Fundsmith Equity Fund

Alphabet foi o principal contribuidor para o desempenho em 2025 com impacto de +2,6 p.p., na sua primeira aparição entre os top contribuidores. É uma das três posições da carteira nas Magnificent Seven (com Meta e Microsoft). Está incluída no grupo de hyperscalers cujo capex em GPUs e datacenters preocupa Terry Smith: 22 mil milhões USD em 2020 escalou para 85 mil milhões USD estimados em 2025 e 92 mil milhões USD estimados em 2026.

"Alphabet makes its first appearance."

"Alphabet faz a sua primeira aparição."

IDEXX Laboratories é a líder em equipamento de diagnóstico veterinário. Sexta aparição entre os top contribuidores com +2,3 p.p. Smith enquadra a recuperação como ressurreição face ao detractor do ano anterior, quando a empresa sofreu com o abrandamento da mania pós-Covid de adopção de animais de companhia.

"IDEXX, the veterinary diagnostic equipment business, makes its sixth appearance having resurrected its position from being a detractor last year when it was suffering from the ebbing of the Covid era mania for pet adoption."

"A IDEXX, o negócio de equipamento de diagnóstico veterinário, faz a sua sexta aparição, tendo ressuscitado da sua posição de detractor no ano passado quando sofria com o esvaziamento da mania da era Covid pela adopção de animais de companhia."

Philip Morris faz a sua quinta aparição entre os top contribuidores com +1,5 p.p. Smith atribui o desempenho aos benefícios continuados da liderança industrial em produtos de risco reduzido (RRPs), como produtos de tabaco aquecido (heat-not-burn) e o negócio de nicotine pouches.

"Philip Morris makes its fifth appearance as it continues to show the benefits of its industry leading move into reduced-risk products (‘RRPs’) such as ‘heat-not-burn’ tobacco products and its nicotine pouch business."

"A Philip Morris faz a sua quinta aparição ao continuar a mostrar os benefícios da sua liderança industrial em produtos de risco reduzido (RRPs), como produtos de tabaco aquecido (heat-not-burn) e o seu negócio de nicotine pouches."

Meta Platforms é a quinta aparição entre os top contribuidores com impacto de +1,1 p.p. É uma das três posições nas Magnificent Seven da carteira (com Alphabet e Microsoft) e está incluída na tabela de capex hyperscalers de Smith: 15 mil milhões USD em 2020 escalou para 68 mil milhões USD estimados em 2025 e 96 mil milhões USD estimados em 2026.

"Meta makes its fifth appearance in this list of top contributors while Microsoft appears for the tenth time."

"A Meta faz a sua quinta aparição nesta lista de top contribuidores enquanto a Microsoft aparece pela décima vez."

Microsoft é uma das três posições da carteira nas Magnificent Seven (com Alphabet e Meta). Décima aparição entre os top contribuidores com impacto de +1,0 p.p. Está na tabela de capex hyperscalers de Smith: 15 mil milhões USD em 2020 escalou para 65 mil milhões USD estimados em 2025 e 86 mil milhões USD estimados em 2026.

"Microsoft appears for the tenth time."

"A Microsoft aparece pela décima vez."

Principal detractor com impacto de −3,0 p.p. A empresa converteu liderança de mercado no GLP-1 em posição secundária e falhou em prevenir competição genérica ilegal no mercado americano core. Smith reconhece falha da máxima de investir em negócios "que podem ser geridos por um idiota". Nomeou novo CEO e renovou o board; PE actual de 13 reflecte expectativas muito baixas, e Smith contemplaria comprá-la como bom negócio deprimido por glitch.

"Novo Nordisk managed to reaffirm my belief that you should never say ‘Things can’t get any worse’."

"A Novo Nordisk conseguiu reafirmar a minha crença de que nunca se deve dizer 'as coisas não podem piorar'."

ADP, fornecedora de software de payroll e RH, sofreu com a fraqueza do mercado laboral americano em 2025 (−0,9 p.p.). Smith expressa alguma ansiedade quanto à conservadorismo das orientações da gestão para revenues futuras: não porque a Fundsmith dependa delas, mas porque o mercado depende, e era de analistas dependentes de "spoon fed forecasts" com pouca liquidez pode produzir movimentos de preço espectacularmente negativos.

"ADP as a provider of payroll and HR software has suffered from weakness in the US jobs market."

"A ADP, como fornecedora de software de payroll e RH, sofreu com a fraqueza do mercado laboral americano."

Church & Dwight, negócio de consumer staples, sofreu por causa do desempenho misto dos grupos de consumidores na economia americana. Em vez de levar consumidores para os seus produtos de desconto, o contexto está a empobrecer os consumidores que naturalmente gravitam para esses produtos. Detractor de −0,7 p.p. em 2025.

"Church & Dwight, the consumer staples business, seems to be suffering from the fact that the mixed fortunes of different groups of consumers in the US economy, far from driving consumers towards its discount products, is instead impoverishing those consumers who naturally gravitate towards them."

"A Church & Dwight, o negócio de consumer staples, parece estar a sofrer com o facto de que a sorte mista dos diferentes grupos de consumidores na economia americana, longe de levar consumidores para os seus produtos de desconto, está em vez disso a empobrecer os consumidores que naturalmente gravitam para esses produtos."

Coloplast, empresa dinamarquesa de dispositivos médicos, sofreu por causa de duas aquisições significativas seguidas de perda de controlo operacional, que resultaram em desempenho fraco no resultado líquido. O CEO foi destituído e Fundsmith aguarda substituto. Detractor de −0,7 p.p. em 2025. Terry Smith comenta com humor que "talvez haja algo na água da Dinamarca" (referenciando também o caso paralelo da Novo Nordisk).

"Coloplast is another Danish medical company — this time in devices rather than drugs."

"A Coloplast é outra empresa médica dinamarquesa — desta vez em dispositivos em vez de fármacos."

Fortinet foi comprada após queda das suas acções pela retracção dos picos de crescimento de receita da era Covid, quando os firewalls FortiGate foram massivamente implementados para suportar trabalho remoto. Mais recentemente sofreu por desapontamento de que possa ter sobrevalorizado a receita potencial de um ciclo de renovação. Detractor de −0,7 p.p. em 2025.

"We bought Fortinet after its shares had suffered from a fall as it came down from the Covid related highs of revenue growth when its FortiGate firewall systems were deployed so that we could work from home."

"Comprámos Fortinet após as acções terem sofrido uma queda quando vinham dos picos de crescimento de receita da era Covid, quando os firewalls FortiGate foram implementados para suportar o trabalho remoto."

Brown-Forman foi vendida no ano. Smith justifica saída por exposição directa ao impacto dos fármacos de perda de peso na redução do apetite e às headwinds estruturais do negócio de bebidas alcoólicas vindas dos hábitos de consumo da Geração Z (ausência de) e da legalização da canábis.

"Brown-Forman and PepsiCo’s snack business seem to us to be directly in the crosshairs of the impact of reduced appetites from weight loss drugs."

"Brown-Forman e o negócio de snacks da PepsiCo parecem-nos estar directamente na mira do impacto dos apetites reduzidos pelos fármacos de perda de peso."

PepsiCo foi vendida no ano, com particular foco no negócio de snacks que Smith considera directamente exposto ao impacto dos fármacos de perda de peso. Mesmo se a posição em Novo Nordisk acabar por recuperar, Smith considera que os fármacos GLP-1 e o seu impacto "vieram para ficar".

"Whether or not our Novo Nordisk investment finally comes good, we believe that weight loss drugs and their impact are here to stay."

"Quer o nosso investimento em Novo Nordisk acabe por dar bons resultados ou não, acreditamos que os fármacos de perda de peso e o seu impacto vieram para ficar."

Zoetis é líder em farmacêutica veterinária. Para além de aceder ao crescimento estrutural do spend em pet healthcare, tem a vantagem estrutural de não existirem blockbusters de multi-mil milhões em cuidados veterinários, atraindo menos competição genérica. A acção sofreu por concerns sobre efeitos secundários do Librela, fármaco para dor crónica de osteoartrite (Smith refere que a sua consultora veterinária continua a prescrever a droga por benefícios superarem riscos potenciais).

"Zoetis is the leading veterinary pharmaceutical company."

"A Zoetis é a principal empresa farmacêutica veterinária."

EssilorLuxottica resulta da fusão das empresas francesa e italiana que dominam o mercado de óculos (lentes e armações). Tem tailwind estrutural de pessoas sem acesso a correcção visual. Apresenta inovações relevantes como as lentes Stellest, que ajudam a prevenir a deterioração visual de crianças com miopia, e as smart glasses Meta AI.

"EssilorLuxottica arose from the merger of French and Italian companies which dominate the market for eyeglasses, both frames and lenses."

"A EssilorLuxottica surgiu da fusão de empresas francesa e italiana que dominam o mercado de óculos, tanto armações como lentes."

Intuit foi previamente detida e vendida após a aquisição da Mailchimp em 2021, que Fundsmith considerou fora do círculo de competência e a três vezes o preço razoável. Por algum tempo o hype de IA suportou as acções, mas o fraco desempenho da aquisição da Mailchimp tornou-se evidente e reflectiu-se no preço. Fundsmith iniciou recomposição de posição na esperança de que a gestão aprendeu com a debacle.

"We previously sold a position we held in Intuit, the accounting and tax software company, after it acquired Mailchimp in 2021 because we felt that Mailchimp fell outside its circle of competence and they paid about three times the right price."

"Vendemos previamente uma posição que detínhamos em Intuit, a empresa de software de contabilidade e impostos, depois de ela ter adquirido a Mailchimp em 2021 porque considerámos que a Mailchimp ficava fora do seu círculo de competência e pagaram cerca de três vezes o preço justo."

re-entrada em 2025 (anteriormente detida até 2021)

Wolters Kluwer é líder em publicação técnica usada por profissionais em saúde, fiscalidade, contabilidade, risco e compliance, e direito. Foi vista como vítima de disrupção por IA, em paralelo ao erro anterior de considerar Adobe e Intuit como beneficiários de IA. Esta classificação errada levou o PE para menos de 19x apesar de crescer cerca de 5% p.a. com ROIC de 18% e ROE de cerca de 50%.

"Wolters Kluwer is the leader in technical publishing used by professionals in health, tax, accounting, risk & compliance and legal."

"A Wolters Kluwer é o líder em publicação técnica usada por profissionais em saúde, fiscalidade, contabilidade, risco e compliance, e direito."

Magnum Ice Cream é uma posição recebida no spin-off da Unilever durante o ano. Smith inclui no breakdown anual da actividade de portfolio: venderam-se duas empresas (Brown-Forman, PepsiCo), compraram-se quatro (Zoetis, EssilorLuxottica, Intuit, Wolters Kluwer) e recebeu-se Magnum Ice Cream. Sem articulação de tese detalhada nesta carta.

"We sold two companies, purchased four and received a holding in Magnum Ice Cream which was spun out from Unilever."

"Vendemos duas empresas, comprámos quatro e recebemos uma posição em Magnum Ice Cream que foi spin-off da Unilever."

recebida via spin-off da Unilever durante 2025