Munro Global Growth Fund

Nvidia é a maior posição do Fund (8,3% do NAV) e o veículo central da área Computação de Alto Desempenho (HPC). Após visita à empresa, a equipa reforçou convicção: a gestão dimensiona a oportunidade de infraestrutura de IA em ~1 bilião de dólares, dos quais a Munro acredita que a Nvidia pode endereçar mais de 500 mil milhões. As receitas de data centre podem duplicar. Maior contribuidor do trimestre (+235bps).

"Nvidia’s data centre revenues, we believe, can still double as this opportunity is realised."

"As receitas de data centre da Nvidia, acreditamos, ainda podem duplicar à medida que esta oportunidade se materializa."

Microsoft contribuiu 138bps no trimestre dentro da área Digital Enterprise (capitalização de US$3 biliões). A tese assenta na presença transversal nas camadas de infraestrutura, plataforma e aplicação do stack de IA — Azure AI e Copilot. O Azure reacelerou para a casa dos 30% e o negócio de IA superou um run-rate anual de US$13 mil milhões dois anos após o arranque. Munro vê caminho para os resultados duplicarem em 5 anos.

"Ultimately, we can see a pathway for Microsoft’s earnings to potentially double over the next 5 years."

"Em última análise, vemos um caminho para os resultados da Microsoft poderem duplicar ao longo dos próximos 5 anos."

Siemens Energy contribuiu 129bps dentro da área Climate (capitalização de US$92 mil milhões). Fabricante alemão de equipamento de geração (gás, eólica, nuclear) e de rede, beneficia da escassez de oferta de energia e de infraestrutura eléctrica envelhecida nos EUA e Europa. As encomendas cresceram mais de 50% homólogos; a Munro espera revisão em alta da orientação de médio prazo no Capital Markets Day de Novembro e retoma de dividendos. O segmento eólico permanece o desafio a resolver.

"This robust demand dynamic is increasingly showing up in Siemens Energy’s results with the company growing its orders at over 50% year on year at its latest earnings."

"Esta dinâmica de procura robusta está cada vez mais a manifestar-se nos resultados da Siemens Energy, com a empresa a crescer as suas encomendas em mais de 50% homólogos nos resultados mais recentes."

GE Vernova contribuiu 160bps no trimestre, o segundo maior contributo, dentro da área Climate. A carteira de activos de geração de energia (gás, eólica, nuclear) e de equipamento de rede torna-se cada vez mais crítica nos EUA e na Europa Ocidental, onde há oferta de energia insuficiente e infraestrutura crítica envelhecida. Posição alinhada com a procura estrutural de electrificação e de potência para data centres de IA.

Constellation Energy (3,4% do NAV, área Climate) contribuiu 115bps. Durante o trimestre anunciou um acordo de fornecimento de mais de 1GW de energia nuclear à Meta por 20 anos, juntando-se a Amazon e Microsoft em contratos nucleares de longo prazo. O receio de revogação do incentivo nuclear da IRA foi revertido, dado o forte apoio bipartidário. Veículo central da tese de procura de energia para data centres de IA.

"Separately, during the quarter, Constellation Energy announced a long-term power agreement to supply over 1GW of nuclear power to Meta over a period of 20 years."

"Separadamente, durante o trimestre, a Constellation Energy anunciou um acordo de energia de longo prazo para fornecer mais de 1GW de energia nuclear à Meta ao longo de um período de 20 anos."

Oracle foi adicionada à carteira durante o trimestre (3,2% do NAV). Na visão da Munro, cimentou-se como player hyperscale relevante: os resultados aceleram, impulsionados pela procura para alojar workloads de IA na sua infraestrutura cloud e pela plataforma de dados de IA que permite construir aplicações específicas das empresas. Exposição à área Computação de Alto Desempenho (HPC) e ao continuum de capex de IA.

"We have also added Oracle to the portfolio, who have now, in our view, cemented themselves as an important hyperscale player."

"Adicionámos também a Oracle à carteira, que, na nossa visão, se cimentou agora como um player hyperscale importante."

Vertiv foi readicionada à carteira à medida que o investimento em IA acelera, sendo um player importante em arrefecimento líquido (liquid cooling) nas operações de data centre. Posição alinhada com a área Computação de Alto Desempenho (HPC) e com a tese de que a potência e a térmica são restrições físicas críticas para o scaling de IA.

"we have added Vertiv back to the portfolio, an important player in liquid cooling in data centre operations."

"readicionámos a Vertiv à carteira, um player importante em arrefecimento líquido nas operações de data centre."

Amazon é uma das maiores posições do Fund (4,9% do NAV). Nos resultados do primeiro trimestre, a empresa reafirmou — a par de Microsoft e Alphabet — o compromisso inabalável de capex para 2025, gastando milhares de milhões em infraestrutura de IA que beneficia a área Computação de Alto Desempenho (HPC). Exposição à cloud (AWS) e ao e-commerce dentro do bucket de IA.

Meta é top holding do Fund (4,5% do NAV). Elevou a expectativa de capex para 2025 em cerca de 9% no ponto médio da orientação, mantendo investimento agressivo em IA. Durante o trimestre tornou-se contraparte do acordo nuclear de 1GW por 20 anos com a Constellation Energy, juntando-se a Amazon e Microsoft em contratos de fornecimento nuclear de longo prazo para alimentar a procura de IA.

"Meta increased their capex expectation for 2025, lifting their forecast by close to 9% at the midpoint of their guidance."

"A Meta aumentou a sua expectativa de capex para 2025, elevando a sua previsão em perto de 9% no ponto médio da orientação."

TSMC é top holding do Fund (3,6% do NAV). Sem articulação detalhada da tese nesta carta — listada no quadro de top 10 holdings. Exposição estrutural ao fabrico de semicondutores avançados que sustenta o ciclo de capex de IA, de forma agnóstica ao vencedor entre GPUs e silício custom dos hyperscalers.

Mastercard é top holding do Fund (3,0% do NAV). Sem articulação detalhada da tese nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Exposição estrutural a pagamentos digitais e ao crescimento secular da adopção cashless.

Liberty Media — Formula One é top holding do Fund (3,0% do NAV). Sem articulação detalhada da tese nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Activo de media e desporto com os direitos da Fórmula 1, dentro da área de interesse Digital Media & Content, a maior alocação temática do Fund.

BAE Systems é top holding do Fund (2,9% do NAV), dentro da área de interesse Security. Beneficia do compromisso da NATO de elevar a despesa nacional em defesa para 5% do PIB até 2035, uma mudança estrutural que constitui tailwind para várias posições de defesa do Fund.

Eli Lilly foi contribuidor menor (+10bps) dentro da área Innovative Health. Sem articulação detalhada da tese nesta carta — referenciada apenas no gráfico de top/bottom contributors do trimestre.

BYD (área Climate) foi detractor do trimestre (−15bps), à medida que se levantaram preocupações sobre pressão de preços no mercado chinês de veículos eléctricos. Munro mantém a exposição dentro da tese de electrificação dos transportes.

Northrop Grumman (área Security) foi identificada como detractor, tendo entregue um resultado do segundo trimestre abaixo das expectativas. O gráfico de atribuição mostra contribuição marginal (+5bps). Tese de defesa mantida, suportada pelo novo alvo NATO de 5% do PIB.

CRH (área Infrastructure) foi removida da carteira durante o trimestre pelo processo de stop-loss da Munro, sendo referida como detractor na narrativa. O gráfico de atribuição mostra contribuição marginal (+10bps). Saída disciplinada por gestão de risco, não por mudança de tese estrutural.