TPL bearish conv. core sair Texas Pacific Land
Asset Play +1,6% contrib.
Top contribuinte do trimestre e do ano, mas liquidada. Detém mais de 800.000
acres de superfície na bacia do Permian, adquiridos em 1888 e hoje acreagem
de royalties de petróleo e gás. Wedgewood vendeu após o título subir
fortemente ao ser incluído consecutivamente em dois grandes índices em sete
meses, triplicando a avaliação dos índices passivos sem que o poder de
resultados se alterasse. Monitorizará a partir da bancada para reentrar
quando os animal spirits abrandarem.
we liquidated our positions after the stock rallied quite sharply upon being consecutively added to two major stock indexes over the past seven months.
"liquidámos as nossas posições depois de o título ter subido bastante ao ser incluído consecutivamente em dois grandes índices ao longo dos últimos sete meses."
TSM neutral conv. top manter Taiwan Semiconductor Manufacturing Company
Fast Grower +1,2% contrib.
Segundo contribuinte do trimestre e maior do ano (+5,74 pp). O crescimento de
resultados acelerou face ao ano anterior com a disparada de volumes de
fabricação e packaging em 2024. Mantém near-monopólio na fabricação de quase
todos os aceleradores de IA dos últimos dois anos e investe dezenas de
milhares de milhões para a procura dos hyperscalers. Negoceia a múltiplo
forward abaixo dos benchmarks de growth.
The stock ended the year trading at a consensus forward earnings multiple that is several points lower than large cap growth benchmarks
"O título terminou o ano a negociar a um múltiplo de resultados forward de consenso vários pontos abaixo dos benchmarks de large cap growth."
GOOGL neutral conv. top manter Alphabet
Stalwart +1,1% contrib.
Contribuinte do trimestre e uma das três maiores posições, com P/E forward de
21x. Peça central do ensaio de IA: detida há mais de 15 anos, cloud-native,
lançou o TensorFlow em 2015 e acumulou cerca de 250 mil milhões em I&D e 200
mil milhões em capex. As TPUs serviram treino e inferência onde os CPUs padrão
não bastavam. A IA esteve sempre aqui.
We have owned Alphabet for over 15 years and Meta Platforms over the past nearly seven years.
"Detemos a Alphabet há mais de 15 anos e a Meta Platforms ao longo dos últimos quase sete anos."
V neutral conv. top manter Visa
Stalwart +1,0% contrib.
Quarto contribuinte do trimestre com +1,02 pontos percentuais e peso médio de
6,96%. Sem desenvolvimento fundamental dedicado nesta carta para além da
menção como contribuinte — a tese de rede de pagamentos global com escala
vertiginosa é tipicamente articulada noutros períodos. Mantida como um dos
maiores pesos do portfolio.
Top performance contributors for the fourth quarter include Texas Paci7ic Land, Taiwan Semiconductor Manufacturing, Alphabet, Visa and Booking Holdings.
"Os principais contribuintes para o desempenho do quarto trimestre incluem Texas Pacific Land, Taiwan Semiconductor Manufacturing, Alphabet, Visa e Booking Holdings."
BKNG neutral conv. core manter Booking Holdings
Stalwart +0,9% contrib.
Quinto contribuinte do trimestre com +0,86 pontos percentuais e peso médio de
5,12%. Sem desenvolvimento substantivo dedicado nesta carta — plataforma
líder de reservas de viagens online com economia de rede e geração de caixa
elevada, tese articulada noutros períodos. Posição mantida.
Top performance contributors for the fourth quarter include Texas Paci7ic Land, Taiwan Semiconductor Manufacturing, Alphabet, Visa and Booking Holdings.
"Os principais contribuintes para o desempenho do quarto trimestre incluem Texas Pacific Land, Taiwan Semiconductor Manufacturing, Alphabet, Visa e Booking Holdings."
CDW neutral conv. core manter CDW Corporation
Cyclical -1,0% contrib.
Principal detractor do trimestre e do ano. Distribuidor e revendedor de
soluções tecnológicas — hardware, software e serviços — sobretudo a pequenas
empresas com poucos profissionais de TI dedicados, o que torna a CDW parceira
essencial de fornecedores. Muitos clientes ainda adoptam soluções básicas
como cloud e segurança digital. Wedgewood vê ventos políticos pró-empresas e
impostos mais baixos a poderem reacelerar o investimento em TI, com a escala
a permitir ganhar quota.
As political winds in the U.S. shift toward supporting U.S. businesses, particularly through lower taxes, small businesses could bene7it, which should help drive IT investments.
"À medida que os ventos políticos nos EUA se viram para o apoio às empresas norte-americanas, sobretudo via impostos mais baixos, as pequenas empresas poderão beneficiar, o que deverá impulsionar os investimentos em TI."
UNH neutral conv. core manter UnitedHealth Group
Stalwart -0,7% contrib.
Detractor do trimestre com -0,73 pontos percentuais e peso médio de 6,22%,
figurando também entre os detractores do ano. Sem desenvolvimento fundamental
dedicado nesta carta para além da menção como detractor. Posição mantida no
managed care como um dos maiores pesos do portfolio.
Top performance detractors for the fourth quarter include CDW, UnitedHealth, Tractor Supply Company, Old Dominion Freight Line and Pool Corp.
"Os principais detractores de desempenho do quarto trimestre incluem CDW, UnitedHealth, Tractor Supply Company, Old Dominion Freight Line e Pool Corp."
TSCO neutral conv. core manter Tractor Supply Company
Stalwart -0,4% contrib.
Detractor do trimestre após ligeira queda de resultados sobre vendas
relativamente planas. Continua retalhista best-in-class focado em clientes de
nicho rural com rendimentos acima da média. Cresceu muito acima das taxas
históricas no auge da Covid-19; desde então a normalização do consumo para
serviços travou o crescimento. Mantém retornos sobre capital excelentes e
mercado endereçável amplo para crescer resultados a dois dígitos até 2030.
the Company continues to exhibit excellent returns on capital and retains ample addressable market to continue driving expected double-digit earnings growth through 2030.
"a Empresa continua a exibir retornos sobre capital excelentes e retém um mercado endereçável amplo para continuar a impulsionar o crescimento de resultados a dois dígitos esperado até 2030."
ODFL neutral conv. core manter Old Dominion Freight Line
Stalwart -0,2% contrib.
Detractor do trimestre com -0,21 pontos percentuais e peso médio de 2,23%,
figurando também entre os detractores do ano. Sem desenvolvimento fundamental
dedicado nesta carta — modelo de transporte LTL estruturalmente vantajoso com
densidade de rede tipicamente articulado noutros períodos. Posição mantida.
Top performance detractors for the fourth quarter include CDW, UnitedHealth, Tractor Supply Company, Old Dominion Freight Line and Pool Corp.
"Os principais detractores de desempenho do quarto trimestre incluem CDW, UnitedHealth, Tractor Supply Company, Old Dominion Freight Line e Pool Corp."
POOL neutral conv. core manter Pool Corporation
Cyclical -0,2% contrib.
Detractor do trimestre com -0,17 pontos percentuais e peso médio de 2,21%,
figurando também entre os detractores do ano (-0,32 pp). Sem desenvolvimento
fundamental dedicado nesta carta — distribuidor líder de produtos de piscina,
sensível ao ciclo residencial, tese articulada noutros períodos. Posição
mantida.
Top performance detractors for the fourth quarter include CDW, UnitedHealth, Tractor Supply Company, Old Dominion Freight Line and Pool Corp.
"Os principais detractores de desempenho do quarto trimestre incluem CDW, UnitedHealth, Tractor Supply Company, Old Dominion Freight Line e Pool Corp."
META neutral conv. top manter Meta Platforms
Fast Grower
Segundo maior contribuinte do ano (+5,68 pp) e uma das três maiores posições,
com P/E forward de 24x. Detida há quase sete anos, peça central do ensaio de
IA: cloud-native servindo milhares de milhões de utilizadores diários,
pioneira no uso de GPUs Nvidia à escala e mais recentemente em ASICs
proprietários. Na última década gastou cerca de 160 mil milhões em I&D e 130
mil milhões em capex, gerando 280 mil milhões de cash flow bruto.
Astonishing returns for both Alphabet and Meta Platforms.
"Retornos espantosos tanto para a Alphabet como para a Meta Platforms."
MSI neutral conv. core manter Motorola Solutions
Stalwart
Quinto maior contribuinte do ano com +2,55 pontos percentuais e peso médio
anual de 5,38%. Sem desenvolvimento fundamental dedicado nesta carta — líder
em comunicações de missão crítica e segurança pública com receita recorrente
e moat regulatório, tese articulada noutros períodos. Posição mantida.
Top performance contributors for the year include Taiwan Semiconductor Manufacturing, Meta Platforms, Alphabet, Texas Paci7ic Land and Motorola Solutions.
"Os principais contribuintes para o desempenho do ano incluem Taiwan Semiconductor Manufacturing, Meta Platforms, Alphabet, Texas Pacific Land e Motorola Solutions."
EW neutral conv. core manter Edwards Lifesciences
Fast Grower
Contribuinte do trimestre, com impacto anual ligeiro. A franquia TAVR de
substituição valvular aórtica transcateter abrandou, mas o mercado está longe
de saturado. O ensaio EARLY TAVR mostrou que 45% dos doentes assintomáticos
não tratados morreram, sofreram AVC ou foram hospitalizados, contra apenas
26% dos tratados — podendo posicionar o tratamento da estenose aórtica num
plano clínico semelhante ao do cancro. Bem posicionada para crescimento de
resultados a dois dígitos.
Edwards is well positioned for double-digit earnings growth over the next several years as they expand its structural heart franchise into new populations and indications.
"A Edwards está bem posicionada para um crescimento de resultados a dois dígitos nos próximos anos à medida que expande a sua franquia de coração estrutural para novas populações e indicações."
ORLY neutral conv. core manter O'Reilly Automotive
Stalwart
Contribuinte modesto do trimestre e do ano. Após anos de crescimento elevado,
entregou vendas e resultados mais normalizados em 2024, mantendo domínio na
indústria fragmentada de peças automóvel. Foco quase singular no mercado dos
EUA enquanto concorrentes desviam atenção para fora; ganha quota de lucro no
segmento do-it-for-me com disciplina de contratação e capex. Wedgewood
consideraria reforçar se investidores de curto prazo azedassem com tempo
ameno prolongado.
We would consider adding to our positions in the future if short-term investors ever soured on shares due to protracted bouts of mild weather.
"Consideraríamos reforçar as nossas posições no futuro se os investidores de curto prazo alguma vez azedassem sobre as acções devido a períodos prolongados de tempo ameno."
SPGI neutral conv. core manter S&P Global
Stalwart
Peça central das Company Commentaries. Posição inicial de 2,5% em finais de
2019, nunca reforçada nem reduzida. Modelo vencedor em qualquer mercado
normal: ratings em duopólio com a Moody's, mais Indices e Market Intelligence
rentáveis. A maioria dos mercados é mais activa com juros baixos e um muro de
refinanciamentos aproxima-se. Oferece cobertura modesta ao processo — o
segmento de ratings é supercarregado por juros em queda, quando o benchmark
de growth é mais difícil de bater.
Our primary argument for the stock is that this business model is a winning model in anything resembling a normal market.
"O nosso argumento primário para a acção é que este modelo de negócio é um modelo vencedor em qualquer coisa que se assemelhe a um mercado normal."
AAPL neutral conv. core manter Apple Inc
Stalwart
Detida como uma das quatro posições de exposição colectiva a IA referidas na
carta do ano anterior, ao lado de Alphabet, Meta e Taiwan Semiconductor.
Wedgewood mantém subponderação relativa explícita face ao benchmark
large-cap growth em Apple e Microsoft, reflectindo preocupações com
valorização específica do título. Sem tese fundamental dedicada nesta carta
para além desta referência.
our relative benchmark underweights in Apple and Microsoft.
"as nossas subponderações relativas face ao benchmark em Apple e Microsoft."
MSFT neutral conv. core manter Microsoft
Stalwart
Mantida com subponderação relativa explícita face ao benchmark large-cap
growth, ao lado de Apple, reflectindo preocupações com valorização específica
do título evidenciadas na conclusão da carta. Sem desenvolvimento fundamental
dedicado nesta carta — a articulação da tese Azure e IA seria desenvolvida
noutros períodos. Posição mantida.
our relative benchmark underweights in Apple and Microsoft.
"as nossas subponderações relativas face ao benchmark em Apple e Microsoft."