FPA Crescent Fund

Alphabet é a maior posição (5,5%) e principal contribuidor TTM (+2,12% com peso médio 4,8%). Comprada em 2011, subiu dezassete vezes desde então. A decisão judicial do T3 que recusou separar Chrome e Android removeu parte do overhang antitrust; a acção subiu 28% YTD e 57% desde o fim do T1. Tese assenta em search reforçada por IA, YouTube under-monetizada e opcionalidade Waymo.

comprada em 2011

Meta Platforms é a segunda maior posição (2,9%) e TTM top contributor (+0,89% com peso médio de 3,1%). A tese específica não é detalhada nesta carta breve; a posição é capturada via tabelas de top contributors e top 10 holdings. A presença sustentada na top 10 confirma a continuidade da convicção em mega-cap tech detida no contexto do framework "GARPY" articulado em cartas anteriores.

Analog Devices é a terceira maior posição (2,8%), capturada via tabela top 10 holdings. A tese específica não é detalhada nesta carta breve. A presença sustentada na top 10 e ausência de actividade no T3 sugerem manutenção da convicção na exposição a semicondutores de qualidade dentro do mandato value-aware.

TE Connectivity é a quarta maior posição (2,6%) e TTM top contributor (+1,18% com peso médio de 2,5%). Foi reduzida no T3 (Decreased para 2,6%) após desempenho forte. A tese específica não é detalhada nesta carta breve, mas a redução parcial materializa realização de mais-valias consistente com a disciplina de rebalancing do fundo, sem alterar a manutenção no top 10.

Citigroup é top 10 holding (2,0%) e segundo maior contribuidor TTM (+1,48% com peso médio 2,6%). Tese assenta em melhoria de ROTE versus peers, suportada por alterações regulatórias nos EUA que elevaram o ROTE normal para bancos. Starting valuation baixa, operating improvement comprovada e enquadramento regulatório benigno geraram forte rentabilidade TTM. Reduzida no T3 (Decreased para 2,0%) — realização parcial de mais-valias.

Comcast é top 10 holding (1,9%) e TTM detractor (-0,62% com peso médio de 2,4%). A tese específica não é detalhada nesta carta breve; a posição mantém-se apesar do contributo negativo, sugerindo confiança na recuperação eventual face à pressão sectorial cable/broadband. Sem actividade material no T3.

JDE Peet's é top 10 holding (1,8%) e TTM top contributor (+0,98% com peso médio 1,3%). Pure-play café e chá em mais de 100 mercados com 50+ marcas. Após período material de underperformance, mudou de gestão e concordou em ser adquirida por Keurig Dr. Pepper — combinação que materializou forte rentabilidade TTM. Posição mantida no top 10 enquanto o deal avança.

Heineken Holding é top 10 holding (1,8%), capturada via tabela de posições principais. A tese específica não é detalhada na carta. A presença na top 10 e ausência de actividade no T3 sustentam o alinhamento com a preferência do fundo por nomes europeus de qualidade. O fundo detém Heineken Holding em vez de Heineken NV directamente, capturando desconto holding tradicional.

Prosus é holding neerlandesa do grupo Naspers com exposição primária a Tencent (China) e activos de internet em mercados emergentes. Top 10 holding (1,7%), capturada via tabela de posições principais. A tese específica não é detalhada na carta; a posição funciona como exposição com desconto NAV a internet emerging markets, consistente com o tilt internacional do fundo.

Amazon é top 10 holding (1,7%), capturada via tabela de posições principais. A tese específica não é detalhada nesta carta breve. A presença sustentada na top 10 confirma posicionamento como exposição secundária a tecnologia de qualidade dentro do mandato value-aware, complementando Alphabet e Meta nas top 4.

IFF é líder em ingredients para food, beverage e household products; pior contribuidor TTM (-1,05% com peso médio 1,9%). Gestão anterior foi reckless em capital allocation, baixando margem e aumentando leverage. Novo CEO renovou foco operacional e aliena non-core assets para reduzir leverage e recuperar margens. FCF actual ~$4 poderá subir para $5-6 em poucos anos; a $61, downside parece limitado e há trajectória credível para duplicar o preço.

Target: potencial duplicação do preço (~$122) num horizonte de poucos anos com FCF $5-6 e P/E re-rated para peers

CarMax é o maior retalhista de carros usados nos EUA e TTM bottom contributor (-0,49% com peso médio 1,0%). Decepção operacional: gestão retirou 2030 unit sales targets, comprou inventário em excesso e perdeu market share no T2. Acção caiu 47% YTD. Valuation atractivo — 12x resultados estimados e 1,1x tangible book. Dois directores independentes compraram acções em Outubro; recompra expandida. Tese requer melhoria material da execução.

Pernod Ricard é grupo francês de spirits premium. Listado como TTM bottom contributor (-0,22% com peso médio de 0,7%). A tese específica não é detalhada nesta carta; a posição mantém-se com peso reduzido, sugerindo paciência face a fragilidade do ciclo de spirits premium globalmente, em particular em mercados asiáticos.

Glencore é grupo suíço-britânico de mining e trading de commodities (cobre, zinco, carvão, agricultura). Listado como TTM bottom contributor (-0,21% com peso médio de 1,0%). A tese específica não é detalhada nesta carta; a posição mantém-se face à narrativa de fragilidade temporária dos preços de commodities num enquadramento macro misto.

Ferguson Enterprises é o maior distribuidor de produtos de canalização e HVAC dos EUA. Listada como Decreased no T3 (1,1% do portefólio após redução). A tese específica não é detalhada na carta; a redução insere-se no padrão geral de trimming do trimestre sem novas compras nem reforços.

Safran é fabricante francesa de motores aeronáuticos e equipamentos aerospace. Listada como Decreased no T3 (1,6% do portefólio após redução). A tese específica não é detalhada nesta carta breve; a redução parcial insere-se no padrão geral de trimming sem novas compras nem reforços, consistente com realização de mais-valias após o forte ciclo aerospace recente.

Holcim é grupo suíço de cimento e materiais de construção. Listada como Decreased no T3 (0,6% do portefólio após redução). A tese específica não é detalhada nesta carta breve; a redução insere-se no padrão geral de trimming, possivelmente reflectindo realização parcial após o spinoff de Amrize (US arm) que separou os negócios norte-americanos.

Nintendo é grupo japonês de hardware e software de videojogos. Listada como Decreased no T3 (0,4% do portefólio após redução). A tese específica não é detalhada nesta carta breve; a redução parcial insere-se no padrão geral de trimming após o ciclo de lançamento da Switch 2.

Wells Fargo é banco norte-americano. Listada como Decreased no T3 (0,6% do portefólio após redução). A tese específica não é detalhada nesta carta breve; a redução insere-se no padrão geral de trimming e materializa realização parcial após a remoção do asset cap pela Fed e forte rentabilidade subsequente do sector bancário US.

Gulfport Energy Preferred é título preferred do produtor norte-americano de natural gas, originário do post-bankruptcy equity após reestruturação de 2021. Listado como Sold (exit) no T3 com 0,0% do portefólio remanescente. A tese específica não é detalhada nesta carta; o exit completo materializa monetização da tese de post-bankruptcy preferred capturada via ciclo de natural gas norte-americano.