Patient Opportunity Equity Strategy

Negócio descrito como mal compreendido pelo mercado, simplificou estrutura operacional via aquisição do external manager, alinhando gestão e accionistas. Continuou a originar transacções de royalty atractivas durante o trimestre. Como maior comprador mundial de royalties biofarmacêuticos, fornece capital a desenvolvedores em troca de quota de receitas futuras — estrutura que entrega exposição farmacêutica ampla com cash flows altamente previsíveis.

Posição adicionada após sell-off de Abril, conhecendo bem o negócio e vendo caminho claro para melhoria de resultados — a gestora aproveitou a deslocação. O rebound foi mais rápido que esperado, mas continua a ver espaço para melhorias adicionais. Líder de categoria com plataforma integrada (Optum Health, Optum Rx, Optum Insight).

Recuperou após a empresa melhorar disciplina de underwriting no negócio Medicare Advantage e entregar melhores resultados financeiros. Faz parte do bloco de Saúde adicionado em early 2024 a valuations historicamente baixas — disciplina contrarian a rentabilizar em 2025.

Top contributor seguindo a aprovação antecipada de Papziemos para tratamento de papilomatose respiratória recorrente (RRP) em early August. Papziemos tornou-se a primeira imunoterapia "off-the-shelf" para uma população sem alternativas terapêuticas. Liderada pela Dr.ª Helen Sabzevari (ex-Compass Therapeutics), com pipeline em Fase 1/1b e Fase 2. Múltiplos blockbusters em desenvolvimento sustentam upside adicional.

Top contributor após reporte de Q3 mais forte que esperado, com beat-and-raise sustentado por momentum em consumíveis clínicos que cresceram acima das expectativas à medida que a transição para a plataforma high-throughput NovaSeq X continua a acelerar. Negócio core de sequenciação a regressar a perfil mais normalizado de crescimento e rentabilidade após anos de disrupção.

Top contributor com ganho de 28,1% no trimestre, seguindo lançamentos de IA bem-sucedidos. Começou o ano com narrativa de laggard de IA e termina como vencedor — Gemini integrado em search, YouTube advertising e cloud. A gestora considera que o mercado continua a subestimar as vantagens tecnológicas e de IA, dado que Google está em posição única para monetizar avanços à escala. Atractiva mesmo após forte movimento.

Citigroup mencionada em tabela como top contributor com ganho de 15,6% e contributo de 88 bps. Sem articulação narrativa detalhada na carta; constitui parte da exposição financials que figura entre os sectores sobreponderados.

General Motors mencionada em tabela como top contributor com ganho de 33,2% e contributo de 72 bps. Sem articulação narrativa detalhada na carta; constitui parte da exposição consumer discretionary que figura entre os sectores sobreponderados.

Posição long-held aumentada via compra de opções long-dated expirando em 2028 com strike de 150 dólares. Pipeline de fase tardia com múltiplos activos a chegar ao mercado, em paralelo com ramp da franchise Alzheimer à medida que biomarcadores sanguíneos e formulações subcutâneas alargam o universo treatable. A gestora antecipa Biogen a deter múltiplos estágios do ciclo Alzheimer, espelhando abordagem histórica em esclerose múltipla. Estrutura de custos limpa e pipeline em crescimento sustentam risk/reward.

Pequena posição construída no trimestre, nome anteriormente detido e saído em late 2024. Líder em payments, tese original assente em ganho contínuo de market share e melhoria de margens. Acção pressionada após nomeação de novo CEO, reset de orientação e foco renovado em cultura client-first. Top detractor com queda de 46,4% e contributo de -72 bps. A gestora considera a empresa bem posicionada para reconstruir confiança e voltar a entregar crescimento double-digit de EPS até 2027.

Fiserv remains well positioned to rebuild investor confidence, resume share gains, and return to delivering double-digit EPS growth by 2027.

"Fiserv mantém-se bem posicionada para reconstruir confiança dos investidores, retomar ganhos de quota e voltar a entregar crescimento double-digit de EPS até 2027."

iniciada em T4 2025

Fintech recém-cotada focada em banca low-cost para consumidores historicamente subservidos. Plataforma com engagement best-in-class e oportunidade grande de cross-sell à medida que expande para além da oferta de débito. Maioria dos produtos ligada a direct deposit, limitando risco de crédito. Mercado endereçável fragmentado, monetização a melhorar via product attach rates, e caminho para rentabilidade GAAP no próximo ano. A gestora vê Chime posicionada para compor valor apesar do focus de curto prazo no crédito.

iniciada em T4 2025

Saída completa no trimestre. Proceeds reinvestidos em novas ideias. Sem articulação adicional sobre deterioração da tese — saída táctica.

Top detractor do trimestre com queda de 32,9%, acompanhando preços de activos digitais. A gestora vê o movimento como largamente cíclico. Tese estrutural inalterada: Coinbase a evoluir de venue de trading de cripto para exchange financeira de escala mais alargada — Base layer-2 blockchain própria, equity trading, ETF trading, stablecoins e prediction markets. Coupled com maturação do ecossistema digital, participação institucional crescente e adopção mais ampla, sustentam resultados de longo prazo quando a actividade normalizar.

Detractor durante o trimestre acompanhando queda de Bitcoin. Tese de longo prazo inalterada: à medida que Bitcoin se torna mais facilmente acessível, a procura deve aumentar enquanto a oferta permanece estruturalmente limitada a 21 milhões. Bitcoin como ouro digital com market cap de 1,8 biliões de dólares vs 31,4 biliões do ouro — gap material que sustenta upside estrutural.

Mencionada em tabela como top detractor com queda de 10,0% e contributo de -48 bps. Sem articulação narrativa individual detalhada na carta, posição mantida.

Mencionada em tabela como top detractor com queda de 18,0% e contributo de -48 bps. Sem articulação narrativa individual detalhada na carta, posição mantida no trimestre.