Middle Coast Investing

Maior posição do portefólio com peso de 9,7%. Detractor do trimestre (−1,2%) sem articulação detalhada na carta T1 2026 — o gestor classifica Amazon como uma das posições "outsized" excluída do cálculo de Core US portfolio.

Segunda maior posição do portefólio (5,5%). Como Amazon, classificada como "outsized" excluída do Core US portfolio. Sem articulação detalhada na carta T1 2026.

Operador de aeroportos no centro-norte do México. Subiu 5,5% no trimestre, contribuindo 0,3% para o portefólio total US. Posição mantida sem articulação detalhada da tese na carta T1 2026, embora mencionado o ruído sobre violência no México pós-detenção de líder de cartel como meme do trimestre.

Maior contributor do trimestre (+1,2% do portefólio US). Beneficiária do ciclo aerospace via Boeing/Airbus a recuperarem produção. O gestor reduziu parte da posição à medida que as acções subiram, redirecionando exposição para Standard Aero a múltiplos mais atractivos.

Acção a 32% abaixo do máximo histórico de Junho. Crescimento de PIF desacelerou em 2025, lucros considerados insustentáveis dado o run de baixos sinistros. Riscos: catástrofes naturais, inflação de automóveis, reguladores a exigirem reembolsos, concorrência. Tese de longo prazo: gestão de horizonte longo, profitability inédita desde os aumentos de prémios de 2022, PIF a reacelerar até Fevereiro, a negociar a 10x lucros (mínimo desde 2020). Risco existencial — condução autónoma — pode tornar a relação B2B com fabricantes.

investida desde 2019 · Target: negociada a 10x lucros, mínimo desde 2020

Comprou em contas que não detinham Discover Financial (que COF adquiriu há um ano), provavelmente cedo a $210-$220. Reconhece sensibilidade ao ciclo económico — sempre que há receio recessivo, COF é castigada. Tese: empresa bem-gerida que vai sair do outro lado em boa forma. Top detractor do trimestre (−1,2%).

Aircraft leasing referido como confirmando a tese aerospace — "years-long backlog in demand for new planes". Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.

Detida desde 2018; preço caiu 32% do máximo do ano anterior. Cresce mais rápido que peers (Expedia, AirBnB), recomprou 27% das acções desde 2019, orientação forte. Booking.com baseada nos Países Baixos reduz risco regulatório US-cêntrico. Tese contra a IA: Glenn Fogel argumenta que OpenAI/Anthropic não querem ser merchant of record. Desistência da OpenAI do checkout em ChatGPT validou a tese e marcou um piso de curto prazo para OTAs. Booking poupou dinheiro com IA internamente.

detida desde 2018

Posição central a 2,7% do portefólio. Sem articulação detalhada da tese na carta T1 2026.

Tradicionalmente avaliada por liabilities (apetência por annuities + leeway para preços). Recentemente, mercado focado em activos: parceria com Blackstone em alternatives (incluindo private credit) gera receio de underwriting inflado. Book value $33,26/acção (ou $44,48 com losses acumuladas). Returns em alternatives ficaram abaixo do esperado e foram reajustados. Catalisador: novo programa de buyback com componente programática e CEO comprou acções recentemente.

Target: book value disclosed: $33,26/share ou $44,48/share including accumulated losses

Sem update material vs trimestre anterior. Preço caracterizado como "silly" pelo gestor, pressionado por confluência de receios: recessão, IA a substituir empregos de escritório, gasolina cara a complicar return-to- office. Detractor do trimestre (−0,6%).

Segundo top contributor do trimestre (+0,9% do portefólio). Sem articulação detalhada da tese na carta T1 2026.

Posição central a 2,2% do portefólio. Sem articulação detalhada da tese na carta T1 2026.

Posição central a 2,1% do portefólio. Sem articulação detalhada da tese na carta T1 2026.

Posição central a 2,1% do portefólio. Sem articulação detalhada da tese na carta T1 2026.

Uma das três novas posições do trimestre. Software para coordenação de equipas de desenvolvimento; vendido em pânico no software (IGV ETF −25%). Tese contrarian: developers com bots de código escrevem mais código que nunca, aumentando demanda por coordenação. Avaliação razoável se cresce ou contém SBC. Catalisador potencial: takeover target em valuation deprimido. Gestor abrandou compras dado drop −33% e prefere ver evolução do crescimento em 2026.

iniciada em T1 2026

Uma das três novas posições do trimestre — descrita como aquela que mais entusiasma o gestor. Negócio de reparação e manutenção de aviões. Beneficiária do ciclo aerospace e do alto valor das frotas existentes. Certificada para LEAP engines (motor novo). Receitas cresceram ~15% nos últimos dois anos; abrandamento previsto em 2026 por mudança contabilística com melhoria de profitability. Trade abaixo de 15x EV/EBITDA, materialmente mais barato que peers aerospace. Ponte de exposição partir de Astronics (mais cara).

iniciada em T1 2026 · Target: trade abaixo de 15x EV/EBITDA, materialmente mais barato que peers aerospace

Uma das três novas posições do trimestre. Aplicação de aprendizagem gamificada em línguas, matemática, música, xadrez. Stock caiu por receio de que LLMs eliminem necessidade de aprender línguas. Tese contrarian: as pessoas aprendem línguas como auto-desenvolvimento, diversão, e para fazerem coisas elas próprias — não para tradução. Empresa abranda em 2026 por recalibração para mais free e menos freemium. Continua a gastar pesadamente, comprimindo lucros de curto prazo.

iniciada em T1 2026

Terceiro contributor do trimestre (+0,4% do portefólio). Sem articulação detalhada da tese na carta T1 2026.

Quinto contributor do trimestre (+0,3% do portefólio). Sem articulação detalhada da tese na carta T1 2026.

Sem update material desde a carta Q2 2025, conforme disclosed pelo gestor. Terceiro top detractor do trimestre (−0,8%).

Quarto top detractor do trimestre (−0,7%). Sem articulação detalhada da tese na carta T1 2026 (referida no contexto de OTAs e ascensão de LLMs como middleman).