Artisan Value Fund

Maior posição do fundo a 4,3% do NAV no fim do T4 2025. Não foi articulada tese específica nesta carta — é holding established do core value portfolio.

Holding company do grupo Heineken a 3,3% do NAV — segunda maior posição. Não foi articulada tese específica nesta carta.

Posição central na tese de IA do fundo. Percepção shifted de "hunted" para "hunter": antitrust ruling de Setembro 2025 far less onerous que esperado (sem divestiture do Chrome), Q3 results mostraram broad-based reacceleration, Gemini 3 lançado em Novembro across product ecosystem. Critical development é uso crescente de TPUs (in-house alternative ao Nvidia GPU) — strategic advantage, cost efficiencies e major revenue driver. Subiu 20%+ no T4 como top contributor.

"Greater control over its AI infrastructure stack provides a strategic competitive advantage, cost efficiencies and a major revenue driver."

"Maior controlo sobre o seu AI infrastructure stack provê uma vantagem competitiva estratégica, eficiências de custo e um major revenue driver."

Top position a 3,1% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.

Top position a 3,1% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.

Top position a 2,9% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.

Top position a 2,9% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.

Top position a 2,8% do NAV — Kerry Group, fornecedor irlandês de ingredientes alimentares. Não foi articulada tese específica nesta carta.

Top position a 2,7% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.

Top position a 2,7% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.

Adquirida em Abril 2025 perto dos mínimos pós-Liberation Day a aproximadamente 60 dólares (50% abaixo do peak de Julho 2024) e 17x PE em lucros ciclicamente deprimidos. Key global supplier de chip equipment serving memory (NAND/DRAM) e foundry/logic. Beneficia directamente do massive datacenter buildout para AI applications. Balance sheet net cash; 100% dos lucros retornados a accionistas via buybacks e dividends. Top contributor T4 com retorno superior a 20%.

"As value investors, conditions of fear and uncertainty are fertile ground for creating attractive long-term buying opportunities."

"Como value investors, as condições de medo e incerteza são terreno fértil para criar oportunidades de compra atractivas a longo prazo."

adquirida em Abril 2025

Acção subiu em Novembro com rotação para healthcare laggards. Stock had gotten short shrift no último ano por concerns sobre pipeline a substituir Keytruda (off patent em 2028) e Gardasil setbacks. Equipa argumenta que mercado dá pouco crédito aos dezenas de programas em desenvolvimento clínico, a vários blockbuster opportunities, e ao M&A track record dos últimos cinco anos. Strong balance sheet e robust free cash flow provêem multiple options para futuras partnerships e acquisitions.

"A narrative has formed that the company's innovation engine is broken, and Merck is unlikely to navigate its way out of an eventual earnings headwind."

"Formou-se uma narrativa de que o motor de inovação da empresa está partido e que a Merck dificilmente conseguirá navegar para fora de um eventual headwind nos resultados."

Maior empresa de spirits do mundo por receita, com mais de 200 marcas. Bottom contributor 2025. Combina headwinds cíclicos e estruturais: normalização pós-COVID, trading-down para alternativas mais baratas, GLP-1 weight loss drugs e aging demographics. Tariff uncertainty acrescenta risco. Margin expansion provavelmente constrained near-term, mas continua a gerar meaningful FCF — 15 mil milhões nos últimos cinco anos com 17 mil milhões devolvidos a accionistas. Acções a 12x EV/EBIT — cheapest desde 2009.

"Despite current growth challenges, Diageo remains a market leader, with strong brands and significant scale and distribution advantages."

"Apesar dos desafios de crescimento actuais, a Diageo permanece líder de mercado, com marcas fortes e vantagens significativas de escala e distribuição."

Original e-commerce payments platform, mais de 200 milhões de monthly active accounts globalmente, 26 mil milhões de transacções/ano (1,7 biliões de dólares de payment volume). Branded payment volumes growth steady, transaction margins a expandir, mas investidores querem ver acceleration. Espaço competitivo. Novo CEO (2023) está a reinvigorar a empresa após management anterior unfocused. Acções a 10x next year EPS para business com unit economics above-average e improving, balance sheet sólido e consistent FCF.

"While we wait for stabilization of market share and a return to higher growth rates, we should have plenty of free cash flow pointed back at us in the form of share repurchases and dividends."

"Enquanto esperamos por estabilização da market share e regresso a taxas de crescimento mais elevadas, deveremos ter abundante free cash flow apontado para nós sob a forma de share repurchases e dividends."

Posição em payments e financial technology saída no T4 2025. Acções caíram após miss material nos resultados e cut da projecção de full-year. Novo CEO Mike Lyons (Janeiro 2025, CEO desde Maio) anunciou changes ao management team e strategic shift, citando overly optimistic growth targets do management anterior e decisões de defer investments e cut costs que boosted margins curto-prazo mas comprometeram tecnologia e product development. Equipa optou por sair dada limited visibility e questões sobre management credibility.

"Given the limited visibility into the issues causing deceleration across its merchant acceptance and financial solutions segments and unresolved questions regarding management's credibility, we chose to exit our position in favor of other opportunities."

"Dada a limited visibility nos problemas que estão a causar desaceleração nos segmentos de merchant acceptance e financial solutions e questões não resolvidas sobre a credibilidade do management, optámos por sair da posição a favor de outras oportunidades."

Nova posição T4 2025. Marketplace online de lodging — category creator com aproximadamente 90% dos bookings direct e unaided. Stock under pressure por moderating growth expectations, stretched consumer, tough comps pós-Paris Olympics, scepticism sobre experiences/services, e fears de AI disintermediation (sem evidência). Asset-light model com high gross margins, high ROIC, strong FCF, large net cash position e aggressive buybacks. Expectations embed conservative growth assumptions; downside limited e reacceleration pode driver upside material.

"Airbnb is a category creator with exceptional brand strength—~90% of bookings are direct and unaided."

"A Airbnb é um category creator com brand strength excepcional — aproximadamente 90% dos bookings são directos e unaided."

nova no T4 2025

Nova posição T4 2025. Maior freight railroad dos EUA — east-west network irreplaceable de 52 mil milhas. Apesar da ciclicidade típica do sector, UNP tem pricing power e scale que sustentam high margins mesmo em downturns. Stock laggard por prolonged freight recession, weak intermodal volumes e scepticism sobre near-term volume growth. Norfolk Southern merger uncertainty também capped sentiment. PSR structurally improved efficiency e operating ratios. Mid-teens ROIC e strong FCF. Acções abaixo de múltiplos históricos.

"UNP is unique in that despite its cyclicality and capital intensity, the business has pricing power and scale, allowing it to sustain high margins even in downturns."

"A UNP é única no sentido em que, apesar da sua ciclicidade e intensidade de capital, o negócio tem pricing power e escala, permitindo-lhe sustentar margens elevadas mesmo em downturns."

nova no T4 2025