Longleaf Partners Fund

Maior posição da carteira a 30/6/2025 (6,2% NAV). Holding company digital não discutida individualmente neste comentário trimestral, mas mantida no topo das dez maiores posições divulgadas. Articulação detalhada da tese remetida para cartas anteriores e seguintes.

Gás natural USA citado como exposição energética preferencial. As gestoras mantêm-se satisfeitas com as acções de criação de valor que a CNX toma a partir de uma posição de força, apesar da volatilidade energética do trimestre impulsionada pela guerra no Irão e por acções do governo dos EUA.

Uma das investidas com impacto tarifário potencial que as gestoras destacam por estar na ofensiva. Acções tangíveis incluem recompras de acções, parte do padrão de criação de valor que a carta valoriza num contexto de ruído comercial pós-"Liberation Day".

Empresa de vestuário de marca destacada entre as investidas com impacto tarifário potencial que estão na ofensiva. As gestoras valorizam acções tangíveis como recompras de acções e insider buying enquanto a empresa navega o ruído comercial.

Holding company europeia entre as cinco maiores posições a 30/6/2025 (5,5% NAV). Não discutida individualmente neste comentário trimestral, mas mantida no conjunto das dez maiores posições divulgadas.

Detractor do trimestre. Apesar de uma indústria de alimentação e bebidas morna, as gestoras consideram que o mercado subvaloriza o mix-shift de qualidade para marcas premium como Heinz, Philadelphia e Ore-Ida. Há especulação de que a Berkshire Hathaway poderá reduzir a posição, vista como situação mais matizada, e uma exploração em curso de alternativas estratégicas pode gerar upside adicional.

"the company's performance is underpinned by a quality mix shift towards premium offerings like Heinz, Philadelphia and Ore-Ida"

"o desempenho da empresa é sustentado por um mix-shift de qualidade para ofertas premium como Heinz, Philadelphia e Ore-Ida"

Detractor do trimestre perante ameaças tarifárias persistentes e procura fraca em envio de maior valor, apesar de resiliência operacional. A separação iminente entre Express e Freight deve libertar valor via maior flexibilidade, accountability e disciplina de capital. As gestoras lamentaram o falecimento do fundador e presidente Fred Smith, descrito como figura lendária.

Holding mais recente e detractor do trimestre. Balance sheet net cash e bons owner-partners; ao contrário do sector, abdicou de grande M&A e iniciou recentemente um programa de recompra. O mercado sobrefocou-se em Eylea (menos de 20% do valor) e num ensaio clínico negativo tardio. As gestoras aumentaram a posição na fraqueza do preço.

"Unlike most others in its industry, it has sworn off large M&A, and it recently began a share repurchase program."

"Ao contrário da maioria do seu sector, abdicou de grande M&A e iniciou recentemente um programa de recompra de acções."

Empresa de tecnologia financeira e processamento de pagamentos entre as dez maiores posições a 30/6/2025 (4,5% NAV). Não discutida individualmente neste comentário trimestral, mas mantida no conjunto divulgado.

Holding de saúde destacada, com Regeneron, por ter uma equipa de gestão na ofensiva, a aumentar o valor de forma controlável via recompra, num sector pouco conhecido por boa alocação de capital e sob a incerteza política "RFK-care".

Top contribuidor do trimestre. A tensão no Médio Oriente beneficiou os fósseis e ajudou a normalizar spreads de refinação; os activos não-refinação, mais de metade do appraisal, continuaram a crescer. A empresa registou um volume invulgarmente grande de insider buying ao longo do último ano.

"HF Sinclair continued to grow its non-refining assets (which are over half of our appraisal)."

"a HF Sinclair continuou a aumentar os seus activos não-refinação (que são mais de metade do nosso appraisal)."

Contribuidor do trimestre. A empresa continua a reportar resultados trimestrais fortes, finalmente reconhecidos pelo mercado neste trimestre. É um dos maiores recompradores da carteira, com simplificação e realização de valor adicionais antecipadas. As gestoras consideram os receios de recessão exagerados, dada a posição financeira mais forte da empresa hoje.

Posição encerrada durante o trimestre com os mercados a atingir máximos, à medida que a tese se foi alterando ao longo dos anos. Saída integrada na rotação para reforçar a qualidade e a margem de segurança da carteira.

Nova posição iniciada no trimestre num líder de building products que as gestoras dizem conhecer bem. A identidade não é revelada nesta carta; os detalhes serão partilhados em comunicacções futuras.

Nova compra do trimestre numa empresa global de entretenimento e media, anteriormente detida com sucesso pela Southeastern, que foi também contribuidora no período. A identidade não é revelada nesta carta; os detalhes serão discutidos em maior pormenor no futuro.