TCW Concentrated Large Cap Growth Fund

Q1 2026 · 1850 palavras · Commentary

Resumo editorial

O TCW Concentrated Large Cap Growth Fund registou um retorno líquido de -11,75% no primeiro trimestre de 2026 (I Share), ficando aquém do Russell 1000 Growth, que recuou -9,78%. A selecção em tecnologia de informação e saúde penalizou o desempenho relativo — ServiceNow e Boston Scientific recuaram — enquanto ASML e Eaton, ligadas ao investimento em IA e a data centers, contribuíram positivamente. Os gestores Brandon Bond, Bo Fifer e Brian McNamara compraram McKesson e Palantir e saíram de Tyler Technologies, reduzindo a exposição a software vulnerável à disrupção da IA. A leitura macro pondera o conflito no Médio Oriente, a subida dos preços da energia e uma Reserva Federal em pausa, mantendo a convicção de que a carteira é uma mola comprimida cujo valor será reconhecido pelo mercado.

Stance macro

Risk Neutral Fed Hawkish

Os gestores mantêm uma postura equilibrada mas construtiva: continuam expostos ao crescimento e à monetização da IA, mas reconhecem um enquadramento difícil. Enquadram a carteira como uma mola comprimida — os lucros e os fluxos de caixa determinam os preços no longo prazo, e projectam um crescimento médio dos lucros superior a 20% nos próximos dois anos. Sobre a Reserva Federal, notam a pausa nas taxas em Março, a subida das expectativas de inflação para 6,2% e a subida das yields de longo prazo. Vêem o alargamento do mercado para lá das megacapitalizações como saudável, ainda que adverso ao seu estilo, e a duração do conflito no Médio Oriente como a variável crítica.

Eventos referidos

Temas

Disrupção de modelos de negócio de software pela IA — risco terminal para uns, oportunidade para outros

misto saliency alta

Os gestores enquadram a IA como uma mudança de paradigma que coloca inúmeras empresas de software em risco terminal, mas distinguem um punhado de vencedores capazes de a monetizar. Saíram de Tyler Technologies por receio de desintermediação, mas mantêm a ServiceNow, argumentando que os custos de mudança estão subestimados.

Relatório da Citrini Research sobre desemprego de colarinho branco em 2028
Queda abrupta de acções SaaS com a ascensão da IA agêntica
Saída de Tyler Technologies por desintermediação

Monetização da IA na camada de aplicação como foco da carteira

bullish saliency alta

O foco dos gestores recai sobre as empresas capazes de monetizar o novo paradigma de IA. A ServiceNow avança com o Now Assist (600 milhões de dólares de ACV) e a nova posição em Palantir explora a Ontology para operacionalizar dados empresariais em aplicações e agentes.

Now Assist com 600 milhões de dólares de ACV
Ontology da Palantir como vantagem competitiva
Compra de Palantir como aposta na monetização da IA

Investimento em data centers como motor de procura industrial

bullish saliency média

A magnitude do investimento em data centers sustenta a tese em posições industriais e de infra-estrutura. A Eaton reporta encomendas de data centers a crescer 200% homólogo e uma carteira de megaprojectos de 3 biliões de dólares, dos quais 54% são data centers.

Encomendas de data centers da Eaton +200% homólogo
54% dos novos megaprojectos são data centers
Aquisição da Boyd para arrefecimento de data centers

Ciclo de semicondutores e litografia de ponta

bullish saliency média

O sentimento em torno dos semicondutores melhorou com as fortes reservas de EUV da ASML, a subida dos preços de DRAM, o investimento da TSMC e os constrangimentos de capacidade. Os gestores vêem procura robusta para o único fornecedor de litografia de ponta.

Reservas de EUV de 7,4 mil milhões de euros
Subida dos preços de DRAM e capex da TSMC
Constrangimentos de capacidade nos maiores clientes

Conflito no Médio Oriente e choque nos preços da energia

misto saliency média

Os ataques dos EUA e de Israel ao Irão elevaram os preços da energia e apertaram as condições financeiras, pesando sobre o sentimento de crescimento. Os gestores classificam a duração do conflito como a variável crítica e consideram uma resolução rápida importante para uma recuperação do mercado.

Petróleo bruto +79% e gasolina +72% no trimestre
Gasolina a atingir 4 dólares por galão
Duração do conflito como variável crítica

Alargamento do mercado para lá das megacapitalizações

misto saliency média

Os índices de igual ponderação e os índices de valor de grande capitalização superaram os de crescimento, e a metade superior do S&P 500 teve o pior desempenho relativo face à inferior numa década. Os gestores vêem este alargamento como saudável, ainda que adverso ao seu estilo de crescimento.

Índices de igual ponderação a superar os ponderados por capitalização
Valor de grande capitalização acima de crescimento
Metade superior do S&P 500 no pior desempenho relativo numa década

Carteira como mola comprimida — valor por reconhecer

bullish saliency alta

Os gestores distinguem molas comprimidas — em que o preço fica aquém do aumento do valor intrínseco — de molas partidas, procurando sair das segundas e concentrar-se nas primeiras. Com a volatilidade de acções individuais em máximos de ciclo, reforçam a convicção de que o valor da carteira será reconhecido.

Lucros e fluxos de caixa determinam preços no longo prazo
Crescimento médio dos lucros da carteira superior a 20% projectado
Volatilidade de acções individuais em máximos de ciclo

Reserva Federal em pausa com inflação persistente

neutral saliency média

A Reserva Federal manteve as taxas inalteradas em Março e Powell rejeitou o risco de estagflação. As expectativas de inflação a 12 meses subiram para 6,2% e as taxas de longo prazo subiram, com a yield do Tesouro a 10 anos a fechar em 4,32%.

Fed manteve as taxas em Março
Expectativas de inflação a subir para 6,2%
Yield do Tesouro a 10 anos em 4,32%

Posições

NOW neutral conv. top manter

ServiceNow

Fast Grower

Plataforma de fluxos de trabalho que recuou apesar de resultados sólidos: a margem operacional e o lucro por acção superaram o consenso e o cRPO cresceu 20,5%. A ascensão da IA agêntica provocou uma queda abrupta nas acções de software, com o mercado a recear que laboratórios como a Anthropic e a OpenAI permitam dispensar software especializado. Os gestores consideram os custos de mudança subestimados e mantêm-se construtivos, apontando a monetização crescente do Now Assist.

Our view remains that NOW is strongly positioned to capitalize on AI monetization given its role as the system of engagement across enterprise workflows.

A nossa opinião continua a ser que a NOW está bem posicionada para capitalizar a monetização da IA, dado o seu papel como sistema de envolvimento em todos os fluxos de trabalho empresariais.

BSX neutral conv. core manter

Boston Scientific

Stalwart

Fabricante de dispositivos médicos que recuou em Março após resultados fracos. As duas franquias de crescimento — electrofisiologia nos EUA e Watchman — ficaram aquém das estimativas, e a administração baixou a projecção de crescimento orgânico de 2026. Os dados do ensaio CHAMPION-AF cumpriram todos os objectivos, mas não funcionaram como catalisador. Os gestores acreditam que a avaliação actual desconta em excesso o perfil de crescimento de longo prazo e mantêm-se construtivos.

As we closely monitor the situation, we remain constructive on shares.

À medida que acompanhamos de perto a situação, mantemo-nos construtivos quanto às acções.

ASML neutral conv. top manter

ASML Holding

Fast Grower

Único fornecedor mundial de litografia de ponta, essencial para o fabrico de chips avançados. Disparou após resultados sólidos do 4T25, com reservas de EUV muito acima do consenso. O sentimento melhorou com o forte investimento da TSMC, a subida dos preços de DRAM e os constrangimentos de capacidade nos maiores clientes. Os gestores mantêm-se positivos, vendo procura robusta ligada à IA e ao papel único da empresa na cadeia de valor dos semicondutores.

In our view, demand remains robust for ASML as the lone provider of leading-edge lithography, critical to future chip production.

Na nossa perspectiva, a procura mantém-se robusta para a ASML enquanto único fornecedor de litografia de ponta, essencial para a futura produção de chips.

ETN neutral conv. core manter

Eaton

Stalwart

Empresa de gestão inteligente de energia, alavancada à electrificação, aos data centers de IA e ao reshoring. A procura é forte, com encomendas globais a crescer 50% homólogo e as de data centers 200%, embora os custos de expansão pressionem as margens. A carteira de megaprojectos é notável: 3 biliões de dólares anunciados desde 2021, dos quais 54% são data centers. A aquisição da Boyd reforça a capacidade de arrefecimento de data centers.

iniciada no 3T 2025

MCK bullish conv. média nova posição

McKesson

Stalwart

Nova posição. Distribuidora de medicamentos e serviços de tecnologia a prestadores de saúde e farmacêuticas na América do Norte. Os gestores consideram que a empresa reformulou com êxito a carteira na última década para negócios de maior margem e crescimento, com posição competitiva num mercado oligopolístico, efeitos de rede no segmento PTS e um historial de boa alocação de capital. Vêem o preço actual como não reflectindo o potencial de geração de caixa de longo prazo.

iniciada no 1T 2026

PLTR bullish conv. média nova posição

Palantir Technologies

Fast Grower

Nova posição. Empresa de software empresarial e plataforma de IA que ajuda grandes organizações a integrar e agir sobre dados complexos. A sua Ontology — um modelo de dados estruturado e em tempo real — assenta sobre as fontes de dados e alimenta aplicações e agentes com IA. Os gestores destacam a tecnologia, o modelo de comercialização e os elevados custos de mudança como vantagens, e consideram que o preço não reflecte o poder de resultados de longo prazo.

iniciada no 1T 2026

TYL bearish conv. starter sair

Tyler Technologies

Slow Grower

Saída total. Fornecedora de software vertical de missão crítica para o sector público, sobretudo administrações estaduais e locais. Os gestores foram atraídos pela migração das administrações para soluções modernas em nuvem e por uma base de clientes fiel. O crescimento ficou abaixo do esperado, o enquadramento de despesa pública deteriorou-se e os receios de desintermediação pela IA agravaram as dificuldades do software. Reduziram a exposição a software aplicacional e concluíram que a convicção era inferior à de outras posições.

Citações

Our view is that while numerous software companies are indeed at terminal risk, there are a handful of others that have embraced AI and will be able to monetize this AI paradigm shift (our focus).

A nossa perspectiva é que, embora inúmeras empresas de software estejam de facto em risco terminal, há um punhado de outras que abraçaram a IA e conseguirão monetizar esta mudança de paradigma (o nosso foco).

Our view remains that NOW is strongly positioned to capitalize on AI monetization given its role as the system of engagement across enterprise workflows.

A nossa opinião continua a ser que a NOW está bem posicionada para capitalizar a monetização da IA, dado o seu papel como sistema de envolvimento em todos os fluxos de trabalho empresariais.

In our view, demand remains robust for ASML as the lone provider of leading-edge lithography, critical to future chip production.

Na nossa perspectiva, a procura mantém-se robusta para a ASML enquanto único fornecedor de litografia de ponta, essencial para a futura produção de chips.

The critical variable, of course, is the duration of the conflict in the Middle East.

A variável crítica é, evidentemente, a duração do conflito no Médio Oriente.

earnings and cash flow drive stock prices over the long-term

os lucros e os fluxos de caixa determinam os preços das acções no longo prazo.

we maintain our conviction that the value we see embedded in our portfolio positions will ultimately be recognized by the market, but we do not confine that conviction to a certain date

mantemos a convicção de que o valor que vemos embebido nas nossas posições será, em última análise, reconhecido pelo mercado, mas não confinamos essa convicção a uma data específica.

Performance

Retornos

Retorno líquido T1 2026 (I Share): -11,75%
YTD: -11,75%
Base: net
CAGR desde inception: +10,93%

Benchmark

Russell 1000 Growth Index

Período: -9,78%
YTD: -9,78%

Contribuidores

Top contributors: ASML, ETN

Top detractors: NOW, BSX

Attribution

A nível sectorial, as ponderações em tecnologia de informação e saúde foram as que mais penalizaram o desempenho relativo, enquanto consumo discricionário e imobiliário tiveram o impacto mais positivo. Na selecção de títulos, a fraqueza veio de tecnologia de informação e saúde: a ServiceNow recuou apesar de resultados sólidos e de bater o consenso em cRPO, e a Boston Scientific caiu com as franquias de electrofisiologia e Watchman aquém das estimativas. O contributo mais forte veio de tecnologia de informação e industriais, liderado pela ASML — que disparou com reservas de EUV muito acima do consenso — e pela Eaton, impulsionada pela procura ligada a data centers.