Q1 2026 · 1714 palavras · 8 Abr 2026 · Commentary
O Patient Opportunity Equity Strategy registou -5,96% líquido no primeiro trimestre de 2026, contra -4,33% do S&P 500. Energia foi o destaque positivo após o salto do petróleo provocado pelo encerramento do Estreito de Ormuz: Royalty Pharma, Noble Corporation, Seadrill e Energy Transfer lideraram contributos. Saúde e tecnologia foram os principais detractores via UnitedHealth, Chime Financial, Alphabet e Meta. A gestora Christina Siegel Malbon iniciou Adobe (vítima da SaaS-pocalypse) e iShares Bitcoin Trust em substituição de Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund, e saiu de Alibaba (atingiu valor intrínseco estimado), Mattel e Peloton. Norwegian Cruise inclui campanha activa do Elliott Management e nomeação de John Chidsey como novo CEO.
A gestora articula um quadro de risco macro elevado: incerteza geopolítica persistente, supply disruptions, subinvestimento em produção tradicional, e pressões inflacionistas dos preços do petróleo. O conflito do Médio Oriente é apresentado como driver estrutural do desempenho energético. Em paralelo, receios sobre disrupção por IA e contracção do crédito privado (BDCs a limitar resgates) constituem o pano de fundo dos detractores. Posicionamento neutro em risk on/off, com viés contrarian articulado: comprar activos fora de favor e mantê-los com convicção até o mercado os reabilitar.
O encerramento do Estreito de Ormuz levou o Brent a 118 dólares — um nível não visto desde 2022 e aproximadamente o dobro do consensus que esperava 58 dólares para o ano. Energia foi o único sector com contributo positivo claro, impulsionado por NE, SDRL e ET. A gestora articula explicitamente energia como diversificador antifrágil que beneficia quando o inesperado acontece.
Tese estrutural na tightening de oferta offshore: consolidação reduziu o mercado a três grandes operadores; quase metade dos rigs deepwater sucateados na última década; investimento de capital actual mínimo a sustentar restrição de oferta. NE e SDRL como beneficiários directos. Energy Transfer apresentado como vencedor estrutural via pipelines como restrição vinculativa para produção doméstica e exportações.
A gestora reconhece a SaaS-pocalypse como driver de mercado: investidores questionam o valor terminal dos software players legados. Mas posiciona-se contrarian iniciando Adobe, defendendo que os receios estão exagerados — Document Cloud e Experience Cloud apresentados como receita recorrente durável de margem alta com risco de disrupção limitado. Firefly como plataforma de IA generativa já a iniciar monetização.
Tese explícita: receios de disrupção por IA estão exagerados em casos específicos. Adobe defendida pela posição quase-monopolista em document management, design digital e marketing software, complementada por integração de Firefly. A gestora explicita que basta acreditar em crescimento de 7,5% ao ano dos resultados para a acção valer cerca de 60% mais que o preço actual.
Anúncios de CAPEX agressivo dos hyperscalers levantaram dúvidas sobre capacidade de gerar retornos adequados. GOOG e META entre os top detractors do trimestre, parcialmente associados a este overhang sectorial.
A exposição a dívida de software e mercados privados crescentemente ilíquidos enviou ondas de choque pelo espaço do crédito privado, levando a maioria das BDCs cotadas a limitar resgates. Apresentado como factor estrutural de pressão de mercado no trimestre, a somar à inflação por petróleo.
Tese de longo prazo inalterada: Bitcoin como ouro digital precoce com cap estrutural de 21 milhões de moedas. À medida que o acesso institucional cresce, a procura deverá continuar a expandir-se enquanto a oferta permanece estruturalmente limitada. Comparação directa: Bitcoin a 1,4 mil milhões de capitalização vs 33,3 mil milhões do ouro.
Norwegian Cruise destacada como caso de turnaround: saída do CEO Harry Sommer e nomeação imediata de John Chidsey, anteriormente responsável por turnarounds bem-sucedidos no Subway e Burger King. Elliott Investment Management construiu posição económica de 10% e pressionou agressivamente por mudança. A gestora apoia a tese de reabilitação combinada management + activist.
Princípio articulado explicitamente como fundação do processo: vontade de comprar activos fora de favor e mantê-los com convicção até o mercado os reabilitar. Aplicado este trimestre via reforço em UNH durante o pullback do CMS, iniciação de Adobe na SaaS-pocalypse, e manutenção das posições energéticas quando ninguém as queria entrar no ano.
Maior comprador mundial de royalties biofarmacêuticos, fornecendo capital a desenvolvedores de medicamentos em troca de uma quota de receitas futuras. A estrutura entrega exposição farmacêutica ampla com cash flows altamente previsíveis. Disciplina de deal consistentemente atinge IRRs unlevered nos low-teens e levered nos high-teens. A gestora considera a acção subvalorizada face à qualidade e previsibilidade do cash flow e espera composição de retornos nos mid-teens via crescimento de royalties, dividendos e recompras.
Operador líder de offshore drilling em segmentos ultra-deepwater e harsh-environment. Beneficiário directo da subida de petróleo após encerramento do Estreito de Ormuz e da consolidação que reduziu o mercado a três operadores principais. Continua a executar compromissos financeiros devolvendo cash flow substancial via dividendos e buybacks. Tese de oferta estruturalmente restrita com tightening de oferta onshore a tornar offshore fonte incremental.
Terceiro maior operador independente de offshore drilling com balanço limpo após emergência de bankruptcy em 2022. Beneficiário directo da subida de petróleo e da tightening estrutural de oferta. Bem posicionada para liderar consolidação adicional ou para se tornar candidata atraente a aquisição, dado o baixo nível actual de investimento de capital sectorial.
Um dos maiores operadores midstream do país. Tese central: pipelines de takeaway permanecem a restrição vinculativa para produtores domésticos. Com procura global crescente por exportações energéticas dos EUA, ET está bem posicionada para continuar a beneficiar da estrutura de mercado.
Líder de categoria com plataforma integrada (Optum Health, Optum Rx, Optum Insight). Acção penalizada após actualização decepcionante da CMS para Medicare Advantage com aumento proposto de apenas 0,09%. CMS reviu posteriormente a taxa final para 2,48%, materialmente acima. Gestão mantém objectivo de crescimento de resultados nos 13-16% no longo prazo, esperado a retomar em 2027. A gestora aproveitou o pullback para reforçar exposição.
Acção pressionada por orientação fraca para 2026 e geopolítica no Médio Oriente. Saída do CEO Harry Sommer e nomeação imediata de John Chidsey (turnarounds prévios em Subway e Burger King). Elliott Investment Management construiu posição económica de 10% e pressionou por mudança. A gestora considera a alavancagem gerível: em ambiente normalizado, NCLH gera cash flow substancial. Acção a desconto significativo face a pares com setup de longo prazo apelativo.
Empresa fintech recém-cotada cuja acção sofreu sell-off por cautela persistente sobre fintech e crédito ao consumo. A gestora vê o negócio como diferenciado: modelo baseado em direct deposit limita risco de crédito face a pares; oportunidade de cross-sell na base de utilizadores engajada substancial. Mercado endereçável grande e fragmentado, taxas de attach a melhorar e caminho claro para rentabilidade GAAP. Volatilidade reflecte sentimento de curto prazo e não deterioração fundamental.
Mencionada em narrativa como um dos cinco maiores contribuidores positivos do trimestre, sem articulação detalhada. Constitui parte da exposição farmacêutica do fundo.
Top detractor do trimestre, parcialmente associado a preocupações sectoriais sobre o retorno do CAPEX agressivo dos hyperscalers em IA. Sem articulação de tese individual detalhada na carta, mas posição mantida.
Top detractor do trimestre, parcialmente associado a preocupações sectoriais sobre o retorno do CAPEX agressivo dos hyperscalers em IA. Sem articulação de tese individual detalhada na carta.
Plataforma dominante para profissionais criativos com posição quase-monopolista em document management, design digital e marketing software. Acção pressionada por receios de disrupção por IA considerados exagerados pela gestora. Document Cloud e Experience Cloud como receita recorrente durável de margem alta; Firefly de IA generativa já em monetização. Tese: crescimento de 7,5% nos resultados em cinco anos implica acção a valer 60% mais. FCF yield de 10% e net buyback de 21% em dez anos.
"Adobe is the dominant platform for creative professionals, holding a near-monopoly position across document management, digital design, and marketing software."
"A Adobe é a plataforma dominante para profissionais criativos, com posição quase-monopolista em document management, design digital e marketing software."
Substituiu a posição em Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) por iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT), mantendo exposição estrutural a Bitcoin. Tese de longo prazo inalterada: Bitcoin como ouro digital precoce com cap estrutural de 21 milhões de moedas. À medida que o acesso institucional via veículos cotados expande, procura cresce enquanto oferta permanece estruturalmente limitada. Capitalização de mercado de Bitcoin em 1,4 mil milhões vs 33,3 mil milhões do ouro.
Saída completa no trimestre. A gestora articula explicitamente que a acção atingiu a estimativa de valor intrínseco. Sem articulação adicional sobre catalysts ou riscos.
Posição em Bitcoin substituída por iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) no trimestre. Exposição estrutural a Bitcoin mantida via veículo alternativo; a saída é mecânica e não reflecte mudança de tese.
Saída completa no trimestre. Posição de menor dimensão liquidada para financiar novas ideias (Adobe e IBIT). Sem articulação detalhada sobre deterioração da tese — saída estritamente táctica.
Saída completa no trimestre. Posição de menor dimensão liquidada para financiar novas ideias (Adobe e IBIT). Sem articulação detalhada sobre deterioração da tese — saída estritamente táctica.
energy is one of the few areas of the market that benefits when the unexpected happens
"energia é uma das poucas áreas do mercado que beneficia quando o inesperado acontece"
We benefited from our energy exposure this quarter because we were willing to own it when no one else wanted to.
"Beneficiámos da nossa exposição a energia neste trimestre porque estávamos dispostos a tê-la quando ninguém mais a queria."
We continue to view Bitcoin as an early digital gold with a hard supply cap of 21 million coins.
"Continuamos a ver Bitcoin como um ouro digital precoce com um cap estrutural de 21 milhões de moedas."
Adobe is the dominant platform for creative professionals, holding a near-monopoly position across document management, digital design, and marketing software.
"A Adobe é a plataforma dominante para profissionais criativos, com posição quase-monopolista em document management, design digital e marketing software."
Elliott Investment Management, a well known activist investor, built a 10% economic position in the company and pushed aggressively for change.
"A Elliott Investment Management, investidor activista conhecido, construiu uma posição económica de 10% na empresa e pressionou agressivamente por mudança."
S&P 500 Index
| Período | Fundo | Benchmark |
|---|---|---|
| 1 ano | +31,05% | +17,80% |
| 3 anos (anualizado) | +22,96% | +18,32% |
| 5 anos (anualizado) | +1,47% | +12,06% |
| 10 anos (anualizado) | +11,45% | +14,16% |
| since inception 12/30/1999 (anualizado) | +7,87% | +7,83% |
Aplicando um modelo de atribuição de três factores, os efeitos de selecção e interacção contribuíram para a underperformance, parcialmente compensados pelos efeitos de alocação. Energia foi o sector com maior contributo positivo via NE, SDRL e ET (beneficiários do conflito do Médio Oriente). Saúde e tecnologia detractores via UNH (corte do CMS para Medicare Advantage), NCLH (orientação fraca para 2026), CHYM (sentimento negativo sobre fintech) e GOOG/META (questões sobre retorno do CAPEX em IA).