Longleaf Partners Fund

Holding company digital com plano público de alienar todos os activos excepto People Inc. e a participação de cerca de 25% na MGM. Barry Diller focado em fechar o disconnect de avaliação. Spinoff de Angi executado durante o ano e medidas já em curso em buyback e aumento de stake na MGM. Em conjunto com MGM e Angi, contribuiu fortemente para o portefólio em 2025.

Posição na sua melhor configuração em mais de 10 anos. Mais de 80% do valor vem de power brands em crescimento (Hot Wheels, Barbie, UNO). Balance sheet forte permitiu $600 milhões em recompras de acções em 2025, com mais antecipado em 2026 a preços descontados. Margens brutas estáveis a 50%. Pipeline 2026 inclui filmes Masters of the Universe e Matchbox e dois video games. Contribuidor para trimestre e ano.

"Mattel has a strong balance sheet which allowed material stock repurchases of $600 million in 2025, and we believe additional share repurchase will come at these discounted prices in 2026."

"A Mattel tem um balance sheet forte que permitiu recompras materiais de acções de $600 milhões em 2025, e acreditamos que mais recompras virão a estes preços descontados em 2026."

Detractor no 1S do ano mas contribuidor para trimestre e ano completo via construção faseada bem-sucedida. Posição forte em DUPIXENT (doenças alérgicas) e oncologia (LIBTAYO). Mercado sobrefocado em EYLEA (menos de 20% do valor). Balance sheet net cash, ausência de M&A grande e recompras materiais em 2025. Pipeline em larga medida não-precificado. P/V baixo, posição relevante a entrar em 2026.

Construção de valor por acção via outsized share repurchase durante o ano, ainda não reconhecida pelo mercado. Gás natural USA com qualidade superior e fluxo de resultados mais hedged. Exposição energética preferencial do fundo.

Detractor para trimestre e ano apesar de série de capital allocation enhancements: venda parcial de Ferrari em máximos históricos com redeployment em recompras via Dutch auction, aumento da stake na Philips de 15% para 19%, suporte à venda das duas linhas do Iveco Group. Cooling de Ferrari e fraqueza Stellantis/CNH pesaram no preço de cotação. Capital Markets Day Nov-25 da Ferrari resetou expectativas — set-up para 2026 com desconto holding em níveis elevados.

Detractor para 2025. As gestoras consideram que o mercado está sobrefocado na falta de crescimento de curto prazo na América do Norte e subfocado no potencial da próxima cisão em duas empresas: Global Taste Elevation Co. (com a marca Heinz, múltiplo EBITDA esperado em teens) e a empresa estável remanescente (NA Grocery, capaz de manter o múltiplo actual). Soma combinada potencialmente >$40 por acção. Nomeação de Steve Cahillane (ex-Kellogg) como CEO recebida com entusiasmo.

"We are also extremely pleased with Steve Cahillane being named CEO. We got to know Steve during our successful investment in Kellanova / Kellogg’s, and we believe Steve is the perfect operator to lead Global Taste Elevation and help decide who should lead North American Grocery."

"Estamos também extremamente satisfeitos com a nomeação de Steve Cahillane como CEO. Conhecemos Steve durante o nosso investimento bem-sucedido na Kellanova / Kellogg's, e acreditamos que Steve é o operador perfeito para liderar a Global Taste Elevation e ajudar a decidir quem deverá liderar a North American Grocery."

Construção de valor por acção via outsized share repurchase durante o ano, ainda não reconhecida pelo mercado. Posição value emparelhada com CNX no quadro de defensivos building.

Posição no top-10 (4,8% NAV) ao fim do ano. Articulação detalhada reservada para a carta seguinte (T1 2026) onde se discutirá o spinoff anunciado da divisão Freight.

Fusão com a PotlatchDeltic anunciada e a fechar no T1 2026, posicionando a entidade combinada para passar à ofensiva via vendas selectivas de activos e share repurchase. Timberland descrito como crescedor defensivo dentro do balanço de risco do fundo.

Líder em Las Vegas com comparações 2025 difíceis após anos de força. Turnaround do BetMGM, desempenho forte de regionais e Macau estabilizaram a consolidada. Vendas de propriedades de menor qualidade a múltiplos superiores ao consolidado e retirada da candidatura ao casino de Nova Iorque libertaram capital. Equipa recomprou mais de 40% das acções nos últimos 5 anos a preços atractivos. Tese: mercado subestima a irreplicabilidade de Las Vegas.

Compras bem cronometradas em fraqueza de preço do crude e spreads de refinação piores do que o esperado. Normalização dos spreads e contribuição forte dos activos não-refinação (mais de metade do appraisal) fecharam o gap P/V. Insider buying parou e crescimento de valor por acção limitou-se; saída ao lucro.

Detractor para 2025. Progresso operacional real (estabilização e crescimento de transaction margin dollars, expansão de margens via disciplina de custo, aceleração de FCF, capital devolvido em buyback) foi ofuscado pela subaceleração no Branded checkout (mid-single-digit vs. expectativa high-single-digit). Aumento de reinvestimento em marketing e tecnologia mais pressão macro no consumo discricionário pesaram no sentimento.

Empresa de vestuário de marca (Calvin Klein, Tommy Hilfiger). Detractor para trimestre e ano com forte volatilidade do preço enquanto o appraisal interno permaneceu estável. Capacidade de resultados por acção de longo prazo intacta acima de $10. Stefan Larsson como CEO com historial de turnarounds em múltiplas marcas. PVH foi um dos maiores recompradores do portefólio em 2025.

"the long-run earnings per share power remains intact at over $10 per share."

"a capacidade de resultados por acção de longo prazo permanece intacta acima de $10 por acção."

Nova posição em life sciences adicionada durante o ano. Tese inicial a desenvolver-se em cartas futuras; entrou para o portefólio entre as dez novas posições adquiridas no ano.

Nova posição em building products adicionada durante o ano. Entrou para o portefólio entre as dez novas posições adquiridas no ano; tese a desenvolver-se em cartas seguintes.

Nova posição em media e entretenimento adicionada durante o ano. Entrou para o portefólio entre as dez novas posições adquiridas no ano; tese inicial a desenvolver-se em cartas futuras.