Mar Vista Global Quality Strategy

Q4 2024 · 1640 palavras · 31 Dez 2024 · Commentary

Resumo editorial

Mar Vista Global Quality recuou -3,31% net-of-fees no quarto trimestre de 2024, abaixo do MSCI World Net (-0,16%) e do MSCI ACWI Net (-0,99%), embora tenha encerrado o ano em +12,71% — segundo ano consecutivo de mercados acima de 15%. A selecção de acções em consumo básico, industriais e imobiliário detraiu. Os principais contribuidores foram Broadcom, Salesforce e Amazon; os principais detractores American Tower, Nestlé e Novonesis. No trimestre, o gestor iniciou ASML Holdings, reforçou Alphabet, Brookfield, Danaher, Intuit e Meta, reduziu American Tower e liquidou Disney e Roper Technologies. Para 2025, antecipa crescimento de lucros de low-double-digit no MSCI World, impulsionado pela inteligência artificial e pela desregulação esperada sob a administração Trump, mas alerta para valuations esticadas.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Dovish

Gestor mantém uma postura construtiva e growth-oriented (risk-on), favorecendo sectores mais dinâmicos e economicamente sensíveis em detrimento das plays defensivas tradicionais, e considerando que esta dinâmica não mudará até à próxima recessão ou até o entusiasmo com a IA diminuir significativamente. Sobre a Fed, regista que os investidores acolheram taxas e inflação mais baixas nos mercados desenvolvidos (fed_stance -1), ainda que a moderação das expectativas de cortes mais agressivos tenha pressionado activos sensíveis a taxas como a American Tower. Apesar do optimismo, alerta para o P/E do S&P 500 perto de 22x lucros projectados de 2025 — níveis precariamente elevados — e para riscos de volatilidade, tensões comerciais, inflação e crescimento débil na Europa e China.

Temas

A concentração de retornos nas grandes capitalizações de tecnologia continuou a ser um desafio para as casas de investimento. O grupo BATMMAAN — Broadcom, Apple, Tesla, Microsoft, Meta, Amazon, Alphabet e Nvidia, todas com valuations acima de $1 bilião — entregou um retorno médio de 63,3% em 2024, superando largamente o mercado global. O gestor argumenta que investir simplesmente em benchmarks passivos pode não proporcionar o nível de diversificação que muitos investidores assumem, sendo a concentração crescente um obstáculo significativo à verdadeira diversificação.

  • BATMMAAN entregou retorno médio de 63,3% em 2024, superando o mercado global
  • Benchmarks passivos podem não oferecer a diversificação assumida
  • Mega-caps de tecnologia combinam potencial de crescimento e características defensivas

A inteligência artificial destaca-se como catalisador transformador do crescimento de lucros esperado para 2025, com o gestor a traçar paralelos ao impacto revolucionário dos automóveis nos anos 1920 e a antecipar ganhos materiais de produtividade. Broadcom surpreendeu com a continuação da procura pelos seus aceleradores de IA personalizados (SAM de $60-90 mil milhões), enquanto a iniciação de ASML assenta na sua tecnologia EUV insubstituível, crítica para o fabrico dos semicondutores mais avançados que alimentam a IA, a cloud e os dispositivos móveis.

  • Broadcom com SAM de $60-90 mil milhões em aceleradores de IA personalizados
  • ASML com tecnologia EUV insubstituível para semicondutores avançados
  • IA comparada ao impacto revolucionário dos automóveis nos anos 1920

O gestor advoga uma abordagem equilibrada e growth-oriented, empregando disciplina de valuation para mitigar riscos de downside e focando-se em empresas com vantagens competitivas e crescimento fundamental forte. A iniciação de ASML — posição monopolista em litografia com retornos elevados e crescimento consistente de longo prazo — e a saída de Roper Technologies e Disney, vendidas por terem atingido o valor intrínseco estimado ou por o risco-retorno deixar de favorecer upside, exemplificam a rotação disciplinada de capital para as melhores oportunidades da carteira.

  • ASML com posição monopolista e retornos elevados de longo prazo
  • Disciplina de valuation para mitigar riscos de downside
  • Saída de Roper e Disney por atingirem o valor intrínseco / risco-retorno desfavorável

Os investidores acolheram taxas de juro e inflação mais baixas nos mercados desenvolvidos como suporte do mercado em alta de 2024. Contudo, a moderação das expectativas de cortes mais agressivos da Fed e a subida das taxas de longo prazo no quarto trimestre pressionaram activos sensíveis a duration — com a American Tower a recuar 21% após ter subido quase 40% nos dois trimestres anteriores, apesar de uma perspectiva fundamental inalterada e de previsões em linha com o consenso.

  • Taxas e inflação mais baixas suportaram o mercado em alta de 2024
  • Subida das taxas de longo prazo pressionou activos sensíveis a duration
  • American Tower recuou 21% com a moderação das expectativas de cortes

À excepção de um breve selloff no início de Agosto e no quarto trimestre, as quedas em 2024 foram poucas e melhor aproveitadas como oportunidades de reforço. Eventos externos que deveriam ter agitado o mercado — a eleição presidencial dos EUA, conflitos crescentes no estrangeiro e incerteza sobre a trajectória do comércio global — suscitaram uma resposta limitada. O gestor mantém um portfólio bem diversificado mas growth-oriented, pronto a aproveitar deslocações para reforçar convicções a preços atractivos.

  • Quedas de 2024 foram poucas e usadas como oportunidades de reforço
  • Eventos externos suscitaram resposta limitada do mercado
  • ASML iniciada após uma perspectiva 2025 mais fraca criar risco-retorno favorável

Posições

AVGO neutral conv. top manter
Broadcom Inc.
Stalwart +34,7% contrib.

Top contributor do trimestre (+34,74%). Broadcom reportou um forte FQ4 2024, superando expectativas e reforçando a liderança em soluções de aceleradores de IA personalizados. A perspectiva de procura continuada surpreendeu quem esperava abrandamento, e o anúncio de um SAM de $60-90 mil milhões sublinhou o runway de crescimento. O negócio de software mantém resultados estáveis, com a integração da VMware acima do plano, posicionando a empresa para criação continuada de valor para o accionista.

CRM neutral conv. top manter
Salesforce Inc.
Stalwart +22,3% contrib.

Top contributor do trimestre (+22,29%). Os investidores aplaudiram um sólido FQ3, impulsionado por força nas receitas de subscrição, no CRPO e na margem operacional, com Sales e Service Clouds de volta a crescimento de double-digit. A gestão demonstrou entusiasmo significativo com o Agentforce, produto de IA generativa desenvolvido organicamente; embora a contribuição para receitas ainda seja imaterial, o pipeline crescente sustenta optimismo quanto à capacidade de produtizar e monetizar IA generativa.

AMZN neutral conv. top manter
Amazon.com Inc.
Fast Grower +17,7% contrib.

Top contributor do trimestre (+17,74%). A rentabilidade foi o destaque do terceiro trimestre, com AWS e International Retail a atingirem margens operacionais recorde e a previsão de resultado operacional do quarto trimestre até $20 mil milhões a exceder os $16 mil milhões esperados. Mar Vista mantém a posição: AWS tem potencial adicional, a monetização do Prime Video está em fase inicial, e com reservas de cash acima de $100 mil milhões aumenta a possibilidade de retornos de capital substanciais.

AMT bearish conv. core reduzir
American Tower Corp.
Slow Grower -19,9% contrib.

Top detractor do trimestre (-19,85%) e posição reduzida. Depois de apreciar quase 40% nos dois trimestres anteriores, a acção recuou 21% com a moderação das expectativas de cortes mais agressivos da Fed e a subida das taxas de longo prazo. A perspectiva fundamental não mudou materialmente, com previsões em linha com o consenso. Mar Vista considera que as oportunidades globais de longo prazo em 5G, edge computing e datacenters permanecem atractivas e não plenamente reflectidas no preço.

NSRGY neutral conv. core manter
Nestlé S.A.
Stalwart -18,8% contrib.

Top detractor do trimestre (-18,84%). Os resultados do terceiro trimestre cumpriram expectativas revistas mas ficaram aquém na receita. O novo CEO Laurent Freixe enfrenta desafios significativos; a questão crítica é se as dificuldades resultam de falhas de execução ou de factores económicos mais amplos, algo que Mar Vista monitorizará de perto. Com a acção a transaccionar em mínimos históricos de valuation, quaisquer sinais precoces de progresso poderiam desencadear uma forte recuperação.

NVZMY neutral conv. core manter
Novonesis (Novozymes A/S)
Stalwart -21,6% contrib.

Top detractor do trimestre (-21,58%): o subjacente recuou 15% e mais 6% devido a uma coroa dinamarquesa mais fraca face ao dólar. Os investidores tinham aplaudido o fecho da fusão entre Novozymes e Chr. Hansen, com a acção a subir um terço até ao terceiro trimestre. Comparações mais exigentes em flavor, fragrance e beauty e desafios cíclicos no etanol dos EUA pressionaram. Mar Vista mantém-se bullish quanto à quota dominante e inovação em biosolutions.

ASML bullish conv. core nova posição
ASML Holding N.V.
Stalwart

Nova posição iniciada no trimestre, pela liderança inigualável em equipamento de litografia para semicondutores e pelo papel pivotal na nova geração de produção de chips. A tecnologia EUV permanece imbatível, conferindo quota dominante e relações fortes com foundries como TSMC e Samsung. A acção ficou sob pressão após uma perspectiva 2025 mais fraca, o que criou um risco-retorno favorável; Mar Vista vê as causas como transitórias e espera composição do valor intrínseco em high-teens.

GOOGL bullish conv. core aumentar
Alphabet Inc.
Stalwart

Posição reforçada no trimestre, no âmbito da Portfolio Activity, a par de Brookfield, Danaher, Intuit e Meta. A carta não detalha a tese individual de Alphabet no T4 2024, listando-a entre as plataformas de audiência global que beneficiam de vantagens de escala inigualáveis à medida que os custos de fricção no ecossistema de media diminuem. O reforço é consistente com a convicção do gestor em compounders de qualidade com crescimento durável.

BN bullish conv. core aumentar
Brookfield Corp.
Stalwart

Posição reforçada no trimestre, no âmbito da Portfolio Activity, a par de Alphabet, Danaher, Intuit e Meta. A carta não detalha a tese individual de Brookfield Corp no T4 2024; o reforço é consistente com a abordagem growth-oriented e disciplinada em valuation do gestor, que reafecta capital a convicções de qualidade com crescimento fundamental forte num portfólio concentrado de 20-30 acções.

DHR bullish conv. core aumentar
Danaher Corp.
Stalwart

Posição reforçada no trimestre, no âmbito da Portfolio Activity, a par de Alphabet, Brookfield, Intuit e Meta. A carta não detalha a tese individual de Danaher no T4 2024; o reforço alinha com a preferência do gestor por empresas com vantagens competitivas e crescimento fundamental forte, com disciplina de valuation a orientar a reafectação de capital dentro da carteira concentrada.

INTU bullish conv. core aumentar
Intuit Inc.
Stalwart

Posição reforçada no trimestre, no âmbito da Portfolio Activity, a par de Alphabet, Brookfield, Danaher e Meta. A carta não detalha a tese individual de Intuit no T4 2024; o reforço é coerente com o foco do gestor em compounders de software de qualidade com crescimento durável, mantendo a disciplina de valuation que orienta a reafectação de capital na carteira concentrada.

META bullish conv. core aumentar
Meta Platforms Inc.
Stalwart

Posição reforçada no trimestre, no âmbito da Portfolio Activity, a par de Alphabet, Brookfield, Danaher e Intuit. Membro do grupo BATMMAAN, a carta não detalha a tese individual de Meta no T4 2024, enquadrando-a entre as mega-caps de tecnologia que combinam potencial de crescimento e características defensivas. O reforço reflecte a convicção do gestor em plataformas de audiência global com vantagens de escala.

DIS bearish conv. média sair
The Walt Disney Co.
Turnaround

Posição totalmente liquidada no trimestre. Ao longo do ano, o investimento desenrolou-se como esperado: com uma das combinações mais atractivas de conteúdo global e marcas de consumo, o negócio de media da Disney atingiu finalmente um ponto de viragem positivo, fechando o gap face ao valor intrínseco. Com o cenário de distribuição ainda em fluxo e gigantes de plataforma a desmantelar barreiras competitivas, o risco-retorno deixou de favorecer upside significativo e Mar Vista saiu da posição.

ROP bearish conv. média sair
Roper Technologies Inc.
Stalwart

Posição totalmente liquidada no trimestre. O investimento de longa data em Roper Technologies entregou resultados em linha com as expectativas de Mar Vista. Com a acção a transaccionar perto do valor intrínseco estimado, o gestor optou por sair da posição e reafectar o produto a outras oportunidades dentro da carteira, num exemplo da disciplina de valuation e gestão activa de tamanho de posição no portfólio concentrado.

Citações

The MSCI World Net Index climbed 18.7% for the year, marking its second consecutive annual gain above 15%, and capping a remarkable two-year run with a 47% total return.

"O MSCI World Net Index subiu 18,7% no ano, marcando o seu segundo ganho anual consecutivo acima de 15% e coroando uma notável corrida de dois anos com um retorno total de 47%."

Mar Vista Global Quality Strategy · Q4 2024

This updated group includes Broadcom, Apple, Tesla, Microsoft, Meta Platforms, Amazon, Alphabet, and Nvidia, all boasting market valuations exceeding $1 trillion.

"Este grupo actualizado inclui Broadcom, Apple, Tesla, Microsoft, Meta Platforms, Amazon, Alphabet e Nvidia, todas ostentando valuations de mercado acima de $1 bilião."

Mar Vista Global Quality Strategy · Q4 2024

The reality is that growing concentration in global markets present a significant obstacle to achieving true diversification.

"A realidade é que a concentração crescente nos mercados globais representa um obstáculo significativo para alcançar a verdadeira diversificação."

Mar Vista Global Quality Strategy · Q4 2024

The global market expects low-double-digit growth in MSCI World earnings for 2025, driven by two key catalysts: the transformative potential of artificial intelligence and the expected deregulatory environment under a Trump administration.

"O mercado global espera crescimento de low-double-digit nos lucros do MSCI World para 2025, impulsionado por dois catalisadores-chave: o potencial transformador da inteligência artificial e o ambiente de desregulação esperado sob uma administração Trump."

Mar Vista Global Quality Strategy · Q4 2024

the direction of global markets in 2025 will likely depend more on earnings growth and economic recoveries beyond the U.S.

"a direcção dos mercados globais em 2025 dependerá provavelmente mais do crescimento de lucros e de recuperações económicas para além dos EUA."

Mar Vista Global Quality Strategy · Q4 2024

Performance

Retornos

T4 2024 (net-of-fees)
-3,31%
YTD
+12,71%
Desde início
+10,26%
Base
net
CAGR desde inception
+10,26%

Benchmark

MSCI World Net Index

Período
-0,16%
YTD
+18,67%

Benchmarks alternativos

  • MSCI ACWI Net Index · -0,99% (YTD +17,47%) — benchmark secundário (developed + emerging markets)

Track record anual

Período Fundo Benchmark
1 ano (net) +12,71% +18,67%
3 anos (anualizado, net) +3,07% +6,34%
5 anos (anualizado, net) +8,36% +11,17%
10 anos (anualizado, net) +8,89% +9,95%
since inception 2011 (anualizado, net) +10,26% +11,20%

Contribuidores

Top contributors: AVGO, CRM, AMZN
Top detractors: AMT, NSRGY, NVZMY

Attribution

A selecção de acções em consumo básico, industriais e imobiliário impactou negativamente o desempenho no quarto trimestre. Broadcom, Salesforce e Amazon lideraram as contribuições positivas, apreciando +34,74%, +22,29% e +17,74% respectivamente. American Tower, Nestlé e Novonesis detraíram, recuando -19,85%, -18,84% e -21,58% respectivamente — American Tower pressionada pela moderação das expectativas de cortes da Fed, Nestlé por receitas aquém com o novo CEO, e Novonesis por comparações mais exigentes e por uma coroa dinamarquesa mais fraca face ao dólar.

Portfólio

Sector tilts

  • Tecnologia · neutral — Sector com forte contribuição positiva — Broadcom e Salesforce entre os top contributors; iniciada ASML por liderança em litografia EUV; reforçada Intuit.
  • Consumo base · neutral — Selecção de acções negativa no trimestre — Nestlé entre os top detractors (-18,84%), com resultados aquém na receita e novo CEO.
  • Industriais · neutral — Selecção de acções negativa no trimestre; reforçada Danaher; liquidada Roper Technologies por ter atingido o valor intrínseco estimado.
  • Imobiliário · neutral — Selecção de acções negativa; American Tower (-19,85%) entre os top detractors e posição reduzida com a moderação das expectativas de cortes da Fed.
  • Comunicações · neutral — Reforçadas Alphabet e Meta Platforms; liquidada Disney com o perfil risco-retorno a deixar de favorecer upside significativo após o re-rating.
  • Materiais · neutral — Novonesis entre os top detractors (-21,58%); tese de domínio de quota e inovação em biosolutions preservada.