Giverny Capital Asset Management

Maior e melhor posição do ano, com 87% de valorização em 2024 e 10,0% do capital no fecho. O mercado parece ver que os centros de dados de inteligência artificial vão exigir investimento robusto em equipamento de rede, sector que a Arista lidera. Poppe cortou a posição quando ultrapassou 10% de peso, sem alterar a tese, e observa que a acção continuou em alta em Janeiro.

"I trimmed Arista Networks as it grew beyond 10% weight in the portfolio thanks to its continued outperformance."

"Reduzi a Arista Networks quando ultrapassou 10% de peso na carteira, graças ao seu desempenho continuadamente superior."

Segunda maior posição, com 9,2% do capital e 36% de valorização em 2024. Está na carteira desde a inception, em Abril de 2020, e Poppe afirma não ter oposição reflexa a deter empresas enormes. Em conjunto com a Meta representa 16,8% do capital, metade do peso que o índice atribui aos gigantes, e o par rendeu 49% ponderados no ano.

"So, we are not reflexively opposed to owning huge companies."

"Portanto, não somos reflexamente contrários a deter empresas enormes."

na carteira desde a inception, em Abril de 2020

Terceira maior posição, com 7,6% do capital e 66% de valorização em 2024, o segundo maior retorno entre os divulgados na carta. Está na carteira desde a inception, em Abril de 2020, e integra com a Alphabet a exposição de 16,8% aos gigantes tecnológicos que Poppe considera insuficiente para acompanhar o índice, mas assume como deliberada e defende ao longo da carta.

"Those two generated outsized returns for us in 2024: Alphabet rose 36% and Meta, 66%."

"Essas duas geraram-nos retornos extraordinários em 2024: a Alphabet subiu 36% e a Meta, 66%."

na carteira desde a inception, em Abril de 2020

Fornecedor de software para mercados verticais, com 7,4% do capital. Foi uma das duas posições cujo retorno de 2024 se aproximou do mercado, sem figurar entre as que o bateram nem entre os detractores. A carta não desenvolve tese própria neste trimestre, limitando-se a situar a acção no grupo de retorno neutro.

"Plus, our vertical market software provider Constellation Software and Mastercard approximated the market return."

"Além disso, a Constellation Software, o nosso fornecedor de software para mercados verticais, e a Mastercard aproximaram-se do retorno do mercado."

Seguradora automóvel com 7,2% do capital e 51% de valorização em 2024, entre os retornos divulgados que bateram o mercado. Poppe inclui-a explicitamente no grupo de grandes capitalizações dominantes que considera terem lugar numa carteira concentrada, ao lado de JP Morgan, Mastercard, Charles Schwab e Berkshire Hathaway, e que compra quando abre uma nova conta de cliente.

"We are long-term owners of JP Morgan, Mastercard, Progressive, Charles Schwab and Berkshire, to name five."

"Somos detentores de longo prazo da JP Morgan, Mastercard, Progressive, Charles Schwab e Berkshire, para nomear cinco."

Posição com 5,0% do capital. Integra o grupo de cinco grandes capitalizações que Poppe nomeia como detenções de longo prazo, descrito como alguns dos melhores negócios do país, dirigidos por gestores excepcionais e ainda com boas perspectivas de crescimento apesar da dimensão. A carta não divulga o retorno individual do ano.

"These are some of the best businesses in the country, run by outstanding managers and generally with good growth prospects even at their size."

"Estes são alguns dos melhores negócios do país, dirigidos por gestores excepcionais e, em geral, com boas perspectivas de crescimento mesmo com a dimensão que têm."

Fabricante de peças para aviões com 4,1% do capital e 31% de valorização em 2024, entre os retornos que bateram o mercado. A carta não desenvolve tese própria, incluindo a empresa no grupo eclético de negócios que produziu retornos superiores ao índice no ano.

"airplane parts manufacturer Heico Class A (+31%)"

"a Heico Classe A, fabricante de peças para aviões (+31%)"

Posição com 3,9% do capital, oitava maior posição a 31 de Dezembro de 2024. A carta divulga o peso na tabela de dez maiores posições mas não comenta a empresa nem o seu retorno no ano, pelo que não há tese articulada neste documento.

Instala isolamento de fibra de vidro em casas novas, prédios e estruturas comerciais. Como os fornos de fibra funcionam sem interrupção, os produtores concedem descontos grandes a compradores de volume: Poppe estima que a IBP compre cerca de 20% mais barato do que clientes menores e instala em cerca de 30% das casas novas do país. Adquire instaladores de caleiras, portas de garagem e prateleiras, permitindo aos construtores consolidar subempreiteiros. Múltiplo modesto de 17 vezes lucros ligeiramente deprimidos.

"IBP says it can install insulation in a new home, including labor, for less than a homebuilder can buy the fiberglass."

"A IBP diz que consegue instalar isolamento numa casa nova, mão-de-obra incluída, por menos do que um construtor consegue comprar a fibra de vidro."

comprada em 2022

Posição com 3,5% do capital, décima maior posição a 31 de Dezembro de 2024. A carta divulga o peso na tabela de dez maiores posições mas não comenta a empresa nem o seu retorno no ano, pelo que não há tese articulada neste documento.

Banco regional com 42% de valorização em 2024. Tem quotas elevadas em mercados menos competitivos como Buffalo, Rochester, Hartford e Baltimore, o que sustenta relações profundas com os melhores clientes, perdas de crédito menores e retornos superiores aos dos pares. Está substancialmente sobrecapitalizado e comprometeu-se a acelerar a aplicação de capital em 2025. Transacciona a cerca de 12 vezes lucros estimados para 2025.

"I believe M&T is the best regional bank in the country and thus, worth more than a typical bank."

"Acredito que o M&T é o melhor banco regional do país e, por isso, vale mais do que um banco típico."

comprado em 2021

Empresa britânica de aluguer de equipamento que gera cerca de 85% do negócio nos Estados Unidos como Sunbelt Rentals; caiu 11% em 2024. A escassez de mão-de-obra qualificada e a pressão para usar menos capital empurram os clientes da compra para o aluguer. A Sunbelt tem crescido a cerca do dobro do ritmo do investimento em construção. O múltiplo, de cerca de 17 vezes, assenta em lucros que Poppe considera ciclicamente fracos.

"Ashtead is sensitive to US construction spending, which has been weak recently."

"A Ashtead é sensível ao investimento em construção nos Estados Unidos, que tem estado fraco recentemente."

comprada em 2022

Combina infra-estrutura tecnológica para bancos regionais com processamento de pagamentos para restaurantes e retalhistas; subiu 54% em 2024. Os dois negócios reforçam-se porque as pequenas empresas compram soluções de pagamento ao próprio banco, o que transforma os clientes bancários em canal de venda. O produto Clover cresce depressa. Transacciona a cerca de 20 vezes lucros estimados para 2025.

"Fiserv has compounded earnings in double digits for decades and shows little sign of slowing down."

"A Fiserv compôs lucros a dois dígitos durante décadas e dá poucos sinais de abrandar."

comprada em 2022

Maior distribuidor de material de canalização dos Estados Unidos. Compra a fornecedores de tubos, válvulas e louças maioritariamente sem marca — só as torneiras têm marcas fortes com poder de fixação de preço — e vende a canalizadores locais e regionais, sendo maior e financeiramente mais forte do que uns e outros. Gera lucro e fluxo de caixa saudáveis mesmo com construção fraca e obtém retornos elevados sobre o capital. Transacciona a 19 vezes lucros.

"Ferguson is larger and financially stronger than either its suppliers or its customers, giving it considerable market power."

"A Ferguson é maior e financeiramente mais forte do que os seus fornecedores ou os seus clientes, o que lhe dá poder de mercado considerável."

comprada em 2023

Seguradora de responsabilidade civil e danos patrimoniais comerciais menos regulados; subiu 39% em 2024. Vende apólices de cobertura limitada e preço baixo a pequenas empresas sensíveis ao preço, apoiada em tecnologia que avalia risco e cota preços com eficiência. A estrutura de custos é muito inferior à dos pares e a quota é de cerca de 1,5%. Transacciona a cerca de 25 vezes lucros estimados, tendo duplicado os lucros por acção entre 2022 e 2024.

"It is rare for a small company to have the leanest expense structure in its industry."

"É raro uma empresa pequena ter a estrutura de custos mais enxuta da sua indústria."

comprada em 2023

Vende alinhadores transparentes para correcção dentária e pretende substituir os aparelhos de fios e brackets; caiu 24% em 2024 e foi reforçada no trimestre. Gasta mais em investigação e desenvolvimento do que todos os concorrentes juntos e a marca Invisalign é pedida pelo nome. Detém a maior quota em alinhadores, mas apenas 11% do mercado total de aparelhos. Transacciona a 22 vezes lucros.

"Align has by far the largest share in clear aligners, but only an 11% market share overall in braces."

"A Align tem de longe a maior quota em alinhadores transparentes, mas apenas 11% de quota no mercado global de aparelhos."

comprada em 2023

Conduz ensaios clínicos para empresas biofarmacêuticas em fase inicial, que não têm competência interna para os realizar. Foi fundada em 1992 por August Troendle, antigo revisor médico da agência do medicamento, que detém 17% do capital. Distingue-se pela qualidade científica e pela capacidade de identificar promotores com ciência promissora e financiamento suficiente. Duplicou o lucro em três anos e transacciona a 27 vezes lucros.

"Medpace has doubled its profit over the past three years."

"A Medpace duplicou o seu lucro nos últimos três anos."

comprada em 2024

Banco detido desde a inception da carteira, em Abril de 2020, com 44% de valorização em 2024. Integra o grupo de cinco grandes capitalizações que Poppe nomeia como detenções de longo prazo e que diz ter todo o gosto em comprar quando abre uma nova conta de cliente. A carta não desenvolve tese de negócio própria neste trimestre.

"banks JP Morgan (+44%) and M&T (+42%)"

"os bancos JP Morgan (+44%) e M&T (+42%)"

na carteira desde a inception, em Abril de 2020

Conglomerado detido desde a inception da carteira, em Abril de 2020, com 27% de valorização em 2024. Integra o grupo de cinco grandes capitalizações que Poppe nomeia como detenções de longo prazo. A carta não desenvolve tese de negócio própria neste trimestre.

"conglomerate Berkshire Hathaway (+27%)"

"o conglomerado Berkshire Hathaway (+27%)"

na carteira desde a inception, em Abril de 2020

Rede de pagamentos incluída no grupo de cinco grandes capitalizações que Poppe nomeia como detenções de longo prazo. Foi uma das duas posições cujo retorno de 2024 se aproximou do mercado, sem bater o índice nem figurar entre os detractores. A carta não desenvolve tese de negócio própria neste trimestre.

"Plus, our vertical market software provider Constellation Software and Mastercard approximated the market return."

"Além disso, a Constellation Software, o nosso fornecedor de software para mercados verticais, e a Mastercard aproximaram-se do retorno do mercado."

Retalhista de baixo preço com a maior queda entre as divulgadas na carta, de 51% em 2024. Poppe nomeia-a como um dos desempenhos fracos que prejudicaram a carteira, mas não anuncia venda nem revisão de tese, enquadrando a dispersão de resultados no facto de um terço das componentes do índice ter fechado o ano em queda.

"We had some poor performers that hurt us, including value retailer Five Below (-51%)"

"Tivemos alguns desempenhos fracos que nos prejudicaram, incluindo a retalhista de baixo preço Five Below (-51%)"

Financiadora de crédito de risco elevado, com queda de 12% em 2024. Poppe nomeia-a entre os desempenhos fracos do ano sem anunciar venda nem revisão de tese. A carta não desenvolve o caso de investimento nem divulga múltiplo ou capitalização.

"subprime lender Credit Acceptance Corp. (-12%)"

"a financiadora de crédito de risco elevado Credit Acceptance Corp. (-12%)"

Posição encerrada no quarto trimestre. Poppe considerou a cotação um pouco elevada face a uma progressão de lucros medíocre e concluiu que conseguiria retornos futuros mais altos noutro lado. O produto da venda financiou reforços na Medpace, Installed Building Products e Align e o início de uma nova posição em finais de Dezembro.

"Analog’s stock price seemed a bit elevated given lackluster earnings progress. We thought we could earn higher future returns elsewhere."

"A cotação da Analog parecia um pouco elevada face a uma progressão de lucros medíocre. Achámos que conseguiríamos obter retornos futuros mais altos noutro lado."

Posição encerrada no quarto trimestre e descrita como decisão difícil: Poppe detinha-a há muito tempo, gosta do negócio de análises laboratoriais e considera o preço pouco exigente. Vendeu porque a empresa enfrenta pressão de preços crescente em França, onde o Estado reage a défices orçamentais, e porque queria reservar liquidez para comprar outras acções que seguia.

"Eurofins faces increasing pricing pressure in France, where the government is reacting to budget shortfalls, and I wanted to set aside some cash to purchase other stocks we’ve been following."

"A Eurofins enfrenta pressão de preços crescente em França, onde o Governo está a reagir a défices orçamentais, e eu queria reservar alguma liquidez para comprar outras acções que temos seguido."