A Sands Capital Select Growth rendeu +6,3% líquidos no terceiro trimestre de 2025, contra +10,5% do Russell 1000 Growth, com o acumulado do ano em +22,1% face a +17,2% do índice. O posicionamento nos Sete Magníficos é apontado como o principal motor da má selecção de títulos e do desempenho relativo inferior, depois de a liderança do grupo se ter invertido no trimestre. Os principais contribuidores absolutos foram AppLovin, NVIDIA, Taiwan Semiconductor, Roblox e Broadcom; os principais detractores, Dexcom, ServiceNow, Netflix, Atlassian e Intercontinental Exchange. Em Setembro a gestora comprou Oracle e Alphabet para fechar um subpeso em IA, financiando-as com cortes em negócios de software e de internet de consumo expostos a IA; a rubrica de vendas não regista transacções no período.
Stance macro
RiskRisk-on
A gestora articula uma postura pró-risco no trimestre: declara que a convicção na magnitude e na sustentabilidade da procura de infraestrutura de IA aumentou, e em Setembro comprou Oracle e Alphabet para fechar um subpeso face à exposição do índice à IA, financiando as compras com cortes num leque alargado de negócios de software e de internet de consumo expostos a IA. Ao mesmo tempo assinala exuberância de mercado, liderança estreita e que qualquer inversão poderá ser amplificada, e diz estar a construir uma carteira que equilibre a exposição a IA com negócios menos correlacionados com o tema. Sobre a Fed, descreve expectativas do mercado de descida de juros e o corte de 25 pontos base de Setembro, mas não assume leitura direccional própria; também não articula ciclo económico, posicionamento cíclico versus defensivo, nem dólar.
A gestora declara que a convicção na magnitude e na sustentabilidade da procura de infraestrutura de IA aumentou ao longo do trimestre, apontando a subida de mais de 80 mil milhões de dólares nas projecções de capex das hyperscalers para 2026 e os contratos da Oracle para entregar mais de 500 mil milhões de dólares de capacidade de computação em cinco anos. Entrou no trimestre ligeiramente subponderada face à exposição do índice e em Setembro comprou Oracle e Alphabet para ajudar a fechar esse subpeso.
Projecções de capex das hyperscalers para 2026 acima de 430 mil milhões de dólares no conjunto da indústria
Contratos da Oracle para entregar mais de 500 mil milhões de dólares de computação em cinco anos
Procura de infraestrutura e serviços de IA a exceder a oferta na investigação da casa
Os fornecedores de infraestrutura de IA, e em particular os negócios de semicondutores, entregaram alguns dos retornos mais fortes do trimestre. NVIDIA, Taiwan Semiconductor e Broadcom estão entre os cinco contribuidores absolutos nomeados, com a Broadcom a registar 63% de crescimento homólogo nas receitas de semicondutores de IA e a TSMC a expandir capacidade de CoWoS.
Encomendas de 10 mil milhões de dólares da Broadcom para um quarto cliente de chips personalizados
Aceleração do segmento de centros de dados da NVIDIA de 64% para 73%, excluindo a China
A carta reconhece que a IA é uma força de mudança de paradigma, mas argumenta que o mercado exagerou os seus riscos para o software e que os incumbentes têm oportunidade de a usar como acelerador de negócio. Os receios apontados são a pressão sobre modelos de preço por posto e a possibilidade de a IA generativa reduzir barreiras à entrada; a gestora responde mantendo software de infraestrutura, segurança e vertical e assumindo posições contrárias em software aplicacional horizontal.
Dispersão pronunciada dentro do sector, com infraestrutura e cibersegurança à frente
Rotação de capital para refúgios percebidos como semicondutores e equipamento exposto a IA
Atlassian e ServiceNow mantidas como posições contrárias em software aplicacional horizontal
O posicionamento dentro dos Sete Magníficos é apontado como o principal motor da má selecção de títulos e do desempenho relativo inferior, depois de a liderança de desempenho no grupo se ter invertido no terceiro trimestre. A carta nota que o mesmo posicionamento tinha contribuído de forma significativa para o desempenho superior no primeiro semestre e que subpesos em três grandes posições do índice pesaram nos retornos relativos.
Crescimento de lucros de 26% no grupo excluindo a NVIDIA
Subpeso face à exposição do índice à IA e a duas empresas de capitalização muito elevada
Reversão da liderança de desempenho face ao primeiro semestre
A carta descreve uma liderança de mercado a estreitar-se, com o tema de crescimento secular da IA a convergir com as maiores empresas e o S&P 500 a acrescentar 15 biliões de dólares de capitalização desde Abril. Sinaliza actividade especulativa crescente, com menos de metade dos constituintes do Nasdaq 100 acima das médias móveis de 50 dias no fim do trimestre, e avisa que a dependência da economia face à IA pode amplificar qualquer inversão.
Menos de metade dos constituintes do Nasdaq 100 acima das médias móveis de 50 dias
Subida do volume de opções de compra e força renovada em títulos favorecidos pelo retalho
Detenção de acções pelas famílias historicamente elevada
A gestora vê oportunidade significativa para os incumbentes usarem a IA como acelerador de negócio e diz estar a emergir evidência inicial. Nas narrativas de posição regista o crescimento de 50% em termos homólogos do produto Pro Plus da ServiceNow e os 2,3 milhões de utilizadores activos mensais dos produtos de IA da Atlassian. Ao mesmo tempo, nota que os investidores continuam a escrutinar se a IA apresentará monetização suficiente no curto prazo para justificar os níveis actuais de despesa.
Interacções na plataforma de IA da Atlassian vinte vezes acima do ano anterior
Ferramentas de IA da Meta Platforms a melhorar envolvimento e retorno publicitário
Abordagem centrada em IA da AppLovin no gestor de anúncios em auto-serviço
Um dos principais fornecedores de soluções publicitárias para criadores de jogos móveis. O crescimento do segundo trimestre acelerou, com as receitas a subir 77% em termos homólogos e as margens EBITDA a chegar a 81%, uma expansão de cerca de 900 pontos base face a um ano antes. A gestora mantém o foco na oportunidade de a empresa evoluir para a quarta grande plataforma publicitária de resposta directa, estendendo o seu alcance para além do jogo.
Empresa de semicondutores que ajuda a viabilizar o futuro da computação e que representa 12,8% da carteira. Entregou mais um trimestre forte, com a procura a continuar a exceder a oferta: excluindo a China, o segmento de centros de dados acelerou de 64% para 73% de crescimento homólogo, e as projecções implicam nova subida para 84%. O contributo da China para a receita de centros de dados caiu de cerca de 10% para quase zero.
Maior produtor mundial de chips lógicos de ponta por quota de mercado. As acções subiram após resultados trimestrais fortes, revisão em alta das projecções anuais e sinais positivos da construção global de infraestrutura de IA. A gestora acredita que a empresa está bem posicionada para exceder os 16% de crescimento de receitas esperados pelo consenso em 2026 e modela 20% de crescimento anualizado de resultados até 2029.
Plataforma de referência de desenvolvimento e distribuição de jogos. Um jogo viral de simulação de jardinagem, o Grow a Garden, alimentou um crescimento fora do comum no trimestre, ao chegar a mais de 20 milhões de utilizadores em simultâneo, muito acima da média de cerca de 1 milhão das outras experiências populares. As reservas do segundo trimestre aceleraram 51% em termos homólogos.
Viabilizador central da escalabilidade de sistemas e do crescimento de computação, através de redes ethernet e de aceleradores personalizados. No terceiro trimestre entregou 63% de crescimento homólogo nas receitas de semicondutores de IA. O catalisador principal das acções foi a notícia de encomendas de 10 mil milhões de dólares para desenhos de chips personalizados destinados a um quarto cliente, com impacto material nas receitas de 2026.
Produtor de referência de monitores de glicose para gestão da diabetes. As acções caíram no trimestre, pressionadas pela fraqueza mais ampla da indústria de dispositivos médicos e pelo escrutínio acrescido da FDA e dos clientes sobre a fiabilidade dos produtos. A gestora nota que a empresa continua a executar bem e que fechou o trimestre perto do múltiplo de resultados projectados mais baixo de sempre.
O principal fornecedor de software de automação de fluxos de trabalho empresariais, por quota de mercado. As acções continuam a enfrentar receios sobre eventuais cortes na despesa pública e sobre o risco de a IA perturbar os fornecedores de software aplicacional. A gestora não vê sinais de enfraquecimento dos fundamentais: a receita de subscrição subiu 22,5% em termos homólogos e as margens operacionais expandiram 230 pontos base, ambas acima do consenso por uma das maiores margens recentes.
Maior produtor e distribuidor mundial de conteúdos de vídeo em streaming, por investimento em conteúdos e número de subscritores. As acções caíram no terceiro trimestre depois de o desempenho forte do primeiro semestre de 2025 ter levado o múltiplo de resultados projectados ao nível mais alto desde 2022. A empresa reviu em alta as projecções de receita anual em 700 milhões de dólares no limite superior.
Fornecedor de referência de software aplicacional, que cria ferramentas para reforçar a colaboração e a produtividade das equipas. As acções continuam sob o peso de receios de que a IA limite o crescimento do número de programadores ou reduza a necessidade de software de gestão de fluxos de trabalho. A gestora contrapõe resultados fortes e 2,3 milhões de utilizadores activos mensais dos produtos de IA.
Uma das maiores bolsas de derivados e câmaras de compensação do mundo. A acção ficou atrás do mercado mais amplo num período em que os investidores favoreceram negócios com exposição directa a IA. Na leitura da gestora, os resultados subjacentes foram fortes, com vendas a subir 10% e resultados por acção ajustados a subir 19% em termos homólogos, ambos acima das expectativas do consenso.
Compra de Setembro. A gestora vê a Oracle a emergir como líder em infraestrutura para cargas de trabalho de IA e descreve-a como a principal desafiante em nuvem de GPU, favorecida por uma pilha tecnológica de nuvem de GPU limpa. Uma inflexão nos compromissos plurianuais de grande escala de empresas de IA, incluindo a OpenAI, demonstra essa mudança; as bases de dados e o software de gestão empresarial ainda representam a maioria das receitas e dos resultados actuais.
Compra de Setembro. Empresa global de internet cujos negócios principais são o Google e o YouTube. Na leitura da gestora parece bem posicionada para liderar a mudança na forma como as pessoas procuram informação, alavancando o navegador Chrome, a plataforma de IA Gemini e o alcance das suas aplicações. A resolução de um processo recente do Departamento de Justiça permite ao Google perseguir essa oportunidade de forma mais agressiva.
detida desde 2025
Citações
Positioning within the Magnificent Seven was the primary driver of poor security selection and relative underperformance.
"O posicionamento dentro dos Sete Magníficos foi o principal motor da má selecção de títulos e do desempenho relativo inferior."
The top individual absolute contributors to Select Growth’s results were AppLovin, NVIDIA, Taiwan Semiconductor, Roblox, and Broadcom.
"Os principais contribuidores absolutos individuais para os resultados da Select Growth foram AppLovin, NVIDIA, Taiwan Semiconductor, Roblox e Broadcom."
The top individual absolute detractors were Dexcom, ServiceNow, Netflix, Atlassian, and Intercontinental Exchange.
"Os principais detractores absolutos individuais foram Dexcom, ServiceNow, Netflix, Atlassian e Intercontinental Exchange."
We agree that AI represents a paradigm-shifting force, but we believe the market has, in many cases, overstated its risks for software.
"Concordamos que a IA representa uma força de mudança de paradigma, mas acreditamos que o mercado, em muitos casos, exagerou os seus riscos para o software."
In this bifurcated environment, we remain focused on seeking to identify the best growth businesses while selectively taking contrarian positions in those we believe have been unfairly categorized as losers.
"Neste enquadramento bifurcado, mantemo-nos focados em procurar identificar os melhores negócios de crescimento, assumindo selectivamente posições contrárias naqueles que acreditamos terem sido injustamente catalogados como perdedores."
In the third quarter, our investment actions centered around navigating the AI cycle as our conviction in both the magnitude and sustainability of demand for AI infrastructure increased.
"No terceiro trimestre, as nossas acções de investimento centraram-se na navegação do ciclo da IA, à medida que aumentou a nossa convicção tanto na magnitude como na sustentabilidade da procura de infraestrutura de IA."
In September, we purchased Oracle and Alphabet to help close this underweight and broaden our exposure to businesses exposed to the development of AI.
"Em Setembro, comprámos Oracle e Alphabet para ajudar a fechar este subpeso e alargar a nossa exposição a negócios expostos ao desenvolvimento da IA."
As markets have advanced, the AI secular growth theme has increasingly converged with the largest companies. Market leadership has narrowed, and equities have reached record highs, with the S&P 500 adding $15 trillion in market capitalization—roughly half of U.S. GDP—since April.
"À medida que os mercados avançaram, o tema de crescimento secular da IA convergiu cada vez mais com as maiores empresas. A liderança do mercado estreitou-se e as acções atingiram máximos históricos, com o S&P 500 a acrescentar 15 biliões de dólares de capitalização bolsista — cerca de metade do PIB dos Estados Unidos — desde Abril."
History suggests that technology paradigm shifts can drive transformative productivity gains and create new market leaders. Yet they have also tended to spur overinvestment, compress profitability, and push valuations to levels that embed unrealistic expectations.
"A história sugere que as mudanças de paradigma tecnológico podem gerar ganhos de produtividade transformadores e criar novos líderes de mercado. Ainda assim, tenderam também a estimular sobreinvestimento, a comprimir a rendibilidade e a empurrar as avaliações para níveis que incorporam expectativas irrealistas."
To date, our research indicates that demand for AI infrastructure and services continues to exceed supply. Even so, we are closely monitoring indicators such as GPU pricing, payback periods, chip packaging trends, model improvements, and user adoption for signs of a potential downturn.
"Até à data, a nossa investigação indica que a procura de infraestrutura e de serviços de IA continua a exceder a oferta. Ainda assim, estamos a acompanhar de perto indicadores como o preço das GPU, os períodos de recuperação do investimento, as tendências de encapsulamento de chips, as melhorias dos modelos e a adopção pelos utilizadores, à procura de sinais de uma eventual inversão."
Performance
Retornos
T3 2025 líquido
+6,30%
YTD
+22,10%
Base
net
CAGR desde inception
+12,70%
Benchmark
Russell 1000 Growth Index
Período
+10,50%
YTD
+17,20%
Attribution
O posicionamento dentro dos Sete Magníficos foi o principal motor da má selecção de títulos e do desempenho relativo inferior. Subpesos em três grandes posições do índice, não nomeadas, pesaram nos retornos relativos. As participações em negócios vistos como viabilizadores centrais de IA foram contribuidores fortes para os retornos absolutos, mas pesaram de forma moderada no relativo, porque a estratégia manteve um subpeso face à exposição do índice à IA e a duas empresas de capitalização muito elevada. Internet de consumo e software ajudaram a compensar essa fraqueza. Os principais contribuidores absolutos individuais foram AppLovin (+2,3), NVIDIA (+2,2), Taiwan Semiconductor (+0,8), Roblox (+0,8) e Broadcom (+0,7); os principais detractores, Dexcom (−0,7), ServiceNow (−0,5), Netflix (−0,4), Atlassian (−0,4) e Intercontinental Exchange (−0,3). Em base de um ano, NVIDIA (+6,4), Roblox (+3,1) e Cloudflare (+2,8) lideraram, enquanto Ultragenyx (−1,0), Venture Global (−0,8) e Apple (−0,6) detraíram.