Longleaf Partners Fund

Rayonier completou no trimestre a fusão com PotlatchDeltic, tornando-se a maior posição do fundo. As gestoras consideram que a fraqueza pós-fusão não se alinha com a oportunidade de criação de valor: balance sheet forte, ability to go on offense via vendas selectivas de activos e share repurchase, com timberland descrito como store of value de longo prazo e hedge de inflação.

"this asset class has historically been an inflation hedge that has performed well in a variety of environments."

"esta classe de activos tem sido historicamente uma cobertura contra inflação que se desempenhou bem numa variedade de ambientes."

Holding company com geração de FCF e venda de non-core assets como catalisadores. Bids rumorados pela Caesars Entertainment (qualidade inferior à MGM Resorts) sugerem preço mais elevado para MGM e por extensão para IAC, dada a relação de propriedade.

Detractor no trimestre devido a $150 milhões de gastos incrementais em mobile gaming, Brick Shop e marketing direct-to-consumer (15% do EBITDA). Resultados 4T abaixo das expectativas. Em contrapartida, $1,5 mil milhões em share repurchase nos próximos 3 anos (33% das acções) e catalisadores de IP em 2026: filmes Masters of the Universe e Matchbox, dois mobile games, e momentum de licensing com Toy Story 5 e KPop Demon Hunters.

"the company committed to $1.5 billion in share repurchase over the next 3 years, which equates to 33% of shares outstanding at today’s price."

"a empresa comprometeu-se com $1,5 mil milhões em recompra de acções ao longo dos próximos 3 anos, o que equivale a 33% das acções em circulação ao preço actual."

Newer holding referida como tendo bom arranque na People angle. As gestoras destacam o gap de múltiplo público entre Albertsons e Kroger como insustentável no longo prazo, sugerindo re-rating como tese de valor.

Holding company global. Detractor no trimestre com o desconto holding a alargar para níveis recorde (>50%) por arrefecimento de Ferrari, fraco desempenho de Stellantis e CNH, e deterioração do macro. As gestoras consideram que o mercado não credita a qualidade do portefólio nem €3,6 mil milhões em cash (>10% do NAV). Engajamento contínuo com management foca o trade-off entre investimento "next Philips" e share repurchase accretive.

"the holding company discount widening to record levels."

"o desconto holding a alargar para níveis recorde."

Posição em consumer staples (gelado). As gestoras destacam o diferencial de mercado público vs. privado entre Magnum e Froneri como disparidade estrutural improvável de persistir no longo prazo.

Empresa de gás natural USA com fluxo de resultados mais hedged do que peers de qualidade inferior. A acção subiu apenas 5% no trimestre, mas as gestoras consideram que o valor de longo prazo de gás natural USA "safe" subiu mais do que isso. Tese alinhada com o quadro de heightened geopolitical risk e com a qualidade superior vs. unhedged oil majors.

"but we think the long-term value of safe, USA natural gas went up more than that."

"mas pensamos que o valor de longo prazo do gás natural USA seguro subiu mais do que isso."

Contribuidor no trimestre por execução forte: volume e yield growth no Federal Express (FEC), margem expandida pelo sexto trimestre consecutivo com volume a fluir por instalações Network 2.0 e mix shift para B2B higher-value. FedEx Freight será spinoff a 1 de Junho de 2026, bem posicionado para beneficiar da recuperação industrial. As gestoras consideram que o mercado subaprecia a capacidade de resultados do core parcels e o valor a desbloquear via separação Freight.

Posição em consumer staples mantida sem articulação detalhada na carta do T1 2026. Compõe a exposição defensiva do fundo.

Newer holding com bom arranque na People angle (engajamento Southeastern). Reportou trimestre sólido. Compõe exposição saúde com tese qualitativa de longo prazo.

Líder global em equipamento agrícola e de construção. Contribuidor no trimestre por resultados 4T 2025 acima das expectativas e guide conservador para 2026. Receitas em queda nos últimos 3 anos, com margem operacional em equipamento agrícola a cair de 15%+ em 2023 para ~5% em 2026 — provável trough cíclico. Indústria concentrada com pricing power. Discussões de partnership ou venda da divisão sub-scale de construção podem ser acretivas e libertar foco no negócio agrícola.

Empresa de life sciences. Detractor no trimestre devido ao novo CEO Emmanuel Ligner ter dado perspectiva 2026 abaixo das expectativas, com receitas de bioprocessing estagnadas vs. peers a guiar para crescimento. As gestoras identificam ineficiências de produção self-inflicted mas fixáveis. Mary Blenn como nova COO (experiência supply chain Cytiva e GE Healthcare) é considerada positiva. Avantor continua a gerar FCF sólido, com vários directores a fazer compras substantivas em open market.

Empresa de building products. Detractor por fraqueza de resultados de curto prazo, guide 2026 abaixo do esperado e turbulência de liderança: saída do CEO Nick Fink para a Constellation Brands, escolha apressada de Amit Banati pelo board. Ed Garden (Garden Investments) divulgou posição substantiva, pressionou publicamente o board para conduzir busca nacional e ganhou assento no board. Disrupção de curto prazo conduziu a melhorias de governança, nova busca de CEO e diálogo construtivo das gestoras com todas as partes.

Investimento pequeno, breve e bem-sucedido. As gestoras saíram após o optimismo no mercado habitacional ter levado o preço a aproximar-se do appraisal value.

Posição em underweight. As gestoras saíram após trimestre operacional desapontante e mudança surpresa na gestão, factores que diminuíram a avaliação qualitativa e quantitativa da empresa.

Saída total no início do trimestre. Era um dos investimentos com P/V mais elevado e de maior sensibilidade económica. As gestoras manifestam interesse em re-entrar no futuro caso as condições mudem.