Artisan Value Fund

Maior posição do fundo a 4,0% do portfólio no fim do T3 2025. Não foi articulada tese específica nesta carta — é holding established do core value portfolio.

Adquirida em Abril 2025 perto dos mínimos pós-Liberation Day a cerca de 60 dólares, quase 50% abaixo do pico de Julho 2024, e 17x lucros ciclicamente deprimidos. Fornecedor global de equipamento para memória (NAND/DRAM) e foundry/logic. Balance sheet net cash e 100% dos lucros devolvidos via recompras e dividendos. Entre os maiores contribuidores do T3.

"As value investors, conditions of fear and uncertainty are fertile ground for creating attractive long-term buying opportunities."

"Como investidores em valor, as condições de medo e incerteza são terreno fértil para criar oportunidades de compra atractivas a longo prazo."

comprada no T2 2025, durante a queda pós-Liberation Day

Holding company do grupo Heineken a 3,2% do portfólio, terceira maior posição. Não foi articulada tese específica nesta carta.

Posição de topo a 3,1% do portfólio. Não foi articulada tese específica nesta carta.

Comprada em Abril 2025, quando a valorização era a mais baixa em anos. Fabricante holandês com quase-monopólio em litografia EUV — cada chip de cada nó é feito numa máquina ASML. Máquinas high-NA custam mais de 400 milhões de dólares e têm roteiro de uma década com clientes. Net cash e carteira de encomendas ampla. Entre os maiores contribuidores do T3.

"With significant net cash on the balance sheet and a large backlog for arguably the most important machine in the world, we have little doubt ASML will exist on the other side of this trade war."

"Com caixa líquida significativa no balanço e uma grande carteira de encomendas para aquela que é possivelmente a máquina mais importante do mundo, temos poucas dúvidas de que a ASML existirá do outro lado desta guerra comercial."

comprada no T2 2025

Posição de topo a 3,0% do portfólio. Não foi articulada tese específica nesta carta.

Transição bem-sucedida do portefólio para produtos sem fumo — IQOS e as bolsas de nicotina Zyn, herdadas da compra da Swedish Match em 2022. Espaço de crescimento significativo nos EUA, o mercado de nicotina mais rentável do mundo e menos de 10% das receitas. Valorização pouco exigente, economia de negócio extraordinária e perfil de crédito sólido. Detractor no T3 após máximos do ano.

Maior empresa mundial de ingredientes alimentares, sobretudo B2B, ajudando clientes a passar da ideia ao produto com apoio em sabor, nutrição e formulação. Resultados do primeiro semestre em linha, mas com revisão em baixa do volume. A equipa tinha reduzido a posição na força e voltou a reforçar na fraqueza do T3. Geração de fluxo de caixa forte e capital devolvido via dividendos e recompras.

"We had trimmed our position earlier in the year on strength to fund other purchases, so in Q3, we added back to our position on weakness."

"Tínhamos reduzido a posição no início do ano, aproveitando a força, para financiar outras compras; por isso no T3 voltámos a reforçá-la na fraqueza."

Posição de topo a 2,7% do portfólio. Não foi articulada tese específica nesta carta.

Posição de topo a 2,7% do portfólio. Não foi articulada tese específica nesta carta.

Maior contribuidor do T3. Resultados fortes em todos os segmentos dissiparam receios sobre o efeito da IA na pesquisa. Receita total subiu 14% e a nuvem 32%, com aceleração de grandes contratos. O YouTube continua líder de streaming nos EUA. Desde os mínimos de Abril subiu mais de 70% e transacciona a 24x lucros futuros, em linha com o S&P 500. A equipa realizou mais-valias para normalizar o peso.

"given the stock’s quick run-up, which caused the position size to grow, we did take some profits to bring it back to a normal position size (i.e., 2%–3%)."

"dada a rápida subida da acção, que fez crescer a dimensão da posição, realizámos algumas mais-valias para a trazer de volta a uma dimensão normal (isto é, 2%–3%)."

posição antiga do fundo

Comprada em Abril 2025 a 17x lucros esperados de 2026. Serve farmacêutica, clínica, academia e ciências aplicadas. A actualização de perspectivas para 2026-2027 sustenta a meta de 10% de crescimento de lucros. Mercado cresce cerca de 6% ao ano e a empresa deverá superá-lo em 1-2 pontos. Maioria da receita é recorrente, vinda de consumíveis.

comprada no T2 2025

Maior empresa de bebidas espirituosas do mundo por receita, com mais de 200 marcas. Enfrenta travões cíclicos e estruturais — normalização pós-COVID, trading-down do consumidor, medicamentos GLP-1 e envelhecimento demográfico. Tarifas adensam a incerteza sobre lucros. Gerou 15 mil milhões de fluxo de caixa livre em cinco anos e devolveu 17 mil milhões. Acções a 13x EV/EBIT, o mais barato desde 2010.

"Despite current growth challenges, Diageo remains a market leader, with strong brands and significant scale and distribution advantages."

"Apesar dos desafios de crescimento actuais, a Diageo permanece líder de mercado, com marcas fortes e vantagens significativas de escala e distribuição."

Fornecedor de tecnologia financeira, processamento core e de pagamentos. Crescimento orgânico de 8% ficou cerca de 200 pontos base abaixo do esperado por falhas no negócio de merchant acquiring. O Clover manteve as expectativas, com volume a subir 8% e receita a acelerar 300 pontos base para 30%. Pela soma das partes, a equipa entende que o mercado dá pouco crédito ao Clover.

"Both businesses are in highly consolidated industries where scale advantages are critical, and revenues are sticky due to high switching costs."

"Ambos os negócios estão em indústrias muito consolidadas, onde as vantagens de escala são críticas e as receitas são pegajosas devido a custos de mudança elevados."

Nova posição no T3 2025. Presta consultoria e outsourcing de processos de negócio a clientes empresariais. Vista pelo mercado como potencial perdedora da IA, leitura que a equipa considera exagerada dado o fosso competitivo. O abrandamento de 2025 reflecte condições macro, não disrupção. Gerador consistente de fluxo de caixa livre, balanço sólido e valorização razoável.

"While AI will drive change, the fears that AI will disrupt companies with wide moats like Accenture and Salesforce seem overblown."

"Embora a IA vá provocar mudança, os receios de que venha a desestabilizar empresas com fossos competitivos largos como a Accenture e a Salesforce parecem exagerados."

nova no T3 2025

Nova posição no T3 2025. Maior fornecedor de software de gestão de relação com clientes. Também catalogada como potencial perdedora da IA — receio que a equipa considera exagerado, por a disrupção de negócios com fosso competitivo largo levar anos a materializar-se. Cumpre os critérios de margem de segurança: fluxo de caixa livre consistente, balanço sólido e valorização razoável.

nova no T3 2025

Nova posição no T3 2025, em troca directa por Cigna. Uma das maiores seguradoras de saúde dos EUA e maior entidade com fins lucrativos da Blue Cross Blue Shield. Opera em comercial, Medicare Advantage e Medicaid. Menor exposição a gestão de benefícios de farmácia do que a Cigna, logo menor risco de reforma regulatória. Comprada abaixo de 10x lucros deprimidos de 2025, contra média de 16x a dez anos.

"We swapped one managed care company for another in purchasing Elevance and selling Cigna."

"Trocámos uma empresa de gestão de cuidados de saúde por outra, comprando a Elevance e vendendo a Cigna."

nova no T3 2025

Posição de gestão de cuidados de saúde vendida no T3 2025 para financiar a compra de Elevance. O negócio de gestão de benefícios de farmácia gera mais de 50% do lucro operacional e está mais exposto a rumores de reforma regulatória em Washington do que a Elevance.

Retalhista de desconto saída no T3 2025 a favor de melhores oportunidades. Apesar de progressos visíveis no negócio, a equipa mantém dúvidas sobre a sustentabilidade da recuperação face à concorrência agressiva e a um consumidor de baixos rendimentos enfraquecido.

"In addition to selling Cigna, we exited Dollar General, a discount retailer, in favor of better opportunities."

"Além da venda da Cigna, saímos da Dollar General, um retalhista de desconto, a favor de melhores oportunidades."