou novas posições no trimestre — mantém standard alto para novas adições, exigindo serem accretive em vez de dilutive. O gestor caracteriza-se como business-focused investor em vez de price-focused. Os retornos a longo prazo decorrem dos retornos fundamentais dos negócios subjacentes (receitas, lucros, fluxos de caixa livres), e não de alterações em múltiplos de valuation. Drawdown sem reembolsos, inflows oportunistas — caracteriza-se a qualidade da base de investidores como força estrutural ("we are only as strong as the quality of our capital base").

• 26 posições; ~93% investido; rotatividade zero no trimestre
• Turnover médio esperado <10% — actively inactive
• Adições novas devem ser accretive em vez de dilutive
• Retornos a longo prazo dos fundamentais dos negócios, não de múltiplos
• Qualidade dos investidores como força estrutural