TSM bearish conv. top reduzir Taiwan Semiconductor Manufacturing Company
Fast Grower +1,2% contrib.
Foundry global líder em nodos de ponta. Receita cresceu 25% e orientou para
aceleração de 30% em 2026, com procura por aceleradores de IA a continuar
sem abrandamento. Receita de Março subiu 45% homólogo. Base de clientes
inclui cloud service providers em silício custom, alinhando oferta e
procura. Capex em linha com receita e subida de preços nos nodos de ponta
com utilização elevada.
Revenues grew +25%, and the Company guided to accelerating revenue growth to +30% in 2026 as demand for compute accelerators for AI applications continues to ramp unabated.
"A receita cresceu 25% e a empresa orientou para crescimento acelerado de 30% em 2026 à medida que a procura por aceleradores de computação para aplicações de IA continua a aumentar sem abrandamento."
ODFL neutral conv. core manter Old Dominion Freight Line
Cyclical +0,8% contrib.
Operador LTL premium nos EUA com gestão excepcional de capacidade durante
a contracção industrial dos últimos três anos. Os investidores estão a
ficar mais optimistas com uma reanimação da actividade industrial após
sinais nascentes de expansão nos dados de manufactura. ODFL mantém um
buffer significativo de capacidade vaga face a peers, o que deve permitir
capturar mais economia em fase expansionista. O gestor sinaliza crescimento
de resultados represado significativo à frente.
Old Dominion Freight Line also contributed to the quarter's performance.
"A Old Dominion Freight Line também contribuiu para o desempenho do trimestre."
MSI neutral conv. core manter Motorola Solutions
Stalwart +0,6% contrib.
Receita orgânica cresceu 7% e encomendas em duplo dígito pelo terceiro
trimestre consecutivo. O core Land Mobile Radio (LMR) oferece proposição
única para governos locais e segurança pública, com sinal de alta potência
resiliente em condições adversas onde celular e satélite degradam. O
software de command center e nova plataforma de comunicação aérea (Silvus)
são serviços de valor acrescentado adoptados por public-safety. Wedgewood
adicionou no T4 2025 e continua a deter como core position.
We continue to hold Motorola as a core position in portfolios, having added to it in the fourth quarter of 2025.
"Continuamos a deter a Motorola como posição core nas carteiras, tendo adicionado no quarto trimestre de 2025."
reforçada no quarto trimestre de 2025
CB neutral conv. core manter Chubb Limited
Stalwart +0,1% contrib.
Core operating income cresceu 25% sobre net premiums (FX-neutral) +8% e
combined ratio em mínimo histórico. Apesar de soft market em property,
novo negócio em small e middle-market cresceu 17% e prémios internacionais
de retalho subiram 13%, suportados por distribuição via intermediários
locais e build-out direct-to-consumer digital. O gestor espera que CB
continue a crescer EPS e tangible book value per share a duplo dígito
durante o ano.
We expect Chubb to grow earnings per share and tangible book value per share at double-digit rates this year.
"Esperamos que a Chubb continue a crescer o lucro por acção e o tangible book value per share a taxas de duplo dígito este ano."
Target: EPS e tangible book value a duplo dígito este ano
ORLY neutral conv. core manter O'Reilly Automotive
Stalwart +0,1% contrib.
EPS cresceu 13% num comp +6%, marcando o 33º ano consecutivo de comps
positivos. O driver primário foi o segmento profissional, que cresceu
mais de 10%, parcialmente ajudado por inflação tarifária passada com
sucesso aos clientes. O efeito climático foi reduzido, o que torna o
trimestre indicador limpo dos fundamentais. Apesar de preços de gasolina
elevados poderem amortecer sentimento do consumidor, a receita é
maioritariamente não-discricionária.
we expect O'Reilly to continue posting solid comp and earnings growth, as the vast majority of its revenues are non-discretionary.
"Esperamos que a O'Reilly continue a apresentar crescimento sólido de comp e resultados, dado que a grande maioria das suas receitas é não-discricionária."
MSFT neutral conv. top manter Microsoft Corporation
Mega Stalwart -1,5% contrib.
Receita +15%, lucro operacional acima de 20% e backlog que duplicou para
mais de 600 mil milhões. Capex cresceu 65% e foi a fonte do desconto,
mas o capex incremental tem rendido retornos excelentes. Participação na
OpenAI vale mais de 100 mil milhões, perto de 10x o investimento inicial.
A productivity suite é descrita como sticky e mission-critical, com a
tese a tornar-se evidente à medida que mega-IPOs absorvem capital
especulativo.
Microsoft's capital allocation discipline and track record are sorely underestimated.
"A disciplina de alocação de capital e o track record da Microsoft estão substancialmente subestimados."
META neutral conv. top manter Meta Platforms
Fast Grower -1,2% contrib.
Receita do quarto trimestre de 2025 cresceu 24% e a empresa orientou para
aceleração para 30%, a mais rápida desde 2021. O mercado penaliza o capex
de IA apesar de ganhos de produtividade — headcount apenas +6% sobre
receita +24%. A pressão adicional veio do choque petrolífero do início de
Março com receio de canibalização de orçamento publicitário. Forward
multiple caiu para níveis consistentes com crescimento muito mais lento.
Wedgewood, após cortes anteriores, indica disposição maior para adicionar.
we are more likely to add to positions based on the strong Company-specific benefits that their long-term AI investments are yielding, given a valuation that is at a substantial discount compared to growth stocks and recent history.
"É mais provável adicionarmos a posições com base nos benefícios específicos da empresa que os investimentos de longo prazo em IA estão a render, dada uma avaliação substancialmente descontada face a acções de crescimento e ao histórico recente."
BKNG neutral conv. core manter Booking Holdings
Stalwart -1,1% contrib.
EPS cresceu 17% sobre receita +16% com procura de viagens sólida em 2026.
A fraqueza do título reflectiu etiqueta de "AI loser" e o conflito no
Médio Oriente. Wedgewood vê ferramentas de IA como incrementais e não
drivers zero-sum. A guerra é tratada como disrupção de curto prazo a
viajantes aéreos, dado risco para fornecimento de combustível de aviação
internacional.
We view these AI tools and distribution channels as incremental rather than as drivers of the "zero-sum" dynamics that markets have been craving.
"Vemos estas ferramentas de IA e canais de distribuição como incrementais em vez de drivers das dinâmicas zero-sum que os mercados procuram."
GOOGL neutral conv. top manter Alphabet
Stalwart -0,8% contrib.
Receita core de search cresceu 17% e continua a acelerar, com AI Mode e
AI Overviews a impulsionar tempo em propriedades Google. Os advertisers
adoptam ferramentas de IA para melhorar relevância de anúncios. Os
ganhos desbloqueiam produtividade e expansão de margens em core services
e em Google Cloud (run-rate de 70 mil milhões). Capex elevado é
justificado pelo perfil de receita acelerada e historial de retornos
sobre capital.
We continue to hold Alphabet as a top weighting.
"Continuamos a deter a Alphabet como peso de topo."
V neutral conv. core manter Visa Inc
Stalwart -0,7% contrib.
Receita e EPS cresceram 15%, suportados por consumer spending sólido e
expansão de value-added services. O título foi pressionado por
headwinds regulatórios e legislativos potenciais — a Casa Branca apoiou
uma alteração legislativa que poderia introduzir competição incremental
no duopólio Mastercard/Visa. Wedgewood reconhece o quadro legal como
risco incremental mas vê a execução técnica e prática de competição
real como ameaça muito menor. Tentativas de incluir a alteração em
legislação recente já falharam.
While a legal framework for competition is undoubtedly an incremental risk, we view the technological and practical execution of actual competition as far less of a threat.
"Embora um quadro legal para competição seja inquestionavelmente um risco incremental, vemos a execução tecnológica e prática de competição real como uma ameaça muito menor."
TOL bullish conv. starter nova posição Toll Brothers Inc
Cyclical
Posição iniciada no trimestre. A carta declara a abertura sem deep-dive
de tese; a justificação completa não é articulada nesta letter.
During the quarter, we bought Toll Brothers and Progressive, sold PayPal, increased Amazon, and trimmed Taiwan Semiconductor Manufacturing twice.
"Durante o trimestre, compramos Toll Brothers e Progressive, vendemos PayPal, aumentamos a Amazon e cortamos a Taiwan Semiconductor duas vezes."
iniciada em 2026Q1
PGR bullish conv. starter nova posição Progressive Corporation
Stalwart
Posição iniciada no trimestre. A carta declara a abertura sem deep-dive
de tese; a justificação completa não é articulada nesta letter.
During the quarter, we bought Toll Brothers and Progressive, sold PayPal, increased Amazon, and trimmed Taiwan Semiconductor Manufacturing twice.
"Durante o trimestre, compramos Toll Brothers e Progressive, vendemos PayPal, aumentamos a Amazon e cortamos a Taiwan Semiconductor duas vezes."
iniciada em 2026Q1
AMZN bullish conv. core aumentar Amazon.com Inc
Fast Grower
Posição aumentada no trimestre. A carta declara a acção sem deep-dive de
tese complementar; a justificação não é articulada nesta letter.
During the quarter, we bought Toll Brothers and Progressive, sold PayPal, increased Amazon, and trimmed Taiwan Semiconductor Manufacturing twice.
"Durante o trimestre, compramos Toll Brothers e Progressive, vendemos PayPal, aumentamos a Amazon e cortamos a Taiwan Semiconductor duas vezes."
PYPL bearish conv. em observação sair PayPal Holdings
Turnaround
Posição encerrada no trimestre. A carta declara a saída sem deep-dive de
rationale; a justificação não é articulada nesta letter.
During the quarter, we bought Toll Brothers and Progressive, sold PayPal, increased Amazon, and trimmed Taiwan Semiconductor Manufacturing twice.
"Durante o trimestre, compramos Toll Brothers e Progressive, vendemos PayPal, aumentamos a Amazon e cortamos a Taiwan Semiconductor duas vezes."