Giverny Capital Asset Management

Maior posição da carteira a 30 de Junho, com 9,2% do total de activos. Integra o grupo de participadas em posição de caixa líquida que representa perto de 40% do peso da carteira. Poppe inclui-a entre os líderes amplamente reconhecidos do tema da inteligência artificial, com a Nvidia e a Broadcom, e conta-a entre as posições que dão a perto de um terço da carteira exposição considerável à inteligência artificial.

Segunda maior posição, com 9,0% do total de activos, e subida de 26,3% da acção no primeiro semestre. Poppe descreve-a como operadora dos principais sítios de redes sociais e investidora de grande dimensão em capacidades de inteligência artificial. Está entre as participadas com caixa líquida e entre as que dão à carteira exposição considerável à construção de centros de dados.

"Meta operates leading social networking sites and is a huge investor in AI capabilities."

"A Meta opera os principais sítios de redes sociais e é uma investidora de grande dimensão em capacidades de inteligência artificial."

Terceira maior posição, com 8,3% do total de activos a 30 de Junho. A única referência da carta é a inclusão no grupo de participadas que, sem estarem em caixa líquida, têm muito pouca dívida, ao lado da Progressive, da Mastercard e da AAON — argumento que sustenta a afirmação de que a carteira tem dívida de 29% da capitalização total contra 43% do índice.

Quarta maior posição, com 8,1% do total de activos na Classe A divulgada na tabela, e queda de 6,7% da acção no semestre. Poppe atribui a descida ao receio de que o ChatGPT e outros modelos ultrapassem o seu motor de busca principal na internet. Contrapõe que considera o Gemini muito promissor e de forma alguma inferior aos outros, e que atribui enorme valor ao YouTube e à Waymo.

"We think Alphabet’s Gemini AI model is very promising (and by no means inferior to others) and will complement the Google search engine."

"Pensamos que o modelo Gemini da Alphabet é muito promissor (e de forma alguma inferior aos outros) e que vai complementar o motor de busca da Google."

Quinta maior posição, com 5,8% do total de activos, e subida de 24,1% da acção no semestre. Poppe classifica-a, com o JP Morgan, como negócio financeiro poderoso. Aparece ainda do outro lado da tese de saída do M&T: as correctoras oferecem serviços bancários, incluindo crédito, dentro da conta de correctagem, retirando exclusividade à relação com o banco regional.

"Schwab and JP Morgan are powerhouse financial businesses."

"A Schwab e o JP Morgan são negócios financeiros poderosos."

Maior ganho do semestre, com subida de 39,1% da acção, e 5,4% do total de activos a 30 de Junho. Fabrica peças de substituição para aviões e continua a beneficiar da dificuldade da Boeing em produzir jactos novos em quantidade suficiente: os aviões mais antigos consomem mais peças do que os recentes.

"Heico makes spare parts for airplanes and continues to benefit from Boeing’s struggle to produce enough new jets, as older planes consume more parts than newer ones."

"A Heico fabrica peças de substituição para aviões e continua a beneficiar da dificuldade da Boeing em produzir jactos novos em quantidade suficiente, uma vez que os aviões mais antigos consomem mais peças do que os mais recentes."

Reduzida no trimestre a cerca de 282 dólares; somando as vendas do primeiro trimestre, foram alienados 29% da posição da carteira modelo até 30 de Junho, deixando 5,3% do total de activos. Poppe continua a considerá-la das empresas mais bem geridas da carteira, mas lê o seguro automóvel no topo do ciclo e admite que o retorno futuro seja inferior ao dos últimos cinco anos.

"I feel Progressive’s future return is likely to be lower than the past five years."

"Sinto que o retorno futuro da Progressive será provavelmente inferior ao dos últimos cinco anos."

Reforçada em finais de Abril a 419 dólares, depois de reportar crescimento de receita ligeiramente desapontante e perdas ligadas aos incêndios do sul da Califórnia; fechou o trimestre a 480 dólares, com 4,2% do total de activos. Mantém a estrutura de custos mais baixa do grupo de pares e está entre as de maior crescimento e margem. Poppe defende que operadores eficientes como a Kinsale, no seguro comercial de danos e responsabilidade civil, ganham com o tempo.

"Kinsale continues to have the lowest expense structure of its peer group, and among the highest growth rates and profit margins."

"A Kinsale continua a ter a estrutura de custos mais baixa do seu grupo de pares e está entre as de maiores taxas de crescimento e margens de lucro."

Nona posição do top 10, com 3,5% do total de activos a 30 de Junho. A carta refere-a apenas como uma das participadas em posição de caixa líquida, a par da Arista, da Meta, da Alphabet e da Berkshire Hathaway — grupo que pesa perto de 40% da carteira e sustenta o argumento de solidez financeira num período de volatilidade invulgar.

Décima posição divulgada, com 3,5% do total de activos a 30 de Junho. A carta não lhe dedica qualquer comentário: aparece apenas na tabela das dez maiores participações, que somam 62,4% do total de activos. Não há nesta carta indicação de compra, venda ou alteração de tese.

Terceiro maior detractor do semestre, com queda de 16,7%. A acção caiu 30% quando o Clover cresceu 8% no primeiro trimestre em vez dos 10% esperados; Poppe reforçou em Maio a cerca de 169 dólares. Argumenta que o Clover é apenas cerca de 15% do negócio, que a empresa cresceu lucros pelo menos 10% em 39 anos consecutivos e que é o principal fornecedor tecnológico de vários milhares de bancos regionais.

"Fiserv is one of the most durable growth stories of the past four decades, having grown earnings by at least 10% for 39 straight years."

"A Fiserv é uma das histórias de crescimento mais duradouras das últimas quatro décadas, tendo aumentado os lucros pelo menos 10% em 39 anos consecutivos."

Target: Cotação corrente à data da carta descrita como pouco acima de 14 vezes a estimativa de lucros do próximo ano, contra mais de 20 vezes do mercado; Poppe escreve que a Fiserv deverá aumentar os lucros cerca de 15% este ano, para perto de 10 dólares por acção, com consenso de quase 12 dólares em 2026

Posição encerrada no trimestre. Poppe escreve que não é o género de negócio que gosta de vender — balanço sólido, gestão conservadora, preço modesto — mas que quanto mais tempo o deteve, mais preocupado ficou com o crescimento. O crescimento orgânico de crédito foi de cerca de 1% na última década e os lucros cresceram a um ritmo modesto de 7%.

"There are paths to success, but ultimately, I felt we could find better growth elsewhere."

"Há caminhos para o sucesso, mas em última análise senti que poderíamos encontrar melhor crescimento noutro sítio."

Maior detractor do semestre, com queda de 18,4% da acção. Fornece mão-de-obra e materiais a construtores de casas. Poppe atribui a queda a taxas de juro persistentemente altas, que desencorajam os consumidores de comprar casa. A carta não indica qualquer alteração da posição no trimestre.

Segundo maior detractor do semestre, com queda de 17,8% da acção. Retalhista de automóveis usados, prejudicada — como a Builders FirstSource — por taxas de juro persistentemente altas, que desencorajam os consumidores de comprar automóvel. A carta não indica alteração da posição nem revisão de tese no trimestre.

Quarto maior detractor do semestre, com queda de 9,2% da acção. Vende alinhadores transparentes para endireitar dentes, alternativa aos aparelhos fixos. Poppe admite que as taxas de juro altas possam também suprimir a procura por esta compra de valor elevado. Não há indicação de alteração da posição no trimestre.

"Align sells clear aligners for straightening teeth as an alternative to braces."

"A Align vende alinhadores transparentes para endireitar os dentes, como alternativa aos aparelhos fixos."

Segundo maior ganho do semestre, com subida de 26,6% da acção. A carta limita-se a descrevê-la como distribuidora de material de canalização, sem actualizar a tese nem indicar alteração da posição. Não consta da tabela das dez maiores participações a 30 de Junho.

"Ferguson is a distributor of plumbing supplies."

"A Ferguson é uma distribuidora de material de canalização."

Quinto maior ganho do semestre, com subida de 22,2% da acção. Poppe classifica-o, com a Charles Schwab, como negócio financeiro poderoso, e não acrescenta mais nada: não há actualização de tese nem indicação de compra ou venda no trimestre.

Referida uma única vez, no grupo de participadas em posição de caixa líquida que representa perto de 40% do peso da carteira à data de escrita. Não consta da tabela das dez maiores participações a 30 de Junho e não há indicação de compra, venda ou revisão de tese no trimestre.

Referida uma única vez, entre as participadas que têm muito pouca dívida, ao lado da Constellation Software, da Progressive e da AAON. Não consta da tabela das dez maiores participações a 30 de Junho e a carta não indica alteração da posição nem actualização de tese no trimestre.

Aparece em duas listas: a das participadas com muito pouca dívida e a das posições que, com a Arista, a Alphabet, a Meta e a nova compra de Julho, dão a perto de um terço da carteira exposição considerável à inteligência artificial. Poppe sublinha que estas participadas têm também exposições relevantes a mercados alheios ao tema.