ABT neutral conv. core manter Abbott Laboratories
Stalwart +0,4% contrib.
Subiu 17% no trimestre: a empresa ultrapassou finalmente o ganho
extraordinário e o período de comparações impossíveis criados pelos kits
de teste Covid. Os resultados do 4T24 e as previsões iniciais para 2025
desenham uma empresa pronta a regressar a crescimento consistente de
12%-14% nos resultados por acção. O ganho da Covid antecipou investimento
em I&D — o pipeline de inovação está cheio — e o balanço recuperado
permite aquisições acretivas em dispositivos médicos.
CHTR neutral conv. core manter Charter Communications, Inc.
Stalwart +0,2% contrib.
Subiu 7,5% num trimestre volátil: a empresa atravessou o fim do
Affordable Connectivity Program sem sofrer o impacto antecipado no
EBITDA. A equipa de gestão estabeleceu-se como líder do sector de banda
larga e, à saída de um período extraordinariamente difícil para o cabo,
a gestora vê regresso ao perfil de crescimento de lucros
mid-single-digit que emparelha bem com a estratégia de levered equity de
retornos ao accionista.
Recomprada no quarto trimestre de 2024
ICE neutral conv. core manter Intercontinental Exchange, Inc.
Stalwart +0,4% contrib.
Subiu 16% no trimestre — faz sentido, dado que a metade do negócio ligada
a trading beneficia da volatilidade acrescida que a administração Trump
tem fornecido com tanta generosidade. Classificada no bucket de
crescimento não-tradicional: participações que à primeira vista não
parecem de crescimento, mas oferecem grande estabilidade e capacidade de
compor lucros a ritmo mid-to-high single digit ao longo do tempo, ficando
atrás em mercados de apetite pelo risco e estabilizando nas quedas.
NVDA neutral conv. top manter NVIDIA Corporation
Fast Grower -2,6% contrib.
O choque DeepSeek de 27 de Janeiro — modelo R1 alegadamente treinado por
$5,6M em chips H20 — derrubou a acção 17% ao questionar a necessidade do
capex em datacenters. A gestora conclui que o ganho real de eficiência
foi ~5x e invoca o Paradoxo de Jevons: eficiência expande a procura. O
capex 2025 dos grandes fornecedores de cloud (~$330B com a Meta)
confirma-o. Com a guerra comercial, a incerteza está em máximos de
vários anos; peso sob avaliação.
It is sad to say, but at present, the greatest threat to one of America’s greatest companies is coming from our own government.
«É triste dizê-lo, mas neste momento a maior ameaça a uma das maiores empresas da América vem do nosso próprio governo.»
CRM neutral conv. core manter Salesforce, Inc.
Fast Grower -1,2% contrib.
Caiu 19,7% apesar do crescimento de 120% trimestre-a-trimestre do Agent
Force no 4T, de base pequena. A introdução de capacidades de IA em modelo
híbrido — créditos incluídos na subscrição premium, utilização adicional
paga ao consumo — posiciona a empresa para participar no valor que criar,
mas os ganhos futuros de consumo não entram nas previsões de receita de
subscrição para 2025 — o foco do mercado. Risco DOGE de
curto prazo nas subscrições governamentais não utilizadas.
NOW neutral conv. core manter ServiceNow, Inc.
Fast Grower -1,9% contrib.
Caiu 24,9%. Os negócios Now Assist cresceram 150%
trimestre-a-trimestre no 4T e o CEO McDermott estima que por cada
dólar gasto em IA o cliente poupa cinco — bom presságio para adopção
generalizada. Como na Salesforce, o modelo híbrido de consumo não entra
nas previsões de subscrição de 2025 e o mercado mostra pouca paciência
com histórias por provar no software. A gestora mantém a tese e espera
que Godot apareça com crescimento acelerado por IA.
TDG bullish conv. core nova posição TransDigm Group Incorporated
Stalwart
Vende peças proprietárias de engenharia personalizada usadas em quase
todos os aviões comerciais e militares; cerca de 80% das vendas são em
regime de fornecedor único, com substancial poder de preço, e ~75% do
EBITDA vem do mercado de pós-venda. Estratégia de levered equity (alvo
de 5x-6x dívida/EBITDA) com aquisições bolt-on; procura estrutural guiada
por milhas voadas. A gestora vê crescimento de lucros de longo prazo em
low-to-mid teens.
Posição iniciada no primeiro trimestre de 2025
UNH bearish conv. em observação sair UnitedHealth Group Incorporated
Stalwart
Vendida metade da posição em Outubro e liquidado o remanescente no
primeiro trimestre. Aos ventos contrários conhecidos — cortes nos
reembolsos do Medicare Advantage, medical loss rates elevados pela
utilização de fármacos com preços limitados pelo IRA e sequelas do
ciberataque à Change Health — somou-se o receio de que a revisão do DOGE
ao sistema de reembolsos feche o loophole dos diagnósticos agressivos
mais depressa do que o preço dos planos consegue ajustar.
Participação de longo prazo; peso cortado para metade em Outubro de 2024
V neutral conv. core manter Visa Inc.
Stalwart
Citada como exemplo dos «aircraft carriers» do portfolio — negócios com
fossos competitivos aparentemente impenetráveis em que a gestora ajusta o
peso apropriadamente mas sobretudo deixa o tempo compor as vantagens
competitivas a seu favor. Sem discussão individual nesta carta.
MA neutral conv. core manter Mastercard Incorporated
Stalwart
Citada como exemplo dos «aircraft carriers» do portfolio — negócios com
fossos competitivos aparentemente impenetráveis em que a gestora ajusta o
peso apropriadamente mas sobretudo deixa o tempo compor as vantagens
competitivas a seu favor. Sem discussão individual nesta carta.
META neutral conv. core manter Meta Platforms, Inc.
Stalwart
Citada como exemplo dos «aircraft carriers» do portfolio — negócios com
fossos competitivos aparentemente impenetráveis em que a gestora ajusta o
peso apropriadamente mas sobretudo deixa o tempo compor as vantagens
competitivas a seu favor. Sem discussão individual nesta carta.
AMZN neutral conv. core manter Amazon.com, Inc.
Fast Grower
Citada como exemplo dos «aircraft carriers» do portfolio — negócios com
fossos competitivos aparentemente impenetráveis em que a gestora ajusta o
peso apropriadamente mas sobretudo deixa o tempo compor as vantagens
competitivas a seu favor. Sem discussão individual nesta carta.