A Sands Capital Select Growth fechou o segundo trimestre de 2025 com +27,7% líquidos contra +17,8% do Russell 1000 Growth, depois de as acções de crescimento terem tocado o fundo a 8 de Abril. A carta atribui o desempenho relativo à selecção de títulos, positiva nos sete sectores da estratégia, tendo NVIDIA, Microsoft, Netflix, Broadcom e Roblox como principais contribuidores absolutos e a Atlassian como único detractor absoluto. A gestora geriu a exposição tarifária em duas fases — cortes em comércio electrónico e publicidade em Abril e Maio, revertidos à medida que o risco recuou —, reforçou as quatro posições nos Sete Magníficos, iniciou Arthur J. Gallagher e Carvana e vendeu a Uber ao fim de mais de cinco anos.
Stance macro
RiskRisk-onTiltCíclicos sobrepeso
A gestora articula uma postura pró-risco na segunda metade do trimestre: depois de gerir a exposição tarifária com cortes em comércio electrónico e publicidade durante Abril e Maio, reverteu essas acções à medida que o risco recuou, cortando nos refúgios percebidos e reforçando as quatro posições nos Sete Magníficos e os negócios de semicondutores e infraestrutura de nuvem expostos a IA. A rotação para fora dos refúgios e de volta a negócios mais sensíveis ao ciclo sustenta a leitura cíclica. Sobre a Fed, a carta descreve expectativas do mercado de cortes mais tarde no ano, mas não assume leitura direccional própria; também não articula ciclo económico nem dólar.
A carta enquadra a trajectória do investimento na transição para computação acelerada como o suporte do crescimento de lucros e do sentimento de mercado. A gestora reforçou os negócios de semicondutores e de infraestrutura de nuvem expostos à IA, argumentando que os avanços em capacidade de computação continuam a desbloquear novas funcionalidades e modelos mais baratos, o que por sua vez aumenta a procura de computação.
Procura de infraestrutura de IA generativa a exceder a oferta
Passagem de treino para inferência como motor da procura
Equipa de especialistas a triangular sinais entre hyperscalers, criadores de modelos e cadeia de semicondutores
Dentro da tecnologia de informação, a indústria de semicondutores produziu os retornos mais fortes do trimestre, com ganhos acima de 40%. A carta lê a subida como recuperação de um período de fraqueza entre Julho de 2024 e o início de Abril de 2025, alimentado por receios de bolha de investimento em IA e agravado pelo modelo de raciocínio da DeepSeek.
Ganhos acima de 40% na indústria de semicondutores no trimestre
Revogação de restrições da regra de difusão de IA pela administração
Reforço de posições em semicondutores expostos a IA durante a volatilidade
A gestora vê sinais iniciais de que a IA pode alargar a magnitude e a duração do crescimento das plataformas de consumo detidas, através de experiências mais personalizadas e melhor direccionamento publicitário. Aponta ainda margem adicional pela aplicação de IA à redução de custos em moderação de conteúdos e desenvolvimento de software.
Personalização e direccionamento publicitário a aprofundar envolvimento
Ganhos de produtividade em moderação de conteúdos e desenvolvimento de software
Detecção de fraude e automação de código como fontes de poupança
O anúncio de tarifas recíprocas mais altas a 2 de Abril desencadeou uma queda acentuada e levou a volatilidade ao nível mais alto em mais de quatro anos. Durante Abril e Maio a estratégia cortou em comércio electrónico e publicidade a favor de negócios que considerou mais isolados de barreiras comerciais; à medida que o risco recuou, reverteu essas acções, cortando nos refúgios percebidos e reconstruindo o peso anterior.
Trégua tarifária de 90 dias entre os Estados Unidos e a China
Cortes em comércio electrónico e publicidade em Abril e Maio, revertidos depois
Rotação para vídeo e música em subscrição, bolsas financeiras e gestão de frotas
Os Sete Magníficos entregaram um aumento de lucros de 28% em termos homólogos, a maior surpresa positiva face ao consenso desde o terceiro trimestre de 2023, mas com dispersão de retornos assinalável e ganhos concentrados nos beneficiários directos de IA. A gestora procurou mitigar o risco relativo do subpeso da estratégia neste conjunto e reforçou as suas quatro posições, financiando o reforço com cortes em refúgios tarifários.
Aumento de lucros de 28% em termos homólogos no conjunto
Reforço das quatro posições detidas, financiado por cortes em refúgios tarifários
Dispersão de retornos com ganhos nos beneficiários directos de IA
Com a concentração de mercado perto de máximos históricos, a gestora vê vulnerabilidades potenciais num subconjunto das maiores posições do índice. Argumenta que a concentração criou um vazio que pode limitar a exposição às empresas das outras 493 do índice, ou fora dele, melhor posicionadas para usar a IA para melhorar a magnitude ou a duração do crescimento dos seus lucros.
Vulnerabilidades num subconjunto das maiores posições do índice
Vazio de exposição às outras 493 e a nomes fora do índice
A gestora afirma que, neste enquadramento, as estratégias passivas dificilmente posicionam os investidores para captar de forma adequada a mudança em curso. Contrapõe-lhes uma abordagem prospectiva assente em análise fundamental e na disponibilidade para ajustar a carteira à medida que a investigação identifica os líderes desta mudança de paradigma tecnológico.
Abordagem prospectiva assente em análise fundamental
Carteira não exclusivamente dependente do sucesso da IA
Fornecedor líder de tecnologia de IA e maior posição da carteira por peso à saída do trimestre, com a gestora a descrevê-lo como um dos negócios de convicção elevada da casa. Os últimos resultados aliviaram receios sobre a procura de IA e sobre as restrições à exportação para a China: excluindo a China, a receita de centros de dados cresceu 64% em termos homólogos e deverá acelerar para 70% no trimestre seguinte.
Negócio global de software e infraestrutura de nuvem, com 8,4% da carteira. A reaceleração do crescimento do Azure foi o destaque dos resultados trimestrais, com procura forte de serviços ligados à IA e melhoria sequencial na receita de Azure não ligada à IA. A gestora considera a Microsoft bem posicionada para facilitar e beneficiar da adopção empresarial de IA nas camadas de infraestrutura e de aplicação.
Maior produtor e distribuidor mundial de vídeo em subscrição, medido por investimento em conteúdo e base de subscritores. As acções subiram após resultados do primeiro trimestre com crescimento sólido e retenção de subscritores, expansão continuada de margem e recompra de 3,5 mil milhões de dólares, a maior da história da empresa. A gestora espera que a escala e a liderança sustentem durabilidade e crescimento de longo prazo.
Peça central na escalabilidade de sistemas e na expansão de computação através das suas tecnologias de rede Ethernet e de aceleradores personalizados. As acções ganharam no trimestre à medida que os investidores ganharam confiança em que a procura de infraestrutura de IA generativa continua a exceder a oferta: a receita ligada a IA subiu 46% em termos homólogos para 4,4 mil milhões de dólares e a gestão espera aceleração para 60% no terceiro trimestre.
Plataforma de referência para desenvolvimento e distribuição de jogos. Os resultados do primeiro trimestre mostraram reaceleração em utilizadores activos diários, reservas e horas jogadas, com o maior aumento sequencial de horas desde 2020. As margens de EBITDA expandiram 760 pontos base em termos homólogos, para 17%, e a orientação da empresa aponta para continuação da expansão até ao final do ano.
Fornecedor de aplicações de software para colaboração e produtividade de equipas, e único detractor absoluto do trimestre. As acções caíram depois de os resultados revelarem uma superação mais estreita do que o esperado na orientação de receita de nuvem. A gestora não acredita que isso sinalize erosão da posição competitiva nem dificuldades macroeconómicas, e mantém que a tracção junto de clientes empresariais continua subvalorizada.
Empresa de referência no desenvolvimento de tratamentos para doenças raras, com historial de execução e investimento ponderado na carteira de desenvolvimento. As acções variaram pouco no trimestre enquanto os investidores aguardavam uma análise intercalar do ensaio de fase 3 em osteogénese imperfeita. A gestora vê na combinação de franquia comercial em expansão e carteira pouco reconhecida uma oportunidade convincente de longo prazo.
Maior corretor de seguros comerciais do segmento intermédio nos Estados Unidos por receita e terceiro a nível mundial. Cobra comissões, tipicamente de 10% a 20% sobre os prémios, sem assumir risco de subscrição, e cresce por aquisições num sector muito fragmentado. A compra aumenta a exposição a negócios compostos e, na leitura da gestora, mitiga risco de carteira, pela ligação a um mercado final pouco sensível ao ciclo económico.
Fornecedor global de soluções de comércio electrónico para comerciantes que operam fora do ecossistema da Amazon. No primeiro trimestre ultrapassou os receios de incerteza macroeconómica e de subidas de preços induzidas por tarifas para crescer o valor bruto de mercadoria acima de 20%, sétimo trimestre consecutivo acima desse limiar e quinto a crescer a mais do dobro do comércio electrónico norte-americano.
Opera a maior rede mundial de pagamentos electrónicos a retalho. As acções caíram em Junho numa correcção alargada das redes de cartões, na sequência de notícias sobre stablecoins. Ao contrário do mercado, a gestora não vê a proliferação de stablecoins como ameaça aos volumes de cartões e admite que possa alargar o mercado endereçável, por considerar improvável a disrupção dos pagamentos de consumidor a comerciante.
Maior retalhista mundial de automóveis usados em comércio electrónico por receita, num mercado de mais de um bilião de dólares em vendas anuais onde só uma percentagem de um dígito baixo é comprada em linha. A gestora atribui-lhe peso pequeno pela amplitude de resultados possíveis e nota que a empresa está em terreno mais firme do que na detenção anterior, em 2021-2022.
Saída do trimestre após uma detenção de mais de cinco anos. Iniciada em Fevereiro de 2020, a empresa atravessou a travagem ligada à pandemia e cresceu as reservas mais de 150%, com a rendibilidade a expandir-se nos segmentos de mobilidade e de entregas. O potencial de retorno ficou depois limitado por receios de que os veículos autónomos venham a perturbar o transporte a pedido.
Citações
Broad-based security selection drove outperformance relative to the Russell 1000 Growth Index. Stock picking contributed positively across all seven sectors of the strategy, with the strongest relative gains coming from holdings in the communication services and information technology sectors.
"A selecção de títulos transversal impulsionou o desempenho superior face ao Russell 1000 Growth Index. A escolha de acções contribuiu positivamente nos sete sectores da estratégia, com os maiores ganhos relativos a virem de participações nos sectores de serviços de comunicação e de tecnologia de informação."
In this environment, we believe passive strategies are unlikely to position investors to appropriately capture this change. With market concentration near all-time highs, we see potential vulnerabilities among a subset of the index’s largest holdings.
"Neste enquadramento, acreditamos que as estratégias passivas dificilmente posicionarão os investidores para captar de forma adequada esta mudança. Com a concentração de mercado perto de máximos históricos, vemos vulnerabilidades potenciais num subconjunto das maiores posições do índice."
The most notable positive evolution is that much of the demand is driven by inference—the usage of AI. We are no longer reliant on training spend driven by a speculative “race to artificial general intelligence.” Rather, we are seeing AI usage drive inferencing demand.
"A evolução positiva mais assinalável é que grande parte da procura é conduzida pela inferência — a utilização de IA. Já não dependemos de investimento em treino conduzido por uma especulativa “corrida à inteligência artificial geral”. Antes, vemos a utilização de IA a conduzir a procura de inferência."
Along with these actions, we sought to mitigate the relative risk from Select Growth’s underweight to the Magnificent Seven. After a period of relative underperformance from this cohort, we expected that a rebound in the share prices of these businesses was increasingly likely, following a series of positive developments. As a result, we added to our four holdings in the Magnificent Seven, funded by trims to businesses whose expected returns had compressed after being perceived as tariff-safe havens.
"A par destas acções, procurámos mitigar o risco relativo do subpeso do Select Growth face aos Sete Magníficos. Depois de um período de desempenho relativo inferior deste conjunto, esperávamos que uma recuperação das cotações destes negócios se tornasse cada vez mais provável, na sequência de uma série de desenvolvimentos positivos. Em resultado, reforçámos as nossas quatro posições nos Sete Magníficos, financiadas por cortes em negócios cujos retornos esperados se tinham comprimido depois de serem percebidos como refúgios face às tarifas."
Over the course of April and May, Select Growth sought to manage exposures to businesses we viewed as most exposed to the proposed increases in tariff rates.
"Ao longo de Abril e Maio, o Select Growth procurou gerir as exposições a negócios que considerou mais expostos às subidas propostas das taxas tarifárias."
NVIDIA ended the quarter as the strategy’s largest position by weight and remains one of the high-conviction businesses at Sands Capital.
"A NVIDIA terminou o trimestre como a maior posição da estratégia por peso e continua a ser um dos negócios de convicção elevada na Sands Capital."
Atlassian was the sole detractor from absolute results in the second quarter. Ultragenyx Pharmaceutical, Arthur J. Gallagher, Shopify, and Visa contributed least to results.
"A Atlassian foi o único detractor dos resultados absolutos no segundo trimestre. A Ultragenyx Pharmaceutical, a Arthur J. Gallagher, a Shopify e a Visa foram as que menos contribuíram para os resultados."
Our team of domain experts continues to assess the sustainability of AI infrastructure spending, triangulating signals from the cloud hyperscalers, model providers, and semiconductor value chain.
"A nossa equipa de especialistas de domínio continua a avaliar a sustentabilidade do investimento em infraestrutura de IA, triangulando sinais dos hyperscalers de nuvem, dos criadores de modelos e da cadeia de valor dos semicondutores."
As these risks receded, we sought to reverse these actions through trimming our weighting to the perceived tariff safe havens and rebuilding our weighting in ecommerce and advertising.
"À medida que estes riscos recuaram, procurámos reverter estas acções cortando o peso nos refúgios percebidos face às tarifas e reconstruindo o peso em comércio electrónico e publicidade."
While our research indicates that Uber is well positioned to aggregate supply from multiple autonomous transportation providers, the future of mobility remains highly uncertain. Given the heightened uncertainty, we reallocated capital to higher-conviction opportunities.
"Embora a nossa investigação indique que a Uber está bem posicionada para agregar oferta de múltiplos fornecedores de transporte autónomo, o futuro da mobilidade permanece muito incerto. Perante a incerteza acrescida, reafectámos capital a oportunidades de maior convicção."
Performance
Retornos
T2 2025 líquido
+27,70%
YTD
+14,80%
Base
net
CAGR desde inception
+12,50%
Benchmark
Russell 1000 Growth Index
Período
+17,80%
YTD
+6,10%
Attribution
A selecção de títulos foi positiva nos sete sectores da estratégia, com os maiores ganhos relativos em serviços de comunicação e tecnologia de informação. Os principais contribuidores absolutos individuais foram NVIDIA (+4,6), Microsoft (+2,5), Netflix (+1,9), Broadcom (+1,7) e Roblox (+1,7). A Atlassian foi o único detractor absoluto (−0,3); Ultragenyx, Arthur J. Gallagher, Shopify e Visa foram as que menos contribuíram. Em base de um ano, NVIDIA (+3,5), Sea (+3,1) e Spotify (+3,1) lideraram, enquanto AppLovin (−2,1), ASML Holding (−1,5) e Dexcom (−1,5) detraíram.