Q2 2025 · 3041 palavras · Commentary
O Conestoga SMid Cap Composite subiu 5,00% líquido no segundo trimestre de 2025, muito atrás dos 11,31% do Russell 2500 Growth. O trimestre abriu com o índice a ceder mais de 12% até 8 de Abril e o índice de volatilidade a disparar para 52, e virou com a pausa de noventa dias nas tarifas recíprocas anunciada a 9 de Abril, que empurrou o índice quase 27% até ao fecho. A liderança foi estreita e de baixa qualidade. A Tecnologia foi o maior travão, pela ausência de semicondutores e de equipamento informático; as cinco posições em Consumo Discricionário perderam terreno. Watsco e Exponent pesaram em Industriais, compensadas por Construction Partners e Axon. Não houve compras; saíram Fair Isaac, Axon e Neogen.
O gestor descreve um trimestre partido em dois: uma abertura de forte volatilidade, com o índice a ceder mais de 12% até 8 de Abril, o índice de volatilidade nos níveis mais altos desde 2022 e as pequenas capitalizações a acumular quedas superiores a 21% no ano, e uma segunda metade de rali depois da pausa de noventa dias nas tarifas recíprocas anunciada a 9 de Abril. Lê a recuperação como estreita e de baixa qualidade — as acções não rentáveis do Russell 2000 subiram 12,9%, quase o dobro dos 6,9% das rentáveis, e os títulos de beta mais alto, cotação mais baixa e pior retorno do capital bateram o índice —, padrão que historicamente penaliza carteiras de crescimento de qualidade. Para o segundo semestre aponta detalhes tarifários por fechar, conflitos externos em evolução e uma Reserva Federal hesitante quanto ao crescimento e à inflação, mas diz-se muito confortável com as características conservadoras da carteira, dado o desconto de avaliação das pequenas capitalizações e a reaceleração de receitas e resultados.
As sete mega capitalizações valeram 65% do retorno total do S&P 500 no trimestre e a estreiteza estendeu-se às pequenas capitalizações: dez acções explicaram 30% dos ganhos do Russell 2000 Growth e as dez melhores do Russell Mid Cap Growth valeram 59% do retorno do índice. Dentro do universo SMid, os títulos de beta mais elevado e sem resultados foram os maiores vencedores.
O anúncio dos detalhes do Dia da Libertação a 8 de Abril fez o S&P 500 ceder mais 11% e levou o índice de volatilidade a 52, com o Russell 2500 Growth a perder mais de 12% até essa data. A pausa de noventa dias nas tarifas recíprocas anunciada no dia seguinte inverteu o movimento e alimentou uma subida de quase 27% até ao fecho do trimestre. A Merit Medical reviu em baixa o resultado por acção de 2025 por causa das tarifas na China.
A casa regista que a carteira superou e entregou a captura de queda esperada na fase descendente até 8 de Abril, e que ficou para trás na subida seguinte por não deter os títulos de beta mais alto e sem resultados. Assume o custo relativo como consequência deliberada do filtro de qualidade e diz-se confortável com as características conservadoras da carteira.
Os grandes vencedores do índice vieram dos semicondutores, dos componentes electrónicos e do equipamento informático, áreas em que a estratégia tem pouca ou nenhuma exposição. O sobrepeso ao software foi ligeiramente aditivo em alocação, mas seis das oito posições do grupo destruíram valor relativo, com Descartes e Tyler Technologies à cabeça.
O gestor sublinha que as pequenas capitalizações continuam a negociar com múltiplos de avaliação historicamente baixos face às grandes e que o crescimento de receitas e resultados está agora a reemergir e a acelerar depois de vários anos de contracção. É esse o argumento que sustenta o conforto declarado com o posicionamento conservador da carteira.
Maior posição do composite a 30 de Junho de 2025, com 4,77% dos activos. O documento não lhe abre ficha neste trimestre: o nome consta do quadro das dez maiores posições e não é citado na atribuição de desempenho nem nas secções de compras e vendas, pelo que nada se declara sobre o negócio. O quadro classifica-a em Utilities, nomenclatura ICB; o corpus segue GICS e mantém-na em Industriais.
Segunda maior posição, com 3,88% dos activos, e um dos dois ganhos que o gestor aponta como compensação parcial das perdas em Industriais. Foi líder em sete dos últimos nove trimestres, sustentada pela procura robusta no mercado de manutenção rodoviária e de infra-estruturas. O nome entra pela prosa de atribuição do composite e pelo quadro das dez maiores posições.
Terceira maior posição, com 3,79% dos activos. Como no caso da Casella, o documento limita-se a inscrevê-la no quadro das dez maiores posições, sem ficha individual nem menção na atribuição do trimestre, pelo que não se declara nada sobre o negócio. O quadro classifica-a em Consumo Discricionário, nomenclatura ICB; o corpus segue GICS e mantém-na em Industriais.
Fornecedor de software nuclear para seguradoras de danos patrimoniais e responsabilidade civil, que o gestor considera de primeira linha. No segundo trimestre reportou crescimento da receita de subscrição acompanhado de margens de lucro e de encomendas mais fortes. A casa destaca dezassete negócios fechados em nuvem, mais rentáveis, contra oito no período homólogo.
Quinta maior posição, com 3,77% dos activos, e o único nome do sector imobiliário entre as dez maiores. O documento não lhe abre ficha nem a nomeia na atribuição do trimestre, pelo que apenas se declaram o peso e o sector divulgados no quadro. O corpus classifica-a em Imobiliário, coincidindo com a nomenclatura do documento.
Empresa de peças de substituição para o mercado de pós-venda de aeronaves comerciais e militares, que concebe, fabrica, repara e distribui componentes de motores a jacto e de estruturas. Beneficiou do crescimento sólido das viagens, ainda que mais lento do que na recuperação pandémica, e da despesa em peças e manutenção sustentada pelo adiamento da reforma de aviões mais antigos.
Fabricante e distribuidor de rolamentos de precisão de elevada engenharia, vendidos ao mercado industrial, que vale 64% da receita, e aos mercados aeroespacial e de defesa, com os restantes 36%. Reportou resultados sólidos do primeiro trimestre e começa a ver aceleração da receita com a melhoria da aeronáutica comercial, ganhando quota pelo cumprimento de prazos e pela qualidade. O quadro classifica-a em Materiais Básicos, nomenclatura ICB; o corpus segue GICS.
Uma das oito posições em software do composite, seis das quais penalizaram o resultado relativo. O gestor descreve-a, ao lado da Descartes, como relativamente estável num trimestre de forte subida do índice, o que a tornou um dos dois maiores travões. Consta ainda do quadro das dez maiores posições, com 3,50% dos activos.
Segunda das duas posições em software que o gestor identifica como os maiores travões do trimestre, por terem ficado relativamente estáveis num período de forte subida do índice. Pesa 3,42% dos activos e integra o conjunto de oito posições em software, um sobrepeso à indústria que foi ligeiramente aditivo em alocação mas insuficiente perante a selecção negativa.
Maior distribuidor norte-americano de equipamento, peças e acessórios de aquecimento, ventilação e ar condicionado, com 80% da receita ligada à região do Sun Belt. As acções caíram depois de os resultados ficarem aquém das estimativas no trimestre sazonalmente mais fraco, com a casa a apontar fraqueza no equipamento residencial devido à transição de gases refrigerantes na indústria. O gestor espera que a perturbação se resolva nos meses de maior procura.
Fabricante de dispositivos TASER, câmaras corporais e serviços de armazenamento de vídeo, comprada para a estratégia em Abril de 2019. Foi líder em três dos últimos quatro trimestres, com procura robusta e o quinto trimestre consecutivo de crescimento de receita igual ou superior a 30%, e lançou aplicações de inteligência artificial que poupam tempo aos agentes policiais.
Reportou resultados sólidos do primeiro trimestre, com crescimento orgânico da receita e do resultado operacional antes de amortizações, mas reviu em baixa a orientação de resultado por acção para 2025, sobretudo por causa das tarifas na China, que representa cerca de 10% das vendas. A orientação de receita ficou inalterada e a empresa conta compensar cerca de 45% do efeito com eficiência operacional.
Plataforma de software em modelo de subscrição para automatizar a contabilidade e a análise de investimentos. As acções estiveram fracas no trimestre: apesar de os resultados do primeiro trimestre superarem as expectativas, a orientação de receita para o segundo ficou abaixo do consenso. Os investidores acompanham ainda as três aquisições anunciadas em 2025, que a casa vê como oportunidade de longo prazo com risco de execução no imediato.
Consultora científica e de engenharia especializada em análise altamente técnica em mais de noventa disciplinas. Apresentou resultados do primeiro trimestre acima do esperado e reiterou a orientação anual, mas as acções caíram porque o crescimento continua abaixo do objectivo enquanto a empresa recupera atrasos na contratação. A casa recebeu o presidente executivo e o director financeiro e mantém a convicção na recuperação do ritmo histórico.
Um dos maiores distribuidores mundiais de equipamento, acessórios e materiais de construção para piscinas. As acções recuaram 8% depois de os resultados ficarem aquém das estimativas no trimestre sazonalmente mais fraco, com a incerteza macroeconómica e as taxas de juro persistentemente altas a adiar projectos discricionários. As receitas de manutenção, que valem mais de 60% do total, mantiveram bom comportamento.
Uma das cinco posições em Consumo Discricionário, sector em que todas as participadas destruíram valor no trimestre. O gestor nomeia-a, a par da Pool, como a que mais puxou o sector para baixo, sem lhe abrir ficha individual nem descrever o negócio, pelo que nada mais se declara. A ausência de exposição a retalhistas e restaurantes em alta agravou o resultado relativo.
Um dos principais fornecedores mundiais de notação de crédito e de serviços relacionados para um vasto conjunto de indústrias, detido na estratégia SMid Cap Growth desde 2018. O gestor atribui à expansão da receita e dos resultados desde então a subida da capitalização bolsista acima dos 40 mil milhões de dólares durante o segundo trimestre.
Posição comprada em 2007 que, no último ano, se debateu com a integração de grande dimensão do negócio de segurança alimentar adquirido à 3M e com várias mudanças na gestão. A casa visitou a empresa e falou repetidamente com a administração ao longo do ano antes de concluir que o título deixou de corresponder às suas expectativas de crescimento de longo prazo.
In addition to the extreme price swings, the post-Liberation Day rally was led by a relatively small number of stocks
"Além das oscilações extremas de preço, o rali posterior ao Dia da Libertação foi conduzido por um número relativamente pequeno de acções."
30% of the Russell 2000 Growth Index’s gains came from just ten stocks, while the Russell Mid Cap Growth Index received 59% of its returns from its ten best performers
"30% dos ganhos do Russell 2000 Growth Index vieram de apenas dez acções, ao passo que o Russell Mid Cap Growth Index recebeu 59% dos seus retornos dos seus dez melhores títulos."
unprofitable stocks in the Russell 2000 rose +12.9% in the quarter, nearly doubling the +6.9% return of their profitable peers
"as acções não rentáveis do Russell 2000 subiram +12,9% no trimestre, quase duplicando o retorno de +6,9% das suas congéneres rentáveis."
Historically, periods characterized by narrow leadership and "low quality" outperformance have represented a headwind for our high quality growth portfolios and did again this quarter
"Historicamente, os períodos caracterizados por liderança estreita e por desempenho superior de baixa qualidade representaram um travão para as nossas carteiras de crescimento de alta qualidade, e voltaram a representá-lo neste trimestre."
with the final details of the tariff policies still unknown, the conflicts overseas still evolving, and the Fed hesitant about the outlook for growth and inflation, uncertainty could remain a feature of the market in the near-term
"com os detalhes finais das políticas tarifárias ainda desconhecidos, os conflitos no exterior ainda em evolução e a Reserva Federal hesitante quanto às perspectivas de crescimento e de inflação, a incerteza pode manter-se como característica do mercado no curto prazo."
with Small Caps continuing to trade at historically low valuation multiples when compared to Large Caps, and revenue and earnings growth just now re-emerging and accelerating higher following multiple years of contraction
"com as pequenas capitalizações a continuarem a negociar com múltiplos de avaliação historicamente baixos quando comparadas com as grandes, e com o crescimento de receitas e de resultados a reemergir agora e a acelerar depois de vários anos de contracção."
The Conestoga SMid Cap Composite underperformed the Russell 2500 Growth Index in the second quarter, rising 5.00% net-of-fees versus the benchmark’s return of 11.31%
"O Conestoga SMid Cap Composite ficou atrás do Russell 2500 Growth Index no segundo trimestre, subindo 5,00% líquido de comissões contra um retorno de 11,31% do índice de referência."
the White House announced a 90-day pause on reciprocal tariffs igniting a strong market rally that saw the index climb almost 27% through quarter-end
"a Casa Branca anunciou uma pausa de noventa dias nas tarifas recíprocas, desencadeando um forte rali de mercado que levou o índice a subir quase 27% até ao final do trimestre."
The highest beta stocks with no earnings were the biggest winners during the quarter and served as a headwind for our conservative growth investment style
"As acções de beta mais elevado e sem resultados foram as maiores vencedoras do trimestre e funcionaram como um travão para o nosso estilo conservador de investimento em crescimento."
the big winners in the Russell 2500 Growth Index came from the semiconductors (+38%), electronic components (+35), and computer hardware (+20%) industries, areas where the portfolio typically has little to no exposure
"os grandes vencedores do Russell 2500 Growth Index vieram das indústrias de semicondutores (+38%), de componentes electrónicos (+35) e de equipamento informático (+20%), áreas em que a carteira tipicamente tem pouca ou nenhuma exposição."
Russell 2500 Growth Index
| Período | Fundo | Benchmark |
|---|---|---|
| 2T 2025 | +5,00% | +11,31% |
| acumulado do ano (até 30/06/2025) | -1,02% | -0,71% |
| 1 ano (até 30/06/2025) | +11,03% | +8,81% |
| 3 anos (anualizado) | +11,90% | +12,05% |
| 5 anos (anualizado) | +8,13% | +7,50% |
| desde o início 31/01/2017 (anualizado) | +12,68% | +9,74% |
A subexposição às indústrias que lideraram o índice explica o grosso do atraso. A Tecnologia foi o sector mais penalizador: os grandes ganhos do Russell 2500 Growth vieram dos semicondutores (+38%), dos componentes electrónicos (+35%) e do equipamento informático (+20%), áreas onde a carteira tem pouca ou nenhuma exposição, e o forte sobrepeso ao software, ainda que ligeiramente aditivo em alocação, não resistiu à selecção negativa — seis das oito posições em software destruíram valor relativo, com Descartes e Tyler Technologies, relativamente estáveis num trimestre de subida forte, como os maiores travões. As cinco posições em Consumo Discricionário perderam valor, lideradas por Pool Corp., que caiu 8% depois de falhar estimativas no trimestre sazonalmente mais fraco, e por Bright Horizons. Em Industriais o saldo foi misto, com onze nomes atrás e nove a acrescentar valor: Watsco foi o maior detractor, por fraqueza no equipamento residencial ligada à transição de gases refrigerantes, e a Exponent recuou com o crescimento ainda abaixo do objectivo, perdas parcialmente compensadas pelos ganhos de Construction Partners e Axon Enterprise. A ausência de exposição à Energia, ao Consumo Básico e à biotecnologia, todos em queda relativa, beneficiou a carteira. Os efeitos de selecção de títulos foram negativos e os de alocação sectorial positivos.