Fundsmith Equity Fund

Maior contribuidor do ano com +4,1 p.p. Smith repete o comentário do ano anterior: o desempenho da Meta leva-o a questionar se não deveria ter um fundo dedicado à acção da carteira que em cada ano recebe os comentários mais críticos. É a quarta aparição na lista. A Meta integra o pequeno grupo de empresas cujo aumento de investimento em capacidade de IA fez descer a conversão de lucros em caixa da carteira.

"Meta Platforms’ (formerly Facebook) performance makes me wonder whether I should have a fund which invests solely in the one stock in our portfolio each year for which we have received the most critical comments."

"O desempenho da Meta Platforms (anteriormente Facebook) leva-me a interrogar se não deveria ter um fundo que invista exclusivamente na única acção da nossa carteira que em cada ano recebe os comentários mais críticos."

Segundo maior contribuidor com +1,6 p.p., na nona aparição na lista. Smith recorda que a compra começou a cerca de 25 dólares em 2011, sob crítica veemente, e que o preço fechou 2024 em 422 dólares. Integra o grupo cujo aumento de investimento em chips GPU e centros de dados fez descer a conversão de lucros em caixa. Figura entre as maiores vendas do ano (517 milhões de libras), embora o total de vendas reflicta sobretudo resgates.

"Microsoft appears for the ninth time having attracted strident criticism when we started buying at about $25 a share in 2011 (2023 year end price $376).’ 2024 year end price was $422."

"A Microsoft aparece pela nona vez, tendo atraído crítica veemente quando começámos a comprar a cerca de 25 dólares por acção em 2011 (preço no fim de 2023: 376 dólares).' O preço no fim de 2024 foi de 422 dólares."

em carteira desde 2011

Terceiro contribuidor com +1,5 p.p., na quarta aparição. Smith atribui o desempenho à liderança sectorial na passagem para produtos de risco reduzido — tabaco aquecido — e à aquisição da Swedish Match, com o seu negócio de saquetas de nicotina. Acrescenta que se percebe quando algo está certo pelas pessoas que se lhe opõem: a oposição de governos e organizações de saúde é mais um indicador do caminho certo.

"Philip Morris makes its 4th appearance as it continues to show the benefits of its industry leading move into Reduced Risk Products (‘RRPs’) such as heat not burn tobacco products and its acquisition of Swedish Match with its nicotine pouch business."

"A Philip Morris faz a sua 4.ª aparição ao continuar a mostrar os benefícios da sua passagem, líder no sector, para produtos de risco reduzido (RRPs), como o tabaco aquecido, e da sua aquisição da Swedish Match com o seu negócio de saquetas de nicotina."

Contribuidor com +1,3 p.p., na segunda aparição na lista. Smith descreve o comportamento da empresa como metronómico: raramente surpreende pela positiva, mas também nunca desaponta, o que a torna uma boa acção para a estratégia da Fundsmith.

"ADP which makes its 2nd appearance continues its metronomic performance. It rarely shoots the lights out in terms of performance but then neither does it disappoint which makes it a good stock for our strategy."

"A ADP, que faz a sua 2.ª aparição, mantém o seu desempenho metronómico. Raramente se destaca de forma espectacular em termos de desempenho, mas também não desaponta, o que faz dela uma boa acção para a nossa estratégia."

Contribuidor com +1,3 p.p., na quinta aparição na lista. Smith atribui o desempenho ao trabalho sobre o atraso acumulado em cirurgias electivas durante a pandemia.

"Stryker, which is making its 5th appearance, is benefitting from work on the backlog of elective surgical procedures which built up during the pandemic."

"A Stryker, que faz a sua 5.ª aparição, está a beneficiar do trabalho sobre o atraso acumulado em cirurgias electivas que se formou durante a pandemia."

Maior detractor do ano com −2,0 p.p. Smith atribui a queda aos acontecimentos na China, onde a economia enfrenta um sector imobiliário residencial moribundo e os problemas de crédito associados. Ressalva que isso não altera a convicção de que a L'Oréal é fundamentalmente um negócio muito bom, que não é a primeira vez que uma grande economia onde opera falha, e que acredita que a gestão saberá lidar com a situação.

"L’Oréal was adversely affected by events in China where the economy is struggling under the weight of a moribund residential property sector and the associated credit problems."

"A L'Oréal foi adversamente afectada pelos acontecimentos na China, onde a economia se debate sob o peso de um sector imobiliário residencial moribundo e dos problemas de crédito associados."

Detractor de −1,2 p.p. A empresa, que fabrica equipamento e consumíveis de diagnóstico veterinário, sofre com o abrandamento do ritmo de visitas ao veterinário depois da corrida à adopção de animais durante a pandemia. Como líder de um sector com perspectivas reais de crescimento a longo prazo, e sendo uma acção cuja posição provavelmente teriam dificuldade em recomprar se a vendessem, a Fundsmith tenciona continuar a detê-la.

"As the industry leader in an area with real long-term growth prospects and a stock where we would probably struggle to buy back our position if we sold it, we intend to continue holding IDEXX and to try to smile through the pain of underperformance."

"Como líder do sector numa área com perspectivas reais de crescimento a longo prazo, e sendo uma acção cuja posição provavelmente teríamos dificuldade em recomprar se a vendêssemos, tencionamos continuar a deter a IDEXX e tentar sorrir apesar da dor do desempenho inferior."

Detractor de −0,7 p.p. Comprada após a queda da cotação durante a pandemia, quando os investidores pareciam convencidos de que haveria muito menos compradores de ténis. Smith reconhece que não previu que a gestão de então transformasse o sucesso no canal digital num problema, ao ignorar o retalho físico e abrir a porta à concorrência, a que se juntou a dependência crescente da moda. Houve mudança de presidente executivo no ano e a Fundsmith aguarda desenvolvimentos.

"Nike is a stock we bought after the share price fall during the pandemic when investors seemed convinced there would be many fewer buyers of trainers."

"A Nike é uma acção que comprámos após a queda da cotação durante a pandemia, quando os investidores pareciam convencidos de que haveria muito menos compradores de ténis."

comprada após a queda da cotação durante a pandemia

Detractor de −0,6 p.p. Uma das cinco maiores empresas mundiais de bebidas e destiladora do Jack Daniel's, sofreu com a queda do consumo face aos máximos da pandemia e provavelmente com os primeiros sinais do impacto adverso dos fármacos de perda de peso. Smith mantém-na como presença num sector historicamente de boas características, com o benefício do controlo familiar e maior peso de destilados premium do que a Diageo, que pode atenuar aquele impacto.

"Brown-Forman, one of the world’s top five drinks companies and the distiller of Jack Daniel’s Tennessee Whiskey has suffered from the fall in consumption from the pandemic highs and is probably seeing early signs of the adverse impact of weight loss drugs."

"A Brown-Forman, uma das cinco maiores empresas de bebidas do mundo e destiladora do Jack Daniel's Tennessee Whiskey, sofreu com a queda do consumo face aos máximos da pandemia e está provavelmente a ver os primeiros sinais do impacto adverso dos fármacos de perda de peso."

Detractor de −0,6 p.p. e possivelmente o mau desempenho mais surpreendente do ano para Smith. Continua líder de mercado nos fármacos de perda de peso que inventou, e o ano foi marcado por notícias de outras patologias que tratam eficazmente. Ainda assim a acção caiu 10% e fechou o ano com um múltiplo de lucros de metade do da Eli Lilly. Smith destaca receitas a crescer 20% ao ano e vantagens de produção e rotulagem.

"Novo Nordisk was arguably our most surprising poor performer in 2024."

"A Novo Nordisk foi possivelmente o nosso mau desempenho mais surpreendente em 2024."

A única referência à Alphabet na carta é a sua inclusão no pequeno grupo de empresas da carteira — com a Microsoft, a Meta e a Novo Nordisk — cuja subida acentuada de investimento fez descer a conversão de lucros em caixa para 85%. Smith enquadra as tecnológicas numa corrida à construção de capacidade de IA sob a forma de chips GPU e centros de dados, deixando em aberto se produzirá retornos adequados.

"This was due to a sharp rise in capital expenditure at a small group of companies: Alphabet, Microsoft, Meta and Novo Nordisk."

"Isto deveu-se a uma subida acentuada do investimento num pequeno grupo de empresas: Alphabet, Microsoft, Meta e Novo Nordisk."

Vendida durante o ano, depois de detida desde a criação do fundo. Smith aponta problemas com a nova gestão, evidenciados pela falta de informação sobre o negócio latino-americano, que apresentou resultados muito piores do que os do sector naquela região. Acrescenta a suspeita de que todo o sector das bebidas está nas fases iniciais de um impacto negativo dos fármacos de perda de peso.

"Diageo, which we had owned since inception, has exhibited problems with its new management, shown by a lack of information about its Latin American business which produced results far worse than the sector in this area."

"A Diageo, que detínhamos desde a criação do fundo, revelou problemas com a sua nova gestão, evidenciados pela falta de informação sobre o seu negócio latino-americano, que produziu resultados muito piores do que os do sector nesta área."

detida desde a criação do fundo em 2010

Vendida durante o ano e maior venda do exercício, com 835 milhões de libras de receita. Smith justifica a saída pela lentidão da resposta da empresa na capacidade de repercutir a inflação dos custos de matéria prima, que comprimiu as margens, e pela exposição à concorrência das marcas próprias, que se intensificou à medida que a inflação levou os consumidores a trocar para baixo.

"We sold McCormick as we had been disappointed by the slow response which the company exhibited in its ability to pass on input cost inflation so compressing its margins, together with its exposure to own label competition which has stiffened as inflation has caused consumers to trade down."

"Vendemos a McCormick porque estávamos desapontados com a lentidão da resposta que a empresa demonstrou na sua capacidade de repercutir a inflação dos custos de matéria prima, comprimindo assim as suas margens, juntamente com a sua exposição à concorrência das marcas próprias, que se intensificou à medida que a inflação levou os consumidores a trocar para baixo."

Vendida durante o ano. A compra começou dois anos antes, a cerca de 156 dólares por acção, quando o múltiplo de lucros estava abaixo da média do S&P 500 e o crescimento das receitas de serviços tinha convencido em parte a Fundsmith de que o ecossistema poderia realmente existir. Previram vários trimestres de vendas fracas e a previsão confirmou-se — as vendas cresceram 2% —, mas a cotação subiu e levou o múltiplo para 50% acima do índice.

"We were right about the sales performance — its sales grew just 2% last year — but wrong about the share price which rose strongly, placing the shares on a rating about 50% higher than the S&P 500."

"Tínhamos razão quanto ao desempenho das vendas — as suas vendas cresceram apenas 2% no ano passado — mas estávamos errados quanto à cotação, que subiu com força, colocando as acções num múltiplo cerca de 50% superior ao do S&P 500."

compra iniciada dois anos antes, a cerca de 156 dólares por acção

Nova posição iniciada durante o ano, com 210,6 milhões de libras de custo, a segunda maior compra do exercício. Empresa industrial sueca de compressores, equipamento de vácuo e ferramentas eléctricas e pneumáticas. Smith destaca três características: subcontrata grande parte do fabrico, o que a torna leve em capital e melhora os retornos; é muito descentralizada, com mais de 600 entidades operacionais com autonomia considerável nos mercados locais; e tem uma participação de controlo do veículo da família Wallenberg.

"Atlas Copco is a Swedish industrial company which makes compressors, vacuum equipment, electrical and pneumatic tools and which has three characteristics which we find attractive:"

"A Atlas Copco é uma empresa industrial sueca que fabrica compressores, equipamento de vácuo e ferramentas eléctricas e pneumáticas, e que tem três características que consideramos atractivas:"

Nova posição e maior compra do ano, com 211 milhões de libras de custo. Fabricante de microprocessadores analógicos e embebidos para equipamentos de consumo e industriais, automóveis e comunicações. Está a investir antes de uma provável recuperação do ciclo dos semicondutores, ciclo que Smith considera já não ser único. Destaca o historial de investir bem antes das subidas de procura e a posição de beneficiária da relocalização do fabrico de semicondutores.

"Texas Instruments is a manufacturer of analogue and embedded microprocessors which go into a wide range of consumer and industrial devices, automobiles, and communications equipment."

"A Texas Instruments é fabricante de microprocessadores analógicos e embebidos que entram numa vasta gama de equipamentos de consumo e industriais, automóveis e equipamento de comunicações."

A única referência à Fortinet na carta é a sua inclusão na tabela de maiores compras do exercício, com 185 milhões de libras de custo, sendo a terceira maior. Já figurava também entre as maiores compras de 2023, com 190 milhões de libras. Não é uma das duas novas posições do ano, que Smith identifica como Atlas Copco e Texas Instruments, pelo que se trata de reforço de posição já detida.

Figura entre as maiores compras do ano, com 78 milhões de libras de custo, e já constava da lista de 2023 com 275 milhões. Não é uma das duas novas posições do ano, pelo que se trata de reforço. A única menção em texto corrido é indirecta: a propósito da mudança de presidente executivo da Nike, Smith nota que as acções da Unilever subiram 20% em 2024, ilustrando o valor de substituir rapidamente gestores que não entregam.

"In which context we note that Unilever’s shares were up 20% in 2024."

"Neste contexto, notamos que as acções da Unilever subiram 20% em 2024."

A única referência à Mettler-Toledo na carta é a sua inclusão na tabela de maiores compras do exercício, com 45 milhões de libras de custo, sendo a quinta maior. Não é uma das duas novas posições identificadas por Smith, pelo que se trata de reforço de posição já detida. A carta não apresenta discussão da tese de investimento nem contributo para o desempenho do ano.