CSU neutral conv. core manter Constellation Software Inc.
Stalwart -1,2% contrib.
Maior detractor do trimestre, com queda de 27% e 1,2 pontos subtraídos
ao retorno; perdeu 44,5% em doze meses sem Poppe vender uma acção, com
o peso a cair de 7,9% para 3,9%. Entrevistas a antigos quadros
sustentam que repositórios de dados e sistemas ERP são caros de
substituir. O fluxo de caixa livre subiu para 2,7 mil milhões em 2025
e a projecção de 3,0 mil milhões implicaria 8% de rendimento.
"I am skeptical that Constellation will be displaced quickly or easily."
"Sou céptico quanto a que a Constellation seja substituída rápida ou facilmente."
desde a inception (Abril de 2020)
AXP bullish conv. core nova posição American Express Company
Stalwart
Iniciada em Março a 294 dólares, após queda de 25% na cotação. Marca de
estatuto cujos titulares prime pagam centenas de dólares anuais por
recompensas e raramente mantêm saldo em dívida: ganha muito mais em
comissões de transacção e anuidades do que em juros. Adicionou 5,8
milhões de contas em 2025 a uma anuidade média acima de 210 dólares.
Comprada a 15 vezes os lucros estimados para 2027.
"It makes money because people transact with the card to earn rewards, not because they need to borrow money to make ends meet."
"Ganha dinheiro porque as pessoas transaccionam com o cartão para obter recompensas, não porque precisem de pedir dinheiro emprestado para chegar ao fim do mês."
iniciada em Março de 2026
AME bearish conv. em observação sair Ametek, Inc.
Stalwart +0,4% contrib.
Vendida em Fevereiro a 232 dólares, depois do corte já feito no quarto
trimestre. Ainda assim foi o segundo maior contribuidor do trimestre,
com 13,5% de retorno e peso final nulo. Poppe mantém a admiração pela
empresa e pelo retorno obtido em seis anos, mas o múltiplo de cerca de
27 vezes deixou de ser compatível com crescimento de lucros de 10% e
rendibilidade dos capitais próprios de 15%.
"I am an admirer of Ametek and am appreciative of the fine return we earned as shareholders over our six years of ownership."
"Sou um admirador da Ametek e estou grato pelo excelente retorno que obtivemos enquanto accionistas ao longo dos nossos seis anos de detenção."
seis anos de detenção
IBP bearish conv. core reduzir Installed Building Products, Inc.
Cyclical +0,2% contrib.
Instalador de isolamento de fibra de vidro em casas novas e edifícios
de apartamentos. Contribuiu 0,2 pontos no trimestre, com retorno de
3,0% e peso final de 4,4%. Poppe cortou parte da posição depois de o
presidente executivo Jeff Edwards anunciar a venda de parte da sua
participação na sequência de forte subida da cotação. Continua a ser
uma posição grande e o gestor mantém-se admirador da gestão.
"IBP remains a large holding and we remain fans of management."
"A IBP continua a ser uma posição grande e continuamos admiradores da gestão."
desde o início de 2022
KNSL bullish conv. core aumentar Kinsale Capital Group, Inc.
Fast Grower
Reforçada durante o trimestre, a par de TWFG e Hawkins. Fecha o período
com 5,4% da carteira, entre as dez maiores posições. Poppe remete para
as cartas recentes, onde detalhou a tese das três, e não repete o
argumento. Seguradora de danos patrimoniais de baixo custo, liderada
pelo fundador, mantida como posição central.
"We added to positions in Kinsale, TWFG and Hawkins during the quarter."
"Reforçámos as posições em Kinsale, TWFG e Hawkins durante o trimestre."
TWFG bullish conv. starter aumentar TWFG Inc.
Fast Grower
Reforçada durante o trimestre. Plataforma operacional para agentes de
seguros independentes, sobretudo automóvel e habitação. Não consta das
dez maiores posições no fecho de Março, pelo que o peso permanece
abaixo de 4,3%. Poppe remete explicitamente para cartas anteriores em
vez de repetir a tese.
HWKN bullish conv. starter aumentar Hawkins Inc.
Fast Grower +0,2% contrib.
Reforçada durante o trimestre e quarto maior contribuidor, com retorno
de 8,3% e 0,2 pontos de contribuição sobre um peso final de 2,8%.
Especialista em tratamento de água ao serviço de pequenos municípios e
indústrias, com histórico de aquisições regionais. Poppe remete para as
cartas recentes onde detalhou a tese em profundidade.
iniciada em Novembro de 2025
TSM neutral conv. core manter Taiwan Semiconductor Manufacturing
Fast Grower +0,4% contrib.
Maior contribuidor do trimestre, com retorno de 11,8% e 0,4 pontos de
contribuição sobre um peso final de 5,1%. Comportou-se bem justamente
quando clientes de primeira linha como Nvidia, Broadcom e Apple viram
as suas avaliações cortadas. Poppe assinala que a fundição negociou
durante muito tempo com desconto de múltiplo face aos clientes e que
essa diferença está agora a estreitar-se.
"TSMC has long traded at a PE multiple discount to its customers, but the gap is narrowing."
"A TSMC negociou durante muito tempo com um desconto de múltiplo de lucros face aos seus clientes, mas a diferença está a estreitar-se."
posição recente, iniciada em 2025
WSO neutral conv. core manter Watsco, Inc.
Stalwart +0,3% contrib.
Terceiro maior contribuidor do trimestre, com retorno de 8,8% e 0,3
pontos de contribuição sobre um peso final de 4,3%. Maior distribuidor
de sistemas de climatização dos Estados Unidos, iniciado no quarto
trimestre de 2025. A carta não acrescenta actualização de tese,
limitando-se a registar o contributo positivo.
iniciada no quarto trimestre de 2025
GOOGL neutral conv. top manter Alphabet Inc. Class A&C
Stalwart -0,9% contrib.
Maior posição da carteira com 10,7% e segundo maior detractor do
trimestre, com queda de 8,1% e 0,9 pontos subtraídos ao retorno. Detida
desde a inception, integra o grupo de cinco que Poppe descreve com
balanços sólidos, margens operacionais robustas e retornos elevados
sobre o capital. Sem actualização de tese nesta carta.
desde a inception (Abril de 2020)
ANET neutral conv. top manter Arista Networks, Inc.
Fast Grower -0,7% contrib.
Segunda maior posição com 9,6% e quinto maior detractor do trimestre,
com queda de 6,3% e 0,7 pontos subtraídos ao retorno. Detida desde a
inception e incluída no grupo que o gestor descreve com fossos
competitivos profundos. Sem actualização de tese nesta carta.
desde a inception (Abril de 2020)
META neutral conv. core manter Meta Platforms Class A
Fast Grower -0,9% contrib.
Posição de 5,9% e terceiro maior detractor do trimestre, com queda de
13,3% e 0,9 pontos subtraídos ao retorno. Detida desde a inception e
integrada no grupo de cinco com balanços sólidos e margens operacionais
robustas. Sem actualização de tese nesta carta.
desde a inception (Abril de 2020)
HEI.A neutral conv. core manter HEICO Corporation Class A
Fast Grower -0,7% contrib.
Posição de 4,4% e quarto maior detractor do trimestre, com queda de
16,3% e 0,7 pontos subtraídos ao retorno. Fornecedor de componentes
aeronáuticos detido desde a inception, incluído no grupo de cinco que
Poppe descreve com retornos elevados sobre o capital e fossos
competitivos profundos. Sem actualização de tese nesta carta.
desde a inception (Abril de 2020)
SCHW neutral conv. core manter Charles Schwab Corp
Fast Grower
Terceira maior posição da carteira com 6,0% no fecho de Março. Detida
desde a inception. A carta não lhe dedica comentário nem a inclui entre
os cinco maiores contribuidores ou detractores do trimestre: consta
apenas da tabela de dez maiores posições.
desde a inception (Abril de 2020)
MEDP neutral conv. core manter Medpace Holdings, Inc.
Fast Grower
Posição de 5,4% no fecho de Março, entre as dez maiores. Organização de
investigação clínica iniciada no Verão de 2024. A carta não lhe dedica
comentário nem a coloca entre os cinco maiores contribuidores ou
detractores: consta apenas da tabela de dez maiores posições.
desde o Verão de 2024