Artisan Select Equity Strategy

Uma das três grandes fabricantes de memória, input crítico para data centres de IA. A procura dos hyperscalers (Alphabet, Amazon, Microsoft) sustenta pricing forte e beneficia os resultados. Operating profits do Q4 triplicaram em base anual; empresa posicionada para resultados recorde em 2026. As gestoras reconhecem ciclicidade mas argumentam que este upcycle pode ser maior e mais durável; valuation razoável a 9x resultados e abaixo de 2x book.

"we believe its shares are currently trading at a reasonable 9X earnings and below 2X book"

"Acreditamos que as suas acções estão actualmente a transaccionar a uns razoáveis 9x resultados e abaixo de 2x book."

Posição estrutural de longa data, citada no essay sobre disciplina como exemplo de "high-performing business" mantida ao longo de ciclos com valuation entre fair e attractive. Não há discussão dedicada na carta do T4 2025 — referência apenas no top 10 holdings com peso de 5,6%.

Recuperou liderança em IA após ter ficado flat-footed com o ChatGPT em 2022. Diferenciada pelo "full-stack approach" — research/models, infraestrutura e produtos. Gemini 3 e Nano Banana com tracção; cloud beneficia da força em IA. Acções +29% no T4 (após +38% no T3); duplicaram em oito meses, adicionando $2,2 mil milhões de market cap. Valuation a 30x resultados, a mais alta desde 2008, mas considerada "nem barata nem extrema".

"the valuation is neither cheap nor extreme, and the fundamentals appear strong for the foreseeable future"

"A valuation não é nem barata nem extrema, e os fundamentais parecem fortes no horizonte previsível."

Posição mantida sem articulação detalhada na carta do T4 2025. Compõe a exposição estrutural a financeiras de larga capitalização juntamente com American Express, Charles Schwab e BNY Mellon.

Posição mantida sem articulação detalhada na carta do T4 2025. Compõe a exposição financeira do fundo, sector com cinco posições no top 10.

Posição mantida sem articulação detalhada na carta do T4 2025; única exposição material a saúde no top 10 holdings.

Posição mantida sem articulação detalhada na carta do T4 2025. Compõe a exposição financeira do fundo via custódia e asset servicing.

Posição mantida sem articulação detalhada na carta do T4 2025; única exposição material a energia no top 10 holdings.

Posição mantida sem articulação detalhada na carta do T4 2025; exposição a materials europeia (cimento e agregados), parte do tilt internacional do mandato global do fundo.

Posição mantida sem articulação detalhada na carta do T4 2025; exposição a coatings industriais, parte do bloco materials da carteira.

Acções +28% no T4 após reporting forte do Q3 calendar. Receita +28% YoY vs +5–10% do mercado, com share gains via NAND, novos tools e maior intensidade de deposition e etch em fabricação leading-edge. Management quantificou $8B de receita industrial incremental por cada $100B investidos em data centres. As gestoras admitem que a posição se torna mais difícil de gerir face ao run-up e valuation elevada vs resultados históricos.

"we believe investors (and people in general) tend to both underestimate the long-term impact of large secular changes and overestimate the near-term impact"

"Acreditamos que os investidores (e as pessoas em geral) tendem a subestimar o impacto de longo prazo de grandes mudanças seculares e a sobrestimar o impacto de curto prazo."

Acções −10% no T4 mas +13% no ano. Desempenho operacional excepcional: 3,5 mil milhões de DAU, receita Q3 +25%, tempo em FB/Instagram a crescer double digits. A queda reflecte ramp de opex (+40% Q3) e mais investimento em IA. Após conversas com a empresa, gestoras consideram intacto o compromisso com crescimento de operating profits consolidados. Trading a 21–22x P/E, não exigente dado o investimento já no income statement.

"the investments in AI infrastructure are clearly going to be massive, but we are hopeful the company will find a reasonable balance between its investments while maintaining financial discipline and profit growth"

"Os investimentos em infraestrutura de IA serão claramente massivos, mas estamos esperançosos de que a empresa encontre um equilíbrio razoável entre os seus investimentos e a manutenção de disciplina financeira e crescimento de lucros."

Acções −9% no trimestre sem catalisador específico. As gestoras descrevem o negócio como continuando a "chug along": receita Q3 +10% em moeda constante e +5% reportada, EBITDA +12% em moeda constante e +7% reportado. Acreditam que o negócio tem runway longo via combinação de pricing power, crescimento de subscritores e expansão de margem.

Acções −8% no trimestre. Durante grande parte dos últimos dois anos, Progressive beneficiou de posicionamento competitivo favorável e crescimento muito acima do mercado. O negócio continua sólido mas o crescimento excessivo e a underwriting profitability normalizam a partir de níveis elevados — facto que estava incluído na metodologia de valuation. Trading a 13–14x estimativa de resultados normalizados, considerado preço atractivo para uma franchise vantajosa.

"an attractive price for an advantaged franchise business like Progressive"

"Um preço atractivo para um negócio de franchise vantajosa como a Progressive."

Target: 13–14x estimativa de resultados normalizados

Pior posição do ano (−31%). Uma das maiores two-sided payment networks mundiais; perdeu share para Apple Pay e ShopPay. Nova gestão (2023) lançou estratégia para acelerar checkout branded e melhorar margens; algumas iniciativas funcionaram (Venmo, debit) mas volumes de checkout branded desaceleraram no Q4. EPS pode crescer quase double digit em 2026 e múltiplo P/E comprimiu para ~9,8x. Gestoras mantêm cautela mas acreditam que a valuation actual limita further downside.

"We remain cautious given the lack of evidence that management's plan is working, but we believe the current valuation limits further downside."

"Mantemos cautela dada a falta de evidência de que o plano da gestão está a funcionar, mas acreditamos que a valuation actual limita further downside."

Target: 9,8x sobre os resultados de 2026

Pequena posição em Southwest Airlines liquidada após recuperação significativa do preço da acção. As gestoras consideraram a valuation fair no momento da saída.

"We exited our small position in Southwest Airlines after the share price recovered meaningfully. The valuation seemed pretty fair at our exit price."

"Saímos da nossa pequena posição em Southwest Airlines depois de o preço da acção ter recuperado de forma significativa. A valuation parecia bastante justa no preço de saída."