Mar Vista U.S. Quality Strategy

Top contributor do trimestre (+28,93%), com Q4 marcado por "beat and raise" em todos os segmentos. Google Cloud emergiu como standout — receita +34% e backlog de $155 mil milhões (quase a duplicar QoQ), com Cloud a passar de margin drag a high-octane profit center. Pivot AI-first agora driver tangível de user engagement e enterprise spending: 650 milhões de MAU no Gemini App. Trajectória de high-teens EPS growth torna múltiplo de 20-25x conservador.

"beat and raise"

"bater e elevar"

Top contributor do trimestre (+12,31%), suportado por resultados financeiros robustos, revisões em alta de orientação e crescimento acelerado em pharma e MedTech. Execução consistente apesar de headwind significativo de Stelara generics. Management mantém expectativa de crescimento de receita de 5-7% até 2030, acima do consenso. Combinação rara de defensive characteristics, growth em aceleração e expectativas ainda contidas vs. orientação de longo prazo.

Top contributor do trimestre (+15,62%) após laggard nos primeiros três trimestres de 2025. Bioprocessing, life science e diagnostics em recuperação de cyclical trough. Na call do 3T 2025, management estabeleceu expectativas conservadoras para 2026: receita 3-6% (ainda abaixo de long-term trends mas com melhoria ao longo do ano), com operating leverage a suportar high single digit EPS growth. Balance sheet sólido e capital deployment strategy proporcionam crescimento accretive previsível.

Top detractor do trimestre (−30,58%). Entusiasmo inicial em 2025 vinha de contratos multi-mil-milhões com líderes de IA (OpenAI, Meta), mas em Q4 o sentimento virou para cepticismo sobre o return profile dos ~$500 mil milhões em contratos assinados. Investidores preocupados com capacidade de Oracle financiar e com concentração de receita futura ligada à OpenAI (relativamente unproven). Posição reduzida por widening range of outcomes, mantendo weighting menor com convicção de que Oracle pode gerir capital requirements.

Top detractor do trimestre (−6,45%) sob pressão por preocupações com o rising cost de construir AI data infrastructure para suportar foundation models como OpenAI. Capex acelerou em 2025 e é esperado aumentar de novo em 2026. Mantida como top holding por força financeira, diversified revenue streams e broad customer base. Azure capacity-constrained com adoção crescente de Copilot na base enterprise. Exposição contractual à OpenAI reconhecida como risco residual.

Detractor do trimestre (−9,90%) por persistente recessão de volumes em industrial gas, orientação mais cautelosa em Outubro/Dezembro e macro concerns globais. Volumes negativos atribuídos a stagnation europeia e demanda suprimida na China; price increases insuficientes para mascarar declínios de 1-3%. Posição reforçada — gestor considera os problemas transitórios, não breakdown do business model. Backlog de $10+ mil milhões (clean hydrogen, electronics) suporta recuperação. Wide moat mantido em antecipação de growth reacceleration.

Iniciada no trimestre. Foundry dominante a fabricar chips para os principais fabless designers (NVIDIA, Apple, Broadcom). Liderança estrutural em advanced-node process technology, reforçada por economias de escala, know-how proprietário e décadas de manufacturing expertise — moat formidável. Capital intensity e ciclicidade reforçam vantagens competitivas: TSM consegue investir através do ciclo. Demanda secular por leading-edge sustentada por AI, HPC e IoT. Beneficiário independente de qual arquitectura fabless domine computação de elevado nível.

iniciada em T4 2025

Iniciada após drawdown ~20% desde o pico de Fevereiro. Moat durável em plataforma vertically integrated, globally scaled. Primeira plataforma global de subscrição num TAM de $500 mil milhões; 300+ milhões de membros, lowest content cost per subscriber. Bid de $82,7 mil milhões pela Warner Bros. Discovery cria scepticism near-term mas representa shift de streaming para "global media powerhouse". Ad-supported tier e live sports como growth initiatives. Compounding intrinsic value esperado 15-20%.

"global media powerhouse"

"global media powerhouse"

iniciada em T4 2025

Saída no trimestre após shift estratégico da FICO, que anunciou planos para vender credit scores directamente a mortgage underwriters, bypassing os credit bureaus e pressionando a economia que EFX historicamente capturava no credit-scoring value chain. Mudança aumenta incerteza sobre distribuição de economics no ecossistema mortgage credit e alarga range of outcomes. Combinada com recovery mais lenta no housing, enfraqueceu o risk-reward profile. Capital realocado para opportunities com return potential e visibility mais atractivos.

Saída após década-long partnership. Track record exceptional em compounding capital, mas decisão baseada em três factores: (1) organic growth de Roper a lag pure-play software peers — modelo diversified actua como drag vs. SaaS especialistas; (2) estratégia "niche market leader" assenta em adquirir businesses com high barriers e recurring revenue, mas muitos approach saturation limitando future growth; (3) valuation já não oferece margin of safety, com forward P/E acima de mercado a pricing optimistic growth.

"niche market leader"

"líder de nicho de mercado"

Saída de minor holding após o spin-off da Unilever, por a empresa não cumprir core intrinsic value growth requirements. Magnum permanece global leader na categoria premium ice cream, mas a sua orientação para crescimento orgânico de aproximadamente 3% fica aquém do mandate de high-compounding business models exigido pela estratégia U.S. Quality.

Posição reforçada no trimestre. Carta lista o reforço sem articulação detalhada da tese. Encaixa na tese transversal de monetização da IA via cloud computing — Amazon mencionada como uma das holdings com exposição material a esta onda de monetização (juntamente com Microsoft, Alphabet e Oracle), com AI cloud services premium e high utilization a suportar improvements em ROIC.

Posição reforçada no trimestre. Carta lista o reforço sem articulação detalhada da tese, mas encaixa na narrativa de stock selection positiva em financeiras durante o Q4. Visa pertence ao núcleo de quality compounders mantidos pela estratégia, com pricing power, balance sheet forte e high returns on incremental capital — atributos que o gestor sublinha como definidores da U.S. Quality num regime estrutural de inflação superior.

Posição reduzida (trimmed) no trimestre. Carta lista a redução juntamente com Oracle, SAP e Salesforce sem articulação detalhada da tese de redução individual. Amphenol mantida como exposure a connectivity components com demand visibility e pricing power forte, ligada à tese de monetização de IA via semicondutores e conectividade.

Posição reduzida (trimmed) no trimestre, juntamente com Amphenol, Oracle e Salesforce. Carta não articula tese específica de redução de SAP em Q4 2025. Conforme veio a ser explicitado no trimestre seguinte, redução enquadra-se no widening do range of outcomes sobre a durabilidade dos SaaS incumbentes face à disrupção por agentic AI.

Posição reduzida (trimmed) no trimestre, juntamente com Amphenol, Oracle e SAP. Carta não articula tese específica de redução de Salesforce em Q4 2025. Posição residual (stub) mantida para reavaliação subsequente da transição seat-based para consumption-based pricing num ambiente de disrupção crescente por agentic AI.