Longleaf Partners Fund

Empresa de gás natural USA de baixo custo. As gestoras esperam re-rating do múltiplo de fluxo de caixa livre à medida que as coberturas maturam, as recompras prosseguem e o potencial do recurso Deep Utica se torna mais visível. A abordagem integrada e de baixo custo sustenta fluxo de caixa livre por acção acima do esperado.

Target: Preço da acção potencialmente bem acima de 50 dólares, com múltiplo de 10-15x fluxo de caixa livre.

Detractor no trimestre: vendas do segundo trimestre abaixo do esperado, com os retalhistas norte-americanos a ajustar encomendas perante a incerteza tarifária, gerando um desfasamento de dois meses no reconhecimento de receitas. A empresa manteve a execução operacional com margens brutas melhoradas. As gestoras antecipam aceleração em 2026 com dois novos filmes e lançamentos digitais, e recompras de 340 milhões de dólares no segundo semestre.

As gestoras consideram que o mercado está demasiado focado nos ventos contrários do negócio tradicional e ignora o potencial de criação de valor da cisão em duas empresas: a unidade de maior crescimento Flavor Elevation e a empresa estável remanescente. A soma das partes pode superar de forma material o valor actual da acção.

Target: Preço combinado da acção acima de 40 dólares após a cisão nas duas empresas.

Holding global penalizada pelo mercado apesar do foco em crescer o valor por acção. As gestoras destacam desenvolvimentos recentes: venda parcial acretiva da Ferrari com prémio e uso das receitas para recomprar acções da própria EXOR com desconto, além de resultados positivos na nova participação Philips, ainda subavaliada num ano turbulento para a saúde.

Holding com cisão bem-sucedida da Angi concluída este ano. Descontando o valor de mercado da participação na MGM, as gestoras consideram estar a receber o resto da IAC gratuitamente. Esperam maior urgência da gestão na concretização de valor em ambas as empresas nos próximos meses.

Apesar do ambiente macroeconómico desafiante, as gestoras valorizam o foco da empresa em melhorias operacionais. A separação da unidade Freight, prevista para o próximo ano, é vista como evento de elevado impacto para a concretização de valor e para o crescimento do valor por acção em ambas as empresas resultantes.

Target: Soma dos valores das duas empresas acima de 350 dólares por acção após a separação da Freight.

Operador de supermercados livre da incerteza da fusão falhada com a Kroger e de novo na ofensiva. As gestoras reforçaram a posição no terceiro trimestre face à fraqueza do preço. A empresa oferece fortes retornos sobre o capital, com uma rede imobiliária valiosa — 39% das lojas em propriedade — e posições de mercado estáveis a sustentar potencial não reflectido no preço actual.

Target: Valor por acção mais próximo de 30 dólares, com vendas potenciais de activos a criar potencial adicional.

Posição iniciada no trimestre numa empresa de terras florestais de elevada qualidade, que as gestoras já detiveram anteriormente. Foi adquirida com grande desconto e com múltiplas formas de ganhar. Após o fecho do trimestre, anunciou uma fusão entre iguais com a PotlatchDeltic, com sinergias reais que ampliam o valor por acção da empresa resultante.

Após um arranque lento do período de detenção este ano, a Regeneron recuperou e, na opinião das gestoras, fez crescer o seu valor por acção para acima do nível de início do ano. Não é necessário pagar pelos vários candidatos de elevada qualidade em pipeline, e a empresa tornou-se uma grande recompradora de acções, suportada por um balanço de caixa líquida.

Empresa de vestuário de marca que se valorizou no trimestre ao demonstrar que o poder de lucros de longo prazo permanece intacto, acima de 10 dólares por acção. Após contratempos na marca Calvin Klein, a empresa recuperou o rumo. Continua a ser a maior recompradora de acções do ano, tendo adquirido uma percentagem de dois dígitos das acções em circulação a bons preços.

Fabricante de produtos de saúde e contribuidor positivo após reportar resultados mais estáveis do que o mercado esperava num ambiente difícil. A participação na Sartorius mostra tendências encorajadoras. A empresa continua a recomprar acções de forma material, suportada por um balanço próximo de caixa líquida, com maior flexibilidade estratégica a aproximar-se.

Posição iniciada no trimestre, complementar à Rayonier, numa empresa de terras florestais de elevada qualidade transaccionada com desconto. As gestoras valorizam a fusão entre iguais anunciada após o fecho do trimestre como exemplo raro de operação vantajosa para ambas as partes, com sinergias reais e maior orientação ofensiva da empresa resultante.

Posição relacionada com a IAC, que detém uma participação na empresa. Apresenta um dos rácios preço-valor mais baixos do portefólio, bem abaixo dos 50%. As gestoras esperam maior urgência da gestão na concretização de valor nos próximos meses.

Participação não divulgada iniciada no trimestre. As gestoras descrevem-na como uma empresa de saúde de elevado retorno que acompanharam à distância durante muito tempo, com parceiros de gestão interessados em concretizar valor mais cedo do que tarde. A tese de curto prazo é descrita como uma fase de observação após mudanças de pessoas e outras alterações.

Fornecedor de software financeiro e detractor no trimestre: o segmento de Mercados de Capitais cresceu 5%, abaixo das expectativas, e as margens ficaram ligeiramente aquém devido a uma aquisição. As gestoras consideram os fundamentos no rumo certo; a compra do negócio Issuer Solutions e a venda da participação remanescente na Worldpay devem melhorar a previsibilidade económica e a conversão de fluxo de caixa livre.

"the share price is just too low. So, we see it as a value."

"o preço da acção está simplesmente demasiado baixo. Por isso, vemo-lo como um activo de valor."

Posição resultante da cisão da IAC no início do ano. As gestoras saíram depois de a posição se ter tornado um contribuidor material no acumulado do ano e de o preço se ter aproximado da avaliação interna.

Empresa de refinação que as gestoras descrevem como contribuidor material no acumulado do ano. A posição foi alienada após o preço se ter aproximado da avaliação interna durante o trimestre.

Cadeia hoteleira e contribuidor ao longo de vários anos. As gestoras alienaram a posição depois de o preço ter excedido a sua avaliação interna do valor da empresa.