GOOGL neutral conv. top manter Alphabet Inc. Class A&C
Stalwart +4,7% contrib.
Maior posição da carteira (10,9%) e top contributor de 2025 com 66%
de retorno e 4,7% de contribuição. Resultados cresceram cerca de 30% em
2025 e compounded em high teens desde 2021. Portfolio de negócios
excepcional: Search, modelo Gemini, YouTube, Waymo, Google Cloud.
Beneficia do entusiasmo IA mas também da própria implementação
interna, podendo ser menos dependente de cobrar subscrições data
center a terceiros. Holding desde inception.
desde inception (Abril 2020)
ANET neutral conv. top manter Arista Networks, Inc.
Fast Grower +2,1% contrib.
Segunda maior posição (9,6%) e melhor performer da carteira desde
inception. Routers e switches de alta qualidade para hyperscalers
como Meta e Microsoft, acoplados a sistema operativo de software que
optimiza bottlenecks de capacidade em data centers. AI buildout
ajuda mas Arista tem também posição de liderança em cloud computing
convencional. 18,5% de retorno em 2025, contribuição 2,1%.
desde inception (Abril 2020)
META neutral conv. core manter Meta Platforms Class A
Fast Grower
Holding de 6,5%. Em base ponderada Alphabet e Meta apreciaram mais
de 40% para Giverny em 2025, representando 17,4% da carteira no
fim do ano. Implementação de IA esperada para melhorar negócios
core (ads, content). Expectativa de resultados 2026 ~$85 mil milhões.
Justifica overweight relativo em megacap tech junto com Alphabet.
SCHW neutral conv. core manter Charles Schwab Corp
Fast Grower +2,0% contrib.
Holding de 6,0%, contributor 2025 (+36,6%, contribuição 2,0%).
Resultados cresceram >50% em 2025 e podem crescer mais 20%+ em 2026.
Lately a adicionar 1 milhão de novas contas brokerage por trimestre,
com 38 milhões de contas activas e $11,9 biliões de client assets no
fim de 2025. Net new client assets de $519 mil milhões em 2025.
Lowest expense structure da indústria. Holding desde inception.
desde inception (Abril 2020)
MEDP neutral conv. core manter Medpace Holdings, Inc.
Fast Grower +2,3% contrib.
Holding de 5,9%, segundo melhor contributor 2025 (+69,1%,
contribuição 2,3%). Clinical research organization cuja acção caiu
com receios de cortes em funding de ensaios biofarmacêuticos, depois
disparou quando o funding não secou. Management excepcional —
recomprou ~9% das acções no início do ano com preço mais fraco.
Posição iniciada em Verão de 2024 com adições subsequentes.
desde Verão de 2024
KNSL bullish conv. core aumentar Kinsale Capital Group, Inc.
Fast Grower -0,9% contrib.
Underwriter eficiente de P&C insurance low-cost para clientes
pequenos e médios, liderado pelo fundador Mike Kehoe. Apesar de
detractor 2025 (-15,8%), Poppe adicionou na fraqueza. Tecnologia
permite quotar ~10 policy submissions por dia por underwriter vs
2-3 nos pares. Lowest expense structure no peer group. Sexta maior
posição. Investor day em Richmond deixou Poppe mais entusiasmado.
CSU neutral conv. core manter Constellation Software Inc.
Stalwart -1,1% contrib.
Holding de 5,0%, detractor 2025 (-22,1%, contribuição -1,1%). Detém
centenas de pequenas empresas com produtos bespoke (golf courses,
transit systems, hospitais). Poppe argumenta que está entre os
últimos targets para AI software replacement pela alta
customização e suporte. Resultados esperados crescer ~20% em 2025
apesar do decline. Trades no cheapest P/E que Poppe se lembra.
Founder-CEO Mark Leonard retirou-se abruptamente em Setembro por
motivos de saúde. Holding desde inception.
"Constellation strikes me as one of the last places AI entrepreneurs will target."
"A Constellation parece-me um dos últimos lugares que empreendedores de IA vão visar."
desde inception (Abril 2020)
IBP neutral conv. core manter Installed Building Products, Inc.
Cyclical +1,8% contrib.
Instalador de fiberglass insulation em casas novas e edifícios de
apartamentos. Holding 4,7%, top 5 contributor 2025 (+50,6%,
contribuição 1,8%). Apesar do mercado de habitação fraco, gerou
crescimento modesto de resultados que superou expectativas.
Management excepcional e retornos consistentes nos últimos quatro
anos. Posição iniciada em início de 2022 com adições subsequentes.
desde início de 2022
WSO bullish conv. core nova posição Watsco, Inc.
Stalwart
Iniciada posição de 3,5% no T4. Maior distribuidor de HVAC nos EUA,
fundado em 1989 por Albert Nahmad; comprou 70 distribuidores regionais
em 36 anos. Relação principal com Carrier; também Rheem e Daikin. AC
units duram 15-20 anos, 140M de casas US implicam ~8M substituições
anuais. Após upgrade de standard em 2025, vendas caíram para ~7,5M
(resultados -8%, acção -25%). Cost basis ~$360. Esperado retomar
crescimento low double digits.
iniciada no T4 2025
HWKN bullish conv. starter nova posição Hawkins Inc.
Small Fast Grower
Iniciada posição starter ~2% em Novembro a ~$124. Três unidades em
química; Water Treatment é a melhor, agora >60% do operating profit.
Serve pequenos municípios e indústrias. Modelo de route density com
técnicos a adicionar clientes à rota semanal — retornos exponenciais.
~20 aquisições regionais desde 2020, ainda com low single-digit
market share. ROE subiu de ~11% (2019) para 20%. CEO Patrick Hawkins
detém ~1,5%; família detém mais. Market cap ~$3bn.
iniciada em Novembro 2025
KMX bearish conv. em observação sair CarMax, Inc.
Turnaround -1,8% contrib.
Vendida no T4 2025 a ~$43. Bottom contributor 2025 (-48,7%,
contribuição -1,8%). Management recusou-se a adaptar-se: gastou anos
a construir omnichannel mas não ganhou market share, adicionando
apenas estrutura de custos. Recusou-se a vender carros mais antigos
em resposta à crise de affordability (preços de carros usados
dispararam pós-pandemia, taxas de juro subiram). Rival Carvana
pivotou para carros mais antigos. CEO foi despedido poucos dias
após Poppe sair. Reconhece que foi too patient.
"I was far too patient with CarMax."
"Fui demasiado paciente com a CarMax."
ALGN bearish conv. em observação sair Align Technology, Inc.
Fast Grower -0,7% contrib.
Vendida no T4 2025 mostly em Outubro. Bottom 5 contributor 2025
(-37,9%, contribuição -0,7%). Tese original: aligners desloca
metal braces para teens. Não materializou — market share com teens
permanece baixa, com resistência dos orthodontists. Factor
secundário: stock-based comp excessivo para management que gerou
retornos pobres e over-hyped growth potential. Decisão de avançar
apesar da crença no produto.
FI bearish conv. em observação sair Fiserv, Inc.
Stalwart -1,3% contrib.
Vendida em finais de Outubro 2025 a ~$125. Bottom 2 contributor
2025 (-38,4%, contribuição -1,3%). CEO Frank Bisignano deixou
abruptamente para Commissioner of Social Security, vendendo
>$500M de stock acima de $200/acção com tax deferrals. Pouco
depois novo CEO admitiu que orientação era over-optimistic com
underinvestment em tecnologia. Acção terminou ano em $67. Poppe
admite embarrassment por não ter saído mais cedo.
CACC bearish conv. em observação sair Credit Acceptance Corp
Cyclical
Vendida em 1 de Outubro 2025. Deep subprime lending mais
competitivo nos últimos anos; Credit Acceptance ficou atrás em
tecnologia e underwriting skill vs líderes. Poppe optou por sair
em vez de esperar por upgrade tecnológico em curso. Em Novembro,
CEO Ken Booth anunciou retirement, validating a decisão de saída.
Foi mais detalhado na carta do Q3.
AME bearish conv. média reduzir Ametek, Inc.
Stalwart
Trimmed no T4 baseado em valuation. Poppe descreve como wonderful
company, mas a acção tornou-se cara relativamente ao growth rate.
Optou por reduzir tamanho da posição em vez de vender totalmente.
TWFG bullish conv. starter aumentar TWFG Inc.
Small Fast Grower
Reforçada no T4. Operating platform para independent insurance
agents (mostly auto e homeowners). Dá aos agentes acesso a dezenas
de carriers e back-office em troca de 20% das comissões. Agentes
beneficiam de coverage e rates melhores e crescimento mais rápido.
Market cap <$2bn, majority owned pelo fundador — shares illiquid.
Adições oportunísticas conforme liquidez permite.
TSM neutral conv. starter manter Taiwan Semiconductor Manufacturing
Fast Grower
Newer holding, up 40% em seis meses de ownership. Foi mencionada
como outro good performer fora do top 5. Parte da exposição
foreign (~12% total: Constellation Canada, Ashtead UK, TSM Taiwan).
Adicionada à carteira ao longo de 2025 para exposição a AI infra
via fundição.
newer holding (2025)