Vulcan Value Partners

E&S broker (Excess and Surplus) — um de três que dominam o mercado norte-americano. Mercado E&S a crescer mais rápido que o admitido e RYAN a ganhar quota. Fundada por Pat Ryan, fundador também da AON. Posição iniciada transversalmente em Large Cap, Focus, Focus Plus e All Cap em T4 2025. Tese de pivot sectorial articulada explicitamente — Vulcan rota para seguros e dados financeiros como sectores menos expostos à narrativa de IA.

iniciada em T4 2025

Bureau de crédito ao consumidor — um de três que dominam o mercado norte-americano (com Experian e Equifax, ambas na MVP list). Recolhe dados de mais de 95.000 instituições financeiras. Cresce organicamente high single digits com margem operacional de 30% e retornos atractivos. Diversificada para além de credit reports — insurance, marketing, fraud detection, identity verification, tenant screening. Clientes integram os produtos nos workflows. Dados massivos públicos e proprietários. Empresa em deleveraging com ênfase crescente em recompras.

iniciada em T4 2025

Top reinsurance company com primary insurance material. Vulcan deteve Everest RE 11 anos em Small Cap até crescer para large cap; vendida em 2020 para reciclar capital. Re-comprada em Large Cap em T3 2023. Apesar de steady value growth, stock declinou em 2024 e 2025 permitindo re-entrada em Small Cap em T4 2025. Trades a desconto sobre tangible book enquanto produz underwriting profits — historicamente justificaria premium. Recompras a desconto a additivar value/share.

Small Cap re-entrada T4 2025; Small Cap previamente 11 anos até 2020; Large Cap re-comprada T3 2023

Designer e fabricante líder de semicondutores em RF para comunicações wireless. Smartphones cerca de dois terços da receita com diversificação para Wi-Fi, automotive, aerospace & defense e IoT. Vendida em Large Cap e All Cap em T4 para reciclagem para nomes mais descontados. Após a venda, SWKS lançou bid sobre Qorvo (que Vulcan continua a deter por estar mais descontada). Se a aquisição se concretizar, Vulcan voltará a ser accionista de SWKS via combinação.

Comprada no Verão de 2023 com receios sobre slowing organic growth e ambiente difícil para clientes financial services. Vulcan via os investimentos em sales/marketing e produto a render frutos. Empresa excedeu expectativas em organic revenue growth, margens e FCF nos dois anos seguintes. Margem de segurança comprimiu — vendida e realocada para oportunidades mais atractivas.

iniciada Verão 2023; saída T4 2025

Vendida em Large Cap em T4 para reciclagem de capital para empresas mais descontadas e melhoria da margem de segurança do portfolio. Saída final do nome — exit prévio em Focus tinha ocorrido em T2 2025.

Vendida em Large Cap em T4 2025 para reciclagem de capital para empresas mais descontadas. Sem comentário adverso sobre fundamentais — saída pura de price-to-value.

Maior empresa de serviços de real estate comercial. Saída final em Focus e Focus Plus em T4 2025 — exit prévio em Large Cap em T3 2025. Comprada em Junho 2022 no peak de receios sobre futuro do escritório. Tese validou-se — segments less-transactional cresceram, leasing recuperou; core EPS orientado para recorde 2025. Saída por reciclagem — valor cresceu mas preço cresceu mais rápido.

CBRE’s value grew over the course of our ownership, but its share price rose faster, and we reallocated capital to more discounted businesses.

"O valor da CBRE cresceu ao longo do nosso período de detenção, mas o preço das suas acções subiu mais rápido, e realocámos capital para empresas mais descontadas."

iniciada T2 2022; saída faseada T3 2025 (LC) e T4 2025 (Focus, Focus Plus)

Vendida em All Cap em T4 2025 para reciclagem de capital para empresas mais descontadas. Sem comentário adverso sobre fundamentais; decisão pura de price-to-value.

Re-entrada em Setembro de 2025. Na conferência de resultados T3 o novo CEO/CFO revisou orientação para baixo materialmente, explicando que a equipa anterior tinha usado tácticas agressivas para acelerar receita curto-prazista à custa de relações com clientes e lucros de longo prazo. Gestão recua temporariamente do compounding organic e expansão de margem para reinvestir em qualidade. Vulcan concorda com o curso de acção e adicionou agressivamente após o declínio. Negócio essencial com receitas recorrentes mantém-se.

We took advantage of the share price declines following the 3Q 2025 earnings call by adding to our position. We are excited to own Fiserv at these levels.

"Aproveitámos os declínios do preço das acções na sequência da apresentação de resultados do T3 2025 para adicionar à nossa posição. Estamos entusiasmados por deter a Fiserv a estes níveis."

re-entrada T3 2025 (após exit T1 2025); detida 2023-2025Q1 antes da venda original

Resultados sólidos no T3. Gemini com 650 milhões de utilizadores activos mensais, up de 450 milhões em Julho com queries a triplicar. Google Cloud backlog +46% QoQ. Gemini 3 lançado em Novembro com forte recepção. TPU chips a receber interesse significativo de grandes tech companies (per media reports). Vulcan continua a monitorizar riscos de disrupção por IA do core search e antitrust cases em curso.

Líder mundial em SaaS para CRM e SFA. Investor Day forneceu targets até FY2030 — crescimento orgânico de receita 10%+ e expansão material de margem. Agentforce com triple digit revenue growth, novos clientes e expansão em existing customers. Posição revertida — detractor em T3, contribuidor em T4. Salesforce deeply entrenched no customer base, retenção alta, FCF significativo, scalable.

Provedor premier de serviços de informação para real estate comercial e residencial. Negócios core (commercial) com solid double-digit revenue growth e expansão consistente de margem. Margem enterprise contraiu materialmente pelo investimento persistente em Homes.com. Resultados residenciais ficaram materialmente abaixo das expectativas de longo prazo articuladas há anos. Empresa orientou para perdas no residencial por muitos anos. Vulcan no processo de re-avaliar a tese pela má alocação de capital — conduzirá ao exit em T1 2026.

We are in the process of evaluating this new information.

"Estamos no processo de avaliar esta nova informação."

Maior empresa de software do mundo. Acção declinou apesar de fundamentais sólidos — Azure +39% constant currency. Empresa aumenta capex para suprir procura cloud que excede oferta. Profundamente embedded no customer base com switching costs elevados. Bundling approach posiciona MSFT para ganhar quota. Vulcan considera underappreciated a economia de bundling para o cliente como vantagem competitiva.

Provedora de stolen vehicle recovery, primariamente em Israel, Brasil e LatAm. Device instalado no carro para detecção de roubo e recuperação. Customers — auto OEMs, drivers individuais, seguradoras. 70% da receita de subscriptions on-going. YTD revenue +5%; margem EBITDA contraiu ligeiramente por currency headwinds. Em Maio assinou agreement com Stellantis cobrindo múltiplos países LatAm em multi-year. Em Novembro assinou agreement de 3 anos com Renault em LatAm.

Adicionada em All Cap em T4. Underperformou expectativas internas e da gestão nos últimos dois trimestres por mistura macro, competitiva e operacional. Mercado de carros usados ainda a digerir efeitos COVID — supply deprimida, novos prices/rates elevados. Resurgência da Carvana adiciona pressão. Vulcan mantém convicção — vantagens competitivas (brand, scale, vertical integration, omnichannel) intactas; ~95% do mercado fragmentado fora de CarMax/Carvana. Empresa em recompras a desconto material.

Large Cap e Small Cap carry forward; All Cap iniciada T4 2025

Detida em Small Cap desde 2021 com valor a compor steadily. Stock declinou em 2024 e 1H 2025 enquanto valor estimado continuou a subir. Comprada em Large Cap e All Cap durante o tariff tantrum; adicionada em Small Cap. Crescimento acelerou no T2 — stock +40% num único dia de resultados. No ano +73%. Em 1H 2025 recomprou mais de 8% das acções a ~50% do valor estimado, aumentando o valor por acção ~29% num único trimestre.

We believe that our portfolios are full of “Medpaces.”

"Acreditamos que os nossos portfólios estão cheios de Medpaces."

iniciada Small Cap em 2021; LC e AC compradas T2 2025; reforço SC T2 2025