Sector: Comunicações · 8 fundos · 16 cartas
Conglomerado tecnológico do Sudeste Asiático (Garena, Shopee, SeaMoney), reforçado pelo segundo trimestre consecutivo. Crescimento forte contínuo a preço mais atractivo com o drawdown.
Plataforma de internet líder no Sudeste Asiático com posições dominantes em e-commerce (Shopee), serviços financeiros digitais e gaming. Shopee detém quota aproximada de metade do mercado e é concorrente credível no Brasil. A gestora considerava-a compounder de longa duração. Pressão no trimestre por ciclo de reinvestimento maior do que esperado em aquisição de utilizadores e iniciativas estruturais de custos. Disclosure a 31/03/2026 indica peso de 0% no portfolio (saída completa).
Empresa de Internet líder no Sudeste Asiático em entretenimento digital, e-commerce e serviços financeiros digitais. Crescimento forte de receitas com expansão robusta do volume bruto de mercadoria, mas expectativas de margem moderaram com investimento acrescido em logística, programa de fidelização VIP e conteúdo. Gestores consideram o nível de investimento apropriado à fase de desenvolvimento, sem alteração estrutural da trajectória de rentabilidade. Posição reforçada no trimestre.
"We believe the current level of investment is appropriate given the company’s stage of development and does not signal a structural change in its profitability trajectory"
"Acreditamos que o nível actual de investimento é apropriado dada a fase de desenvolvimento da empresa e não sinaliza uma alteração estrutural na sua trajectória de rentabilidade"
Empresa internet líder no Sudeste Asiático com operações em entretenimento digital, e-commerce e serviços financeiros. Crescimento top-line robusto suportado por expansão de GMV. Expectativas de margens moderaram-se face a incremento de investimento em logística, programa VIP de fidelização e conteúdo. Os gestores consideram o nível actual de investimento apropriado para o estágio de desenvolvimento e não sinaliza alteração estrutural na trajectória de rentabilidade.
"we believe the current investment level is appropriate given the company’s stage of development and does not signal a structural change in its profitability trajectory"
"acreditamos que o nível actual de investimento é apropriado dado o estágio de desenvolvimento da empresa e não sinaliza uma alteração estrutural na sua trajectória de rentabilidade"
Maior convicção da carteira. As acções caíram outros 20% desde a última carta, apesar de o negócio se fortalecer: gerou 4,5 mil milhões de dólares de fluxo de caixa livre, mais 160% face a 2023, e o GMV acelerou de 21% para 30% homólogos. Liu vê a Shopee no cenário de reinvestimento — o programa VIP e a logística replicam o Amazon Prime de 2005-2007 — não no de gasto defensivo. Múltiplos nos mínimos desde 2023; mantém.
I remain very confident about our Sea Ltd investment.
Continuo muito confiante no nosso investimento na Sea Ltd.
Sediada em Singapura, opera Garena (gaming), Shopee (e-commerce) e SeaMoney (digital financial services) no Sudeste Asiático e América Latina. Listada pela gestora entre as top 10 holdings; vantagens estratégicas: Networks e IP. Sem deep-dive nesta letter mensal.
Conglomerado tecnológico com Garena (gaming), Shopee (e-commerce) e SeaMoney (serviços financeiros digitais) no Sudeste Asiático e América Latina. Reforçada pela gestora; aposta em rentabilidade crescente e penetração estrutural.
Empresa internet líder no Sudeste Asiático com operações em entretenimento digital, e-commerce e serviços financeiros. Crescimento top-line robusto em todos os segmentos no T3, mas margens de e-commerce não expandiram tanto quanto trimestres anteriores devido a investimento acrescido em logística, fulfillment e novo programa VIP de fidelização. Equipa considera o ambiente competitivo largamente racional e profitability convergente com pares globais. Posição reforçada na fraqueza recente.
"We continue to believe that the competitive environment for Sea remains largely rational and that its profitability will trend toward that of its global peers"
"Continuamos a acreditar que o ambiente competitivo para Sea permanece largamente racional e que a sua rentabilidade convergirá com a dos pares globais"
Sea reportou resultados Q3 acima do consenso, com receita +38% e GMV +28%. Acção caiu porque a margem EBITDA ajustada da Shopee desceu sequencialmente para 0,6% apesar de melhor take rate. Direcção sinalizou preferência por crescimento sobre optimização de margens near-term, com investimento contínuo em logística, fulfillment e programa VIP. Competição no Brasil e Taiwan e falta de clareza sobre targets de margem 2026 pesaram no sentimento.
"Management signaled a preference for growth over near-term margin optimization, with ongoing investments in logistics, fulfillment capabilities, and its VIP membership program."
"A direcção sinalizou preferência por crescimento sobre optimização de margens near-term, com investimentos contínuos em logística, capacidades de fulfillment e programa de membership VIP."
Sea caiu ~-45% com receio de competição TikTok Shop e ciclo de reinvestimento Shopee a comprimir margens 2026 para ~0,7% GMV vs ~1,2% esperado. Liu contesta — alt data mostra TikTok Shop a desacelerar de +70% para +30% y/y e quota em Indonésia estabilizada; J&T +74% y/y decomposto em market growth, share gains e non-platform. Sea reinveste ofensivamente enquanto rivais enfraquecem. A ~$107, 7x EV/EBITDA 2028 com +30% de crescimento.
At ~$107, Sea Limited is trading at roughly 7x 2028 EV/EBITDA, with +30% y/y EBITDA growth
A ~$107, a Sea Limited transacciona a aproximadamente 7x EV/EBITDA 2028, com +30% y/y de crescimento de EBITDA
Holding de Internet do Sudeste Asiático. Performou bem no T2 como parte do tema de Internet (juntamente com Spotify e Duolingo). Posicionada para crescimento contínuo e expansão de margens nas operações de entretenimento digital, e-commerce e serviços financeiros.
Sea Limited figura entre os top 5 contribuidores em ambos os fundos (Top 4 Intl 3,66% e Top 5 Global 2,88%). A carta não articula tese individual detalhada nesta nota; integra holdings expostas a e-commerce e mobile gaming em mercados emergentes do Sudeste Asiático referenciados nos secular growth themes do top ten do International. Posição reduzida em ambos os fundos, com proceeds canalizados para reforços e Lululemon.
Holding de Internet e media do Sudeste Asiático. Acções superaram no trimestre na sequência de resultados fortes, contribuindo para a selecção positiva em serviços de comunicação, a par da Spotify.
O comércio electrónico da Sea é agora rentável em EBITDA em todas as regiões: de uma perda de 1,20 dólares para um lucro de 0,09 dólares por encomenda, com 3,1 mil milhões de encomendas trimestrais. Publicidade, logística e, cada vez mais, o crédito da Monee sustentam a expansão de margens, com o manual da MercadoLibre como referência; o regresso do crescimento no Free Fire e o ambicioso Free City completam a tese.
Holding de Internet e media. Contribuiu para a forte selecção em serviços de comunicação no T4, a par de Spotify, Liberty Formula One e Live Nation, com a valorização das posições de Internet e media suportada por resultados robustos e perspectivas positivas. A equipa espera que o momentum de profit cycle se mantenha em 2025.
Posição de 1,3% do NAV. Holding de Internet e média que contribuiu no trimestre com fortes resultados. Os gestores esperam que o momento do ciclo de lucro persista em 2025, alavancado por posições competitivas sólidas. Sem tese detalhada adicional na carta.
we believe these investments are being made from a position of strength, with management explicitly framing its guidance as a floor
"acreditamos que estes investimentos estão a ser feitos a partir de uma posição de força, com a equipa de gestão a enquadrar explicitamente a sua orientação como um floor"
we believe the current investment level is appropriate given the company’s stage of development and does not signal a structural change in its profitability trajectory
"acreditamos que o nível actual de investimento é apropriado dado o estágio de desenvolvimento da empresa e não sinaliza uma alteração estrutural na sua trajectória de rentabilidade"
there has never been a situation in the world, where ecommerce penetration declines as a country grows richer.
nunca houve uma situação no mundo em que a penetração do comércio electrónico diminua à medida que um país enriquece.