Emerald Focused Equity Strategy

Top contributor da carteira em 2025, com a acção a subir 59,6% no ano e 25,8% no Q4, adicionando 2,1 pp ao retorno anual e 1,1 pp ao trimestral. Empresa desenha ferramentas críticas no fabrico de semicondutores. Perspectiva fundamentalmente forte dado o volume de silicon necessário ao deployment de IA. Reduzida no trimestre, juntamente com ASML, como gestão de risco após appreciation substancial.

Segundo top contributor anual com a acção a ganhar 55,8% em 2025, adicionando 2,0 pp de retorno. Tal como Applied Materials, desenha ferramentas indispensáveis no fabrico de semicondutores, com fundamentals fortes pela intensidade de silicon no AI. Top 10 holding (3,72%). Reduzida no trimestre como gestão de risco após appreciation substancial. Tese estrutural intacta via exposição core a litografia EUV.

Maior holding da carteira (6,65%). Terceiro maior contributor em 2025 (+1,1 pp), com a acção +15,6%. Cloud (Azure) impulsiona crescimento robusto de receita e cash flow. Stickiness da base de utilizadores, integração com Azure e colaboração inicial com OpenAI posicionam-na como AI solution provider para enterprises. US$60 mil milhões de war chest no balance sheet é diferencial em momento de dúvidas sobre financiamento de capex no resto do tech.

Top detractor anual (−1,0 pp) com a acção a cair 29,4%. Procura por spirits subdued e inventários em excesso a normalizar lentamente. Trade war e incerteza tarifária não ajudaram. Cotação no mínimo desde 2015 e valuation no mínimo histórico — gestor considera "gone too far". Ciclo normalizará, suportando retoma da premiumização. Dave Lewis como novo CEO (turnaround da Tesco) e Nik Jhangiani como CFO reforçam foco em brand portfolio, asset utilization e disciplina de capital.

Segundo top detractor anual (−0,8 pp) com a acção a cair 27,7%. Sofreu da narrativa "AI will eat software". Gestor articula tese contrária: fragmentação de IT assets beneficia o NOW platform como connective tissue entre AI applications. Off-the-shelf products sem deep workflow knowledge são os mais em risco. Aquisições Armis (US$7,8bn) e Moveworks (US$2,9bn) racionais; capital deployment modesto dado tamanho. Mantida com convicção.

"the era where software eats the world is over, we are now in the era where AI will eat software."

"acabou a era em que o software devorou o mundo; estamos agora na era em que a IA devorará o software"

Iniciação no Q4 aproveitando consolidação da cotação. Posição dominante em custom chips (ASICs) — desenha para hyperscalers e empresas que constroem LLMs, cortando dependência de GPUs a US$60 mil por unidade (insustentáveis em inferência). Broadcom desenhou as TPUs da Google, que correm search queries desde 2015 e a inferência do Gemini. Cost advantage incentiva grandes GPU customers a desenhar ASICs próprios; experiência da Broadcom é o moat. Networking equipment e VMWare complementam.

iniciada em T4 2025

Iniciação no Q4 aproveitando pressão sectorial. Permanent capital vehicle desenhado para adquirir vertical market software (VMS) e mantê-las indefinidamente. Founder Mark Leonard com disciplina de capital allocation: transaction IRR hurdle rates tipicamente acima de 25%, nunca abaixo de 20%. VMS suportam funções mission-critical com switching costs elevados, em mercados pequenos demais para grandes concorrentes. FCF margin 21%, FCF Yield ~5% próximo de all-time low.

iniciada em T4 2025

Iniciação no Q4 a multi-year low. Maior empresa global de químicos especializados em fragrâncias, sabores e ingredientes nutricionais — fusão DSM/Firmenich em 2023. Moats extraordinários: switching costs elevados (ingredientes críticos numa pequena fatia do custo total) criam pricing power. Management executou bem pós-fusão (sinergias, divest animal nutrition para focar high-margin). Tailwinds em premiumização de beleza e reformulação alimentar. Acção a ~18x lucros forward, muito abaixo dos peers.

iniciada em T4 2025

Iniciação no Q4 a multi-year low. Químicos especializados em bonding, sealing, damping, reinforcement e protection — high value-add markets com pricing premium e margens elevadas. Aplicações chave na descarbonização: isolamento, sealing para baterias de EV, reciclagem de construção, aditivos que reduzem limestone no cimento (degradação representa 8% das emissões globais de CO₂). Décadas de expertise científica. Fragmentação permite M&A acrescentar produto. Margens mid-to-high-teen, ROIC alto, crescimento mid-to-high single-digit.

iniciada em T4 2025

Iniciação no Q4 após a acção cair 55% desde o pico de 2021, com rendimento normalizado ~5%. Domina o mercado global de implantes dentários com ~30% de share, comandando 50% do segmento premium. Moats: décadas de R&D, qualidade inigualável e relacionamentos deeply entrenched no ecossistema dental (training a dentistas e DSOs). Manufacturing scale e damage potencial de intervenções mal-sucedidas criam barreiras formidáveis. Margens operating e free cash de ~25% e ~20% — pricing power durável.

iniciada em T4 2025

Aumento de posição no Q4. A carta lista o reforço de Oracle juntamente com as iniciações de Broadcom, Constellation, DSM, Sika e Straumann sem articulação detalhada da tese para o reforço. Encaixa em narrativa transversal de exposição a AI infrastructure e enterprise software com posicionamento defensivo.

Saída total no Q4. Gestor articula que cotação atingiu níveis em excesso do intrinsic value. Disciplina mantida: stick only to businesses with strong fundamentals e cotação at a discount to fair value, oferecendo margem de segurança. A tese da Alphabet como TPU pioneer (que beneficia indirectamente Broadcom) permanece no framework, mas valuation não justifica retenção.

Saída total no Q4. Mesma justificação que Alphabet e Tokyo Electron: cotação atingiu níveis em excesso do intrinsic value e fundamentos disciplinados de margem de segurança não suportam manutenção. Capital realocado para iniciações com upside mais atractivo.

Saída total no Q4. A carta lista o exit junto com Alphabet, BlackRock e Tokyo Electron sem articulação individual; aplica-se a mesma framework de exit por valuation excedido em relação ao intrinsic value.

Saída total no Q4. Cotação atingiu níveis em excesso do intrinsic value. Exit consolida a exposição a semiconductor equipment via AMAT e ASML (ambas reduzidas mas mantidas como core), reforçada pela iniciação em Broadcom.