AMZN neutral conv. top manter Amazon
Fast Grower -1,1% contrib.
Uma das maiores retalhistas de comércio electrónico e fornecedoras de infra-estrutura de nuvem à escala global, e a maior posição da carteira. Os resultados trimestrais mostraram crescimento estável da receita e expansão de margem em linha com as restantes operadoras de infra-estrutura. A orientação de investimento para 2025, acima de 100 mil milhões de dólares, superou as expectativas. A acção fechou o trimestre no múltiplo de lucros projectados a doze meses mais baixo desde 2008.
Detida desde 2015 (tabela de participações por sector)
NVDA neutral conv. top manter NVIDIA
Fast Grower -1,7% contrib.
Fornecedora líder de mercado em tecnologia de inteligência artificial e segunda maior posição da carteira à saída do trimestre. As acções caíram no debate sobre a DeepSeek, o retorno do investimento em inteligência artificial e a procura. A gestora considera o sentimento desajustado, dada a durabilidade da procura, a fungibilidade do equipamento entre treino e inferência, a importância da plataforma CUDA e a amplitude do ecossistema.
Detida desde 2022 (tabela de participações por sector)
MSFT neutral conv. core manter Microsoft
Participação em software, domiciliada nos Estados Unidos, com 7,1% dos activos contra 10,3% do índice e detida desde 2023. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. Consta do quadro de contribuição a doze meses como um dos cinco menores contribuidores, com −0,8.
Detida desde 2023 (tabela de participações por sector)
META neutral conv. core manter Meta Platforms
Participação em meios de comunicação interactivos e serviços, domiciliada nos Estados Unidos, com 6,9% dos activos contra 4,3% do índice e detida desde 2023. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
Detida desde 2023 (tabela de participações por sector)
APP neutral conv. core manter AppLovin
Fast Grower -1,8% contrib.
Uma das fornecedoras de referência de soluções de publicidade para criadores de jogos móveis. A queda da acção resultou da venda generalizada de títulos de beta elevado, agravada por vários relatórios de vendedores a descoberto que alegam manipulação de instalações e atribuição indevida de dados. A gestora consultou peritos em fraude publicitária e um contabilista forense, não encontra motivos novos e considera que a queda melhorou a relação risco-retorno.
Detida desde 2024 (tabela de participações por sector)
NOW neutral conv. core manter ServiceNow
Fast Grower -1,1% contrib.
Fornecedora de referência de software de automatização de fluxos de trabalho empresariais por quota de mercado. As acções caíram com a incerteza sobre a despesa do governo federal norte-americano, cerca de 10% da receita. A empresa mantém a orientação de 100 pontos base de expansão de margem operacional. O Pro Plus, melhoria com inteligência artificial do escalão Pro, cresceu 150% em cadeia e é usado por mil clientes.
Detida desde 2016 (tabela de participações por sector)
SPOT neutral conv. core manter Spotify Technology S.A.
Fast Grower +0,6% contrib.
Maior serviço mundial de áudio por subscrição em contínuo, por quota de mercado. O negócio apresentou resultados fortes no quarto trimestre de 2024, com crescimento robusto da receita e dos utilizadores activos mensais e expansão das margens bruta e operacional, além do melhor trimestre de adições líquidas de subscrições premium em cinco anos. A gestão chama a 2025 o ano da execução acelerada, com disciplina de custos e inovação de produto.
Detida desde 2024 (tabela de participações por sector)
SE neutral conv. core manter Sea Limited
Fast Grower +0,5% contrib.
Empresa de internet do Sudeste Asiático com plataformas de referência em jogos, comércio electrónico e serviços financeiros digitais. Foi o quinto trimestre consecutivo a superar e a rever em alta, com o Shopee a crescer 24% em volume bruto de mercadoria e margem de resultado operacional positiva. A gestora elevou as estimativas de longo prazo e espera que os três negócios gerem cerca de mil milhões de dólares cada, triplicando o combinado até 2029.
Detida desde 2019 (tabela de participações por sector)
NFLX neutral conv. core manter Netflix
Participação em entretenimento, domiciliada nos Estados Unidos, com 3,9% dos activos contra 1,5% do índice e detida desde 2015. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. Consta do quadro de contribuição a doze meses entre os cinco maiores contribuidores, com +1,0.
Detida desde 2015 (tabela de participações por sector)
TEAM neutral conv. core manter Atlassian
Participação em software, domiciliada nos Estados Unidos, com 3,9% dos activos contra 0,1% do índice e detida desde 2018. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. Consta do quadro de contribuição a três e a cinco anos entre os menores contribuidores.
Detida desde 2018 (tabela de participações por sector)
SHOP neutral conv. core manter Shopify
Participação em serviços de tecnologia de informação, domiciliada no Canadá, com 3,7% dos activos e sem peso correspondente no índice, detida desde 2021. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. Consta do quadro de contribuição a doze meses entre os cinco maiores contribuidores, com +1,2.
Detida desde 2021 (tabela de participações por sector)
ICE neutral conv. core manter Intercontinental Exchange
Stalwart +0,3% contrib.
Um dos maiores operadores mundiais de bolsas e câmaras de compensação. O negócio apresentou resultados sólidos e uma orientação para 2025 melhor do que o esperado no segmento de tecnologia hipotecária, que deverá crescer em dígitos simples baixos a médios, face à queda de 2% em 2024. A gestora considera conservador o limite inferior. A empresa tenciona retomar a recompra de acções, com a alavancagem em larga medida normalizada após a aquisição da Black Knight.
Detida desde 2024 (tabela de participações por sector)
DXCM neutral conv. média manter Dexcom
Participação em equipamento e material de saúde, domiciliada nos Estados Unidos, com 3,1% dos activos contra 0,1% do índice e detida desde 2020. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. Consta do quadro de contribuição a doze meses como o maior detractor, com −2,8.
Detida desde 2020 (tabela de participações por sector)
IOT neutral conv. média manter Samsara Inc.
Participação em software, domiciliada nos Estados Unidos, com 3,1% dos activos e sem peso correspondente no índice, detida desde 2024. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. O relatório remete para um episódio de podcast da casa sobre a transformação das operações físicas com dados em tempo real.
Detida desde 2024 (tabela de participações por sector)
DASH neutral conv. média manter DoorDash
Participação em hotelaria, restauração e lazer, domiciliada nos Estados Unidos, com 2,7% dos activos contra 0,2% do índice e detida desde 2020. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
Detida desde 2020 (tabela de participações por sector)
V neutral conv. média manter Visa
Participação em serviços financeiros, domiciliada nos Estados Unidos, com 2,6% dos activos contra 2,3% do índice e detida desde 2008. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. Consta do quadro de contribuição a cinco anos entre os cinco maiores contribuidores, com +5,5.
Detida desde 2008 (tabela de participações por sector)
NU neutral conv. média manter Nu Holdings
Participação em bancos, domiciliada no Brasil, com 2,5% dos activos contra 0,1% do índice e detida desde 2023. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
Detida desde 2023 (tabela de participações por sector)
UBER neutral conv. média manter Uber Technologies
Fast Grower +0,3% contrib.
Apresentou resultados trimestrais fortes, com reservas brutas a subir 21% em termos homólogos, impulsionadas por volume e não por preço, e resultado operacional ajustado a crescer 44%. A gestora acredita que um mercado fragmentado de veículos autónomos favorece a Uber, pela necessidade de um agregador, e nota o investimento em frotas e centros de manutenção de veículos autónomos.
Detida desde 2020 (tabela de participações por sector)
NET neutral conv. média manter Cloudflare, Inc.
Fast Grower +0,2% contrib.
Fornecedora emergente de rede como serviço e computação de periferia. As acções subiram no trimestre com a confiança dos investidores na melhoria da execução comercial junto de empresas e no papel da empresa como beneficiária do crescimento da inferência. A gestora esteve no dia do analista em Março e saiu encorajada com o reforço da adopção pelos programadores da plataforma Workers, que pode contribuir mais cedo do que previa.
Detida desde 2021 (tabela de participações por sector)
DDOG neutral conv. média manter Datadog, Inc.
Fast Grower -0,8% contrib.
Fornecedora de instrumentos essenciais de monitorização e observabilidade para infra-estrutura de nuvem moderna. As acções caíram com o sector de software, e os modelos de consumo tendem a ser mais voláteis do que os de subscrição em períodos de incerteza. Os clientes de inteligência artificial representam já cerca de 6% da receita recorrente anual, contra menos de 1% há oito trimestres. A gestora lê a queda como oportunidade.
Detida desde 2022 (tabela de participações por sector)
AVGO bullish conv. média nova posição Broadcom
Fast Grower
Peça-chave na escalabilidade de sistemas e no crescimento de computação, através de redes ethernet e aceleradores personalizados. A gestora espera que os comutadores ethernet sejam o principal motor de crescimento incremental, com ganhos de quota e procura de aglomerados de servidores maiores. É também a maior fornecedora de serviços de concepção de circuitos personalizados por receita, que reduzem a dependência de terceiros e optimizam custos e eficiência energética.
Compra concluída no primeiro trimestre de 2025
RBLX neutral conv. starter manter Roblox
Participação em entretenimento, domiciliada nos Estados Unidos, com 1,8% dos activos contra 0,1% do índice e detida desde 2024. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
Detida desde 2024 (tabela de participações por sector)
TSM bullish conv. starter nova posição Taiwan Semiconductor Manufacturing Company
Fast Grower
Maior produtora mundial de circuitos lógicos de ponta por quota de mercado e única fundição dedicada, à escala, capaz de os produzir sem competir com os clientes. A liderança assenta na qualidade do processo de fabrico, no investimento continuado e no ecossistema de parceiros. A gestora vê-a como beneficiária primária da proliferação da inteligência artificial, pela posição de estrangulamento na cadeia de valor dos circuitos.
Compra concluída no primeiro trimestre de 2025
AXON neutral conv. starter manter Axon Enterprise
Participação em aeronáutica e defesa, domiciliada nos Estados Unidos, com 1,5% dos activos contra 0,1% do índice e detida desde 2024. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
Detida desde 2024 (tabela de participações por sector)
XYZ neutral conv. starter manter Block, Inc.
Participação em serviços financeiros, domiciliada nos Estados Unidos, com 1,4% dos activos e 0,0% no índice, detida desde 2020. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. Consta do quadro de contribuição a três anos como o maior detractor, com −5,7.
Detida desde 2020 (tabela de participações por sector)
RARE neutral conv. starter manter Ultragenyx Pharmaceutical
Participação em biotecnologia, domiciliada nos Estados Unidos, com 1,3% dos activos e 0,0% no índice, detida desde 2023. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
Detida desde 2023 (tabela de participações por sector)
VG bullish conv. starter nova posição Venture Global
Fast Grower
Especialista no desenvolvimento e operação de instalações de exportação de gás natural liquefeito na costa do Golfo dos Estados Unidos. A gestora espera que a procura de gás natural continue a crescer e que o desalinhamento entre onde estão os recursos e onde cresce a procura acelere a procura de gás liquefeito. A abordagem modular comprime prazos de construção e reduz intensidade de capital e custos operacionais.
Compra concluída no primeiro trimestre de 2025
AAPL bearish conv. starter sair Apple Inc.
Stalwart
Vendida em Março para financiar reforços em participações existentes durante a queda de mercado e para reforçar a posição de tesouraria. A presença na carteira destinava-se a dar estabilidade, mas a gestora vê maior potencial noutros negócios e considera a liquidez instrumento mais eficaz de protecção. O adiamento das funcionalidades de inteligência artificial pode limitar a capacidade de superar estimativas de lucros.
ASML bearish conv. starter sair ASML Holding
Cyclical
Vendida, a par da Entegris, para financiar os novos investimentos em Broadcom e Taiwan Semiconductor. A gestora sublinha que ambas continuam a cumprir os critérios de investimento, mas que a rotação aumenta a exposição ao crescimento estrutural dos circuitos lógicos de ponta, mantendo exposição à recuperação esperada da procura de semicondutores em computadores pessoais, telemóveis e mercados industriais.
ENTG bearish conv. starter sair Entegris
Cyclical
Vendida em conjunto com a ASML Holding para financiar as compras de Broadcom e Taiwan Semiconductor. A gestora afirma que a empresa continua a cumprir os critérios de investimento e que a decisão reflecte preferência por exposição ao crescimento estrutural dos circuitos lógicos de ponta, sem abdicar da exposição à recuperação cíclica da procura de semicondutores.
SNOW bearish conv. starter sair Snowflake Inc.
Fast Grower
Vendida para gerir a exposição a software e a participações mais voláteis, depois de se tornar a de menor convicção do sector. A investigação da gestora identificou enfraquecimento do terceiro critério, vantagem competitiva significativa. A concorrência estreitou a distância e a ascensão da inteligência artificial pode deslocar o plano de competição para plataformas de dados com melhor oferta, com risco de perda de quota e compressão de margens.