GOOGL bearish conv. top reduzir Alphabet
Fast Grower +2,2% contrib.
Principal peso do portfólio e segundo maior contribuinte. Search cresceu
19% e Cloud 63%, com resultado operacional a subir 30% sobre uma base de
activos bruta de quase 450 mil milhões a crescer 40% e retornos acima de
30%. Ganhos de 150 mil milhões em SpaceX e Anthropic funcionam como
cobertura do capex incremental de DRAM. Entrega externa de TPUs abre um
mercado endereçável muito considerável.
In addition, Alphabet announced it would begin delivering its proprietary Tensor Processing Units (TPU) to external customer data centers, representing a very sizable new addressable market.
"Além disso, a Alphabet anunciou que começará a entregar as suas Tensor Processing Units (TPU) proprietárias a data centers de clientes externos, o que representa um novo mercado endereçável muito considerável."
detida há duas décadas
TSM bearish conv. top reduzir Taiwan Semiconductor Manufacturing Company
Fast Grower +3,5% contrib.
Melhor acção do fundo a um, três e cinco anos e maior contribuinte do
trimestre. Receita cresceu mais de 40% em dólares sobre 40% no ano
anterior, com fábricas de ponta e capacidade de packaging esgotadas e
margens em máximos históricos. Sinais de procura de Nvidia, Broadcom e
Micron apontam para crescimento ligado à IA acima de 50% ao ano até 2029,
com visibilidade que passou de trimestres para anos.
More recent demand signals from customers - including Nvidia, Broadcom, and even Micron - indicate AI-related growth of over 50% per annum through 2029.
"Sinais de procura mais recentes de clientes — incluindo Nvidia, Broadcom e até Micron — indicam crescimento ligado à IA acima de 50% ao ano até 2029."
URI bearish conv. core reduzir United Rentals
Cyclical +1,6% contrib.
Adicionada nos últimos meses e cortada neste trimestre depois de ter
sido a acção com melhor desempenho transversal aos portfólios. O crescimento das vendas de aluguer
de equipamento acelerou para 9% com margens ajustadas estabilizadas,
elevando os lucros por acção em 10%. A aceleração assenta em mercados
finais de construção não residencial, sobretudo centros de dados e
projectos de energia, e no crescimento contínuo de megaprojectos.
Equipment rental sales growth accelerated to 9%, while adjusted margins stabilized, driving 10% growth in earnings per share.
"O crescimento das vendas de aluguer de equipamento acelerou para 9%, com margens ajustadas estabilizadas, elevando os lucros por acção em 10%."
adicionada nos últimos meses
AAPL neutral conv. top manter Apple
Stalwart +0,9% contrib.
Detida há duas décadas e quarto maior contribuinte do trimestre. Receita
cresceu 17%, com iPhone a subir 22% e serviços 16%, impulsionada pelo
ciclo de substituição do iPhone 17 e pelo lançamento esperado de um
formato dobrável ainda este ano. Perante a subida parabólica dos preços
de DRAM, repercutiu custos nos preços dos dispositivos; a escala de
compras dá poder negocial e a inovação em hardware e software reduz a
dependência de memória.
Revenues grew 17%, driven by 22% growth in iPhone and 16% growth in services.
"A receita cresceu 17%, impulsionada por crescimento de 22% no iPhone e de 16% nos serviços."
detida há duas décadas
V bullish conv. core aumentar Visa
Stalwart +0,7% contrib.
Reforçada no trimestre e quinto contribuinte. Receita acelerou para 17%,
com volumes de pagamento a crescer 11%, volume cross-border 21% e
serviços de valor acrescentado 25% — já quase um terço da receita total.
O comércio agêntico é embrionário mas pode representar novo mercado
endereçável: aceitação em 130 milhões de comerciantes e integração com
quase 15 mil instituições financeiras fazem da Visa parceira valiosa das
startups do segmento.
Agentic commerce remains nascent but could represent a new addressable market for Visa as the Company tracks and helps autonomous AI agents perform microtransactions.
"O comércio agêntico permanece embrionário mas pode representar um novo mercado endereçável para a Visa, à medida que a empresa rastreia e ajuda agentes autónomos de IA a executar microtransacções."
MSFT bullish conv. top aumentar Microsoft
Stalwart
Reforçada no trimestre. Activos brutos médios acima de 585 mil milhões
cresceram 22% enquanto o cash flow bruto de 170 mil milhões subiu 27% —
retornos perto de 30% sobre uma base a compor acima de 20%, números que o
gestor descreve como extraordinários. A participação na OpenAI, avaliada
em mais de 100 mil milhões, serve de cobertura económica contra a
inflação de custos de DRAM nos próximos anos.
The Company is achieving nearly 30% returns while compounding the assets that generate those returns at more than 20% - extraordinary!
"A empresa alcança retornos perto de 30% enquanto compõe os activos que geram esses retornos a mais de 20% — extraordinário!"
detida há alguns anos
META bullish conv. top aumentar Meta Platforms
Fast Grower
Reforçada no trimestre. Criticada por somar cerca de 10 mil milhões ao
plano de capex de 2026 devido à inflação de DRAM, mas os warrants sobre a
AMD, ligados ao acordo estratégico de fornecimento de Fevereiro, valem já
perto de 90 mil milhões — nove vezes a inflação incremental de memória de
2026. Cobertura económica ignorada pelos investidores, com a escala de
compras a dar poder negocial para conter custos.
it is certainly an economic hedge that we believe investors have completely overlooked, even though it should serve to blunt the effects of DRAM inflation and bolster returns for years to come.
"É certamente uma cobertura económica que acreditamos ter sido completamente ignorada pelos investidores, ainda que deva amortecer os efeitos da inflação de DRAM e reforçar os retornos durante anos."
detida há anos
AMZN bullish conv. core aumentar Amazon
Fast Grower
Reforçada no trimestre. Receita cresceu 17% e o resultado operacional
30%, com capex de 200 mil milhões a expandir a base de activos de 2025 em
cerca de 28% — retornos sobre capital iguais ou melhores que no passado,
com a acção a negociar perto de múltiplos historicamente deprimidos. A
participação na Anthropic, avaliada em pelo menos 100 mil milhões, actua
como cobertura adicional contra a inflação de preços de memória DRAM.
This is another telltale sign to us that the Company's aggressive free cash flow reinvestment is very rational and that the depressed valuation presents an excellent long-term investment opportunity for us.
"É mais um sinal revelador de que o reinvestimento agressivo do free cash flow da empresa é muito racional e de que a avaliação deprimida representa uma excelente oportunidade de investimento de longo prazo."
posição mais recente entre as hyperscalers
CB bullish conv. core aumentar Chubb
Stalwart
Posição reforçada num trimestre invulgarmente activo. A carta não
desenvolve tese individual da Chubb neste período; o reforço insere-se na
rotação do gestor para compounders de qualidade fora do complexo de
semicondutores, com a seguradora enumerada entre as adições dos últimos
meses a par de Toll Brothers, United Rentals, Progressive e Hermès.
During the quarter, we were unusually busy. We bought Hermès and sold Tractor Supply Company, Zoetis, and CDW. We increased positions in Chubb, Progressive, Meta, Amazon, Microsoft, and Visa.
"Durante o trimestre, estivemos invulgarmente ocupados. Comprámos Hermès e vendemos Tractor Supply Company, Zoetis e CDW. Aumentámos posições em Chubb, Progressive, Meta, Amazon, Microsoft e Visa."
PGR bullish conv. core aumentar Progressive
Stalwart
Aberta no trimestre anterior e reforçada neste. A carta não desenvolve
tese individual da Progressive neste período; o reforço acompanha a
rotação do gestor para compounders de qualidade fora do momentum de
semicondutores, com a seguradora citada entre as adições recentes na
conclusão da carta.
During the quarter, we were unusually busy. We bought Hermès and sold Tractor Supply Company, Zoetis, and CDW. We increased positions in Chubb, Progressive, Meta, Amazon, Microsoft, and Visa.
"Durante o trimestre, estivemos invulgarmente ocupados. Comprámos Hermès e vendemos Tractor Supply Company, Zoetis e CDW. Aumentámos posições em Chubb, Progressive, Meta, Amazon, Microsoft e Visa."
aberta no trimestre anterior
TOL neutral conv. starter manter Toll Brothers Inc
Cyclical
Aberta no trimestre anterior e mantida. Citada entre as adições dos
últimos meses na conclusão da carta — o lago da alta qualidade continua a
render oportunidades — sem desenvolvimento de tese individual neste
período.
We continue to fish in the high-quality pond. So far, this scarlet-letter pond continues to yield opportunities. In recent months, we’ve added Chubb, Toll Brothers, United Rentals, Progressive, and, most recently, Hermès. Good fishing.
"Continuamos a pescar no lago da alta qualidade. Até agora, este lago estigmatizado continua a render oportunidades. Nos últimos meses adicionámos Chubb, Toll Brothers, United Rentals, Progressive e, mais recentemente, Hermès. Boa pesca."
aberta no trimestre anterior
HESAY bullish conv. starter nova posição Hermès International (ADR)
Stalwart -0,2% contrib.
Nova posição em ultra-luxo. Quase dois séculos de artesanato deram à
Hermès receita a compor a 11,8% ao ano durante duas décadas contra 2,8%
do vestuário norte-americano, com escassez estrutural de artesãos a
sustentar preços e margens. A família detém 66,7% do capital — piso de
avaliação implícito. O impacto da guerra no Médio Oriente no turismo é
considerado temporário. A Birkin ilustra brand equity que não é moda
passageira.
This is very powerful brand equity for a bag introduced 42 years ago. This brand is not a fad.
"Isto é brand equity muito poderoso para uma mala introduzida há 42 anos. Esta marca não é uma moda passageira."
iniciada no trimestre
TSCO bearish conv. em observação sair Tractor Supply Company
Stalwart -0,8% contrib.
Vendida integralmente num trimestre invulgarmente activo, depois de ter
sido o maior detractor do período com contributo de -0,84 pp sobre um
peso médio de 1,15%. A carta não articula a tese de saída.
Top performance detractors in the second quarter include Tractor Supply Company, Copart, CDW, Motorola Solutions, and Hermès ADR.
"Os principais detractores de desempenho no segundo trimestre incluem Tractor Supply Company, Copart, CDW, Motorola Solutions e o ADR da Hermès."
ZTS bearish conv. em observação sair Zoetis
Stalwart
Vendida integralmente durante o trimestre, listada a par de Tractor
Supply e CDW no resumo de actividade. A carta não articula a tese de
saída nem quantifica o contributo da posição para o desempenho.
During the quarter, we were unusually busy. We bought Hermès and sold Tractor Supply Company, Zoetis, and CDW. We increased positions in Chubb, Progressive, Meta, Amazon, Microsoft, and Visa.
"Durante o trimestre, estivemos invulgarmente ocupados. Comprámos Hermès e vendemos Tractor Supply Company, Zoetis e CDW. Aumentámos posições em Chubb, Progressive, Meta, Amazon, Microsoft e Visa."
CDW bearish conv. em observação sair CDW
Stalwart -0,4% contrib.
Vendida integralmente durante o trimestre, após contributo negativo de
0,41 pp com peso médio de 1,53%. A carta não articula a tese de saída.
During the quarter, we were unusually busy. We bought Hermès and sold Tractor Supply Company, Zoetis, and CDW. We increased positions in Chubb, Progressive, Meta, Amazon, Microsoft, and Visa.
"Durante o trimestre, estivemos invulgarmente ocupados. Comprámos Hermès e vendemos Tractor Supply Company, Zoetis e CDW. Aumentámos posições em Chubb, Progressive, Meta, Amazon, Microsoft e Visa."
CPRT neutral conv. core manter Copart
Stalwart -0,4% contrib.
Mantida. Segundo maior detractor do trimestre, com contributo de -0,42 pp
sobre um peso médio de 2,85%. A carta não desenvolve comentário
individual sobre a Copart neste período.
Top performance detractors in the second quarter include Tractor Supply Company, Copart, CDW, Motorola Solutions, and Hermès ADR.
"Os principais detractores de desempenho no segundo trimestre incluem Tractor Supply Company, Copart, CDW, Motorola Solutions e o ADR da Hermès."
MSI neutral conv. core manter Motorola Solutions
Stalwart -0,2% contrib.
Mantida. Detractor moderado do trimestre, com contributo de -0,20 pp
sobre um peso médio de 5,34%. Sem comentário individual nesta carta; a
posição iniciada no final de 2025 permanece entre os pesos relevantes do
portfólio.
Top performance detractors in the second quarter include Tractor Supply Company, Copart, CDW, Motorola Solutions, and Hermès ADR.
"Os principais detractores de desempenho no segundo trimestre incluem Tractor Supply Company, Copart, CDW, Motorola Solutions e o ADR da Hermès."
iniciada no final de 2025