Q1 2026 · 2600 palavras · 10 Abr 2026 · Full letter
A carta do 1.º trimestre de 2026 de Harvey Sax reporta uma perda de 7,14% no The Insiders Fund, contra -4,33% do S&P 500, com a guerra no Irão a dominar o mês de Março (-6,75%). A estratégia, assente em compras de insiders, organiza-se em cinco temas estruturais: semicondutores domésticos, IA física, reindustrialização, armamento dos EUA e saúde do envelhecimento. A Alphabet, ~30% da carteira, caiu 10,14% e causou quase metade da perda em papel; a Energy Transfer foi o melhor nome e a Boeing ganhou 6,27%. O fundo saiu da Intel com ~133% anualizados, rodando de Nike, Nucor e NSC para defesa e saúde. Mantém-se 100% comprado, reforçando via venda de puts a descoberto.
O fundo está 100% comprado e a reforçar, vendendo puts a descoberto em nomes com compras de insiders e comprando opções de longo prazo dentro do dinheiro. A cobertura (calls cobertas, futuros do S&P 500 e ETFs curtos) custou ~2% no trimestre. Apesar da guerra no Irão, o gestor mantém postura pró-risco, esperando que o novo presidente da Fed baixe taxas e que o investimento nos EUA e o capex dos hiperscalers elevem o PIB via ganhos de produtividade.
Primeiro dos temas estruturais do fundo: reconstruir a capacidade norte-americana de semicondutores. A Applied Materials é descrita como o fornecedor de armas da indústria, a beneficiar do ciclo de IA, e a Intel foi comprada como única fundição de silício de defesa dos EUA. O ciclo é sustentado pela procura de IA, memória HBM e nós avançados (2nm).
Segundo tema estrutural: IA e IA física a automatizar fábricas. A procura eléctrica dos data centers de IA beneficia a Energy Transfer (acordo Cloudburst, ~200 pedidos em 14 estados) e a Rockwell (microgrids a gás, Nemotron Nano), enquanto os hiperscalers investem somas sem precedentes — a Alphabet projecta 175-185 mil milhões de dólares de capex. O gestor espera que estes investimentos elevem o PIB via ganhos de produtividade.
Terceiro tema: reonshoring económico de indústrias vitais — semicondutores, farmacêutica e energia. A exigência de Trump por investimento nos EUA e a política industrial favorecem fornecedores como a Rockwell e a Applied Materials, com fábricas a arrancar no Arizona e no Ohio. Ventos seculares de reindustrialização e escassez de mão-de-obra sustentam a procura.
Quarto tema, recém-adicionado: os EUA como principal fabricante global de armamento face ao risco geopolítico crescente. A vitória da Boeing no programa NGAD (caça F-47), batendo a Lockheed, e as dotações orçamentais de defesa em 2026 são o exemplo central. O gestor considera o negócio de defesa da Boeing subavaliado.
Quinto tema, também novo: a oportunidade dourada em saúde criada por uma população a envelhecer e pela concentração de riqueza — cerca de 25% da despesa Medicare ocorre nos últimos 12 meses de vida. As compras de insiders em Abbott, Insulet e DexCom, ligadas a diabetes e diagnóstico, orientaram a rotação para o sector.
O gestor comprou incumbentes de SaaS a preços de saldo (Microsoft, Salesforce, Okta, ServiceNow) perante o receio de que o Claude Code da Anthropic mine preços e produtos. Antecipa que se tornem alvos de activistas, com despedimentos, menos acções a colaboradores e recompras a suportar as cotações — caso contrário, trata-os como negócios de curto prazo. Postura mista: ameaça real, mas oportunidade de valor.
O Gemini 3 Pro, lançado em Novembro de 2025, está a crescer rapidamente e a corroer a liderança do ChatGPT, com o receio de disrupção da pesquisa a dar lugar à auto-disrupção do próprio Google. O acordo Apple-Google (Janeiro de 2026) coloca o Gemini como motor da Apple Intelligence, reforçando a tese na maior posição do fundo.
A guerra no Irão domina o trimestre e mantém a energia e os metais em elevada actividade, com o WTI perto de 110 dólares. O choque penaliza a Boeing (combustível) e comprime margens da Trex, mas beneficia a Energy Transfer e dispara os volumes da CME. O gestor nota que a 100 dólares por barril o mundo encontrará muita oferta nova — postura mista sobre o preço.
Com taxas provavelmente a descer sob o novo presidente da Fed e uma administração pró-negócio a tentar impulsionar o mercado, o gestor espera que os inícios de construção acelerem. A Trex é a forma de jogar o tema, beneficiando de custos crescentes de madeira que tornam o compósito mais competitivo.
O fundo rejeita a posse passiva tipo ETF e concentra-se em oportunidades de elevada convicção validadas por compras de insiders, na crença de que estes detêm conhecimento que a hipótese de mercado eficiente não incorpora. A Alphabet representa ~30% e o top 10 cerca de dois terços, com 34% dedicados a nomes mais pequenos de crescimento.
Maior posição do fundo (~30%). O gestor vê a Alphabet como a Berkshire de hoje, mais forte por ter negócios em crescimento e opções de moonshot. Domínio em pesquisa (~90%), Chrome, Android, YouTube e Cloud (+34%), com o Gemini 3 a reforçar a liderança em IA. Recebeu quase metade da perda em papel do trimestre ao cair 10,14%; o gestor vende calls cobertas para reduzir concentração e diferir impostos.
I have been saying for some time that Google will become the most valuable company in the world
"Há já algum tempo que digo que a Google se tornará a empresa mais valiosa do mundo."
Gigante midstream norte-americano de pipelines, armazenamento e terminais de gás natural, crude e NGL. Funciona como portagem sobre os fluxos de volume, com contratos regulados, fluxos protegidos da inflação e dividend yield de ~7%. O acordo com a Cloudburst para alimentar data centers de IA no Texas posiciona a ET para a procura eléctrica da IA — a gestão revê pedidos de ~200 data centers em 14 estados. Melhor desempenho do fundo no trimestre.
It was a mild underperformer in the 4th quarter and our best performer in the 1st Quarter 2026.
"Foi um ligeiro retardatário no 4.º trimestre e o nosso melhor nome no 1.º trimestre de 2026."
Líder em automação industrial e transformação digital (Intelligent Devices, Software & Control, Lifecycle Services). Aposta pura na digitalização das fábricas, com fosso em software e hardware críticos que aumentam eficiência e tempo de funcionamento. A integração do Nemotron Nano da NVIDIA e o pivô para microgrids a gás para data centers ligam a ROK ao boom de infra-estrutura de IA; a linha Logix cresce 25%. Ventos seculares — reindustrialização, escassez de mão-de-obra e IA física — sustentam anos de procura.
ROK is a high-quality compounder, serving as the picks-and-shovels play for the smart factory revolution
"A ROK é um composto de alta qualidade, funcionando como a aposta em picaretas e pás da revolução da fábrica inteligente."
Líder aeroespacial global e grande exportador dos EUA (aviação comercial, defesa e espaço). O gestor vê o negócio de defesa como subavaliado. A Boeing venceu o programa NGAD da Força Aérea (caça F-47), batendo a Lockheed, com vitórias no espaço (SLS da Artemis II) e progresso no 777X e no 737 MAX 10. A acção sofreu com a guerra no Irão via combustível; um fim do conflito ou a rumorada encomenda da Air China (até 500 aviões) seriam catalisadores.
We believe their Defense business is undervalued. If the war ends soon, the stock could surge.
"Acreditamos que o seu negócio de defesa está subavaliado. Se a guerra terminar em breve, a acção pode disparar."
Líder global de saúde com quatro segmentos (Diagnósticos, Dispositivos Médicos, Farmacêutica Estabelecida e Nutrição) e estatuto de Rei dos Dividendos com mais de 50 anos de aumentos. Produto-chave: o FreeStyle Libre. Forte compra de insiders — o CEO Robert Ford adquiriu 2 milhões de dólares e o Director Starks juntou-se — reforça a tese de comprar uma blue chip validada. A compra da Exact Sciences acrescenta diagnóstico de cancro tipo Grail. O fundo está ~7% abaixo e deverá reforçar.
whenever we have an opportunity to buy a blue chip confirmed by insider buying
"sempre que temos oportunidade de comprar uma blue chip confirmada por compra de insiders"
Líder em tecnologia médica pelo Omnipod, bomba de insulina patch sem tubos. Modelo lâmina e barbeador com receita recorrente dos pods descartáveis. Contra a ameaça dos GLP-1, a Insulet avança para o mercado Tipo 2 basal, onde o patch tem maior adopção, e prepara o Omnipod 6 (2027-2028) com algoritmos de IA. Compras de insiders e recompra de 350 milhões de dólares apoiam; a correcção voluntária de unidades com fugas e a orientação conservadora para 2026 pesaram.
Insulet created the category but patent protection is also expiring.
"A Insulet criou a categoria, mas a protecção de patentes também está a expirar."
Pilar da indústria global de semicondutores: fornece equipamento, serviços e software para fabricar quase todos os chips avançados. O gestor descreve-a como o fornecedor de armas da revolução dos semicondutores, dominando o fabrico de wafers à medida que a IA e a memória aceleram o capex. Registou receita trimestral recorde com procura de HBM, subiu o dividendo 15% e recompra acções. Apesar do PER ~40x e das restrições à China, mantém-se aposta de topo.
Secular demand for AI chips, 3D NAND, and foundry upgrades offsets near-term export-control noise.
"A procura secular por chips de IA, 3D NAND e actualizações de fundições compensa o ruído de curto prazo dos controlos de exportação."
Titã da monitorização contínua de glicose (CGM), com sensores que dispensam picadas e revelam o impacto do estilo de vida. O maior motor é a entrada no mercado Tipo 2 sem insulina, com a gestão a apontar cobertura Medicare para ~12 milhões de pessoas. O sensor G7 de 15 dias e a app Stelo com IA ampliam o mercado. A compra do CEO Leach e várias subidas de recomendação apoiam, apesar da orientação conservadora e da transição de liderança.
Regardless of insurance reimbursement, the awareness of prediabetes in a well to do aging demographic creates a market opportunity.
"Independentemente do reembolso do seguro, a consciência da pré-diabetes numa demografia envelhecida e abastada cria uma oportunidade de mercado."
Maior fabricante mundial de decking e railing compósitos de 95% madeira e plástico reciclados. Batida de resultados em Fevereiro e a expansão da linha Trex Refuge em PVC para o Nordeste apoiam. Com taxas provavelmente a descer sob o novo presidente da Fed, os inícios de construção devem acelerar. A subida do petróleo comprime margens (~40% dos custos são sensíveis ao crude), mas a internalização de plástico e a paridade com a madeira ajudam a resistir.
This is a very business friendly administration which will try and boost the housing market.
"Esta é uma administração muito favorável aos negócios, que tentará impulsionar o mercado da habitação."
O mais diversificado mercado de derivados do mundo, operando várias das principais bolsas globais para gestão de risco em praticamente todas as classes de activos. O gestor vê um quase-monopólio e uma das poucas formas de jogar a volatilidade num mundo incerto, detida há anos. Dados preliminares do trimestre sugerem forte batida de receitas — a tensão no Estreito de Ormuz levou os contratos de energia a máximos e os futuros de taxa de juro a recordes.
This is a near monopoly and one of the few ways to play hedging volatility in an uncertain world.
"Isto é um quase-monopólio e uma das poucas formas de jogar a volatilidade de cobertura num mundo incerto."
O fundo investiu fortemente na Intel apesar de fundamentais fracos, vendo o seu papel como única fundição de silício de defesa dos EUA como demasiado grande para falir. Comprou em três tranches (Agosto-Setembro) e vendeu tudo a 45,10 em 17 de Março — retorno anualizado de ~133%. O gestor perdeu convicção quando a Nvidia anunciou a compra da Groq (20 mil milhões de dólares) para competir em CPUs. A Intel subiu depois para 62,38 dólares.
This Intel trade yielded an approximate annualized return of 133%.
"Este negócio na Intel rendeu um retorno anualizado aproximado de 133%."
Iran War is Trumping Everything
"A Guerra no Irão está a atropelar tudo."
corporate insiders possess knowledge the "efficient market hypothesis" hasn't fully priced in
"os insiders das empresas detêm conhecimento que a 'hipótese de mercado eficiente' ainda não incorporou totalmente"
I view Alphabet as today’s Berkshire, except stronger as its portfolio businesses are in growth mode and have moonshot potentials.
"Vejo a Alphabet como a Berkshire de hoje, mas mais forte, pois os seus negócios estão em crescimento e têm potencial de moonshot."
Despite poor fundamentals, we invested heavily in Intel, viewing its role as the sole U.S. defense silicon chip foundry as "too big to fail."
"Apesar de fundamentais fracos, investimos fortemente na Intel, vendo o seu papel como única fundição de silício de defesa dos EUA como 'demasiado grande para falir'."
due to fears that Anthropic’s Claude Code product could undermine their pricing and products.
"por receio de que o produto Claude Code da Anthropic possa minar os seus preços e produtos"
Boeing's stock was hit hard by the Iran war due to skyrocketing jet fuel prices and the threat to key customers like Qatari and Emirrati Air.
"As acções da Boeing foram muito penalizadas pela guerra no Irão devido à disparada dos preços do combustível e à ameaça a clientes-chave como a Qatari e a Emirati Air."
Anything less than a global disaster from the War in Iran will be a positive outcome.
"Qualquer coisa aquém de um desastre global da Guerra no Irão será um resultado positivo."
We are 100% long and are adding to that selling naked puts on names that insiders have made significant purchases
"Estamos 100% comprados e a reforçar, vendendo puts a descoberto em nomes onde os insiders fizeram compras significativas."
The global investment in America that Trump is demanding combined with the unprecedented capex investments from the hyperscalers will likely propel GDP to historic levels through productivity gains.
"O investimento global na América exigido por Trump, combinado com o capex sem precedentes dos hiperscalers, deverá elevar o PIB a níveis históricos através de ganhos de produtividade."
Energy Transport is a tollbooth on the energy highway—mission-critical pipelines moving natural gas to power-hungry regions.
"A Energy Transfer é uma portagem na auto-estrada da energia — pipelines críticos que transportam gás natural para regiões ávidas de energia."
S&P 500
A Alphabet, com ponderação de ~30%, caiu 10,14% e foi responsável por quase metade da perda em papel do trimestre; o gestor vendeu calls cobertas para reduzir a perda e diferir impostos. A Energy Transfer foi o melhor nome no trimestre e a Boeing ganhou 6,27%, tornando-se a 4.ª maior ponderação. A saída total da Intel a 45,10 dólares gerou um retorno anualizado de ~133%. A Abbott estava ~7% abaixo. Nike, Nucor e NSC foram largamente substituídas por nomes de defesa e saúde, os dois novos temas onde a compra de insiders chamou a atenção.