Mar Vista U.S. Quality Strategy

Top contributor do trimestre (+18,74%), suportado por crescimento robusto do segmento Innovative Medicine, melhoria de perspectiva em MedTech e comentário do management sobre line of sight para receita de dois dígitos no fim da década. Reallocação de capital de Orthopaedics para cardiovascular e electrofisiologia, com entrada iminente em cirurgia robótica. Dos poucos large-cap healthcare a oferecer características defensivas, crescimento em aceleração e expectativas de consenso ainda abaixo da orientação de longo prazo.

"line of sight"

"linha de visão"

Top contributor do trimestre (+16,66%) suportado por beat de resultados, margens operacionais ajustadas a expandir para ~30% e cash flow operacional a crescer em dois dígitos. Backlog de ~$10 mil milhões em contratos take-or-pay providencia visibilidade plurianual. Tightening estrutural em hélio (exacerbado por disrupções no Estreito de Ormuz) gera tailwind de pricing dada exposição a end-markets de electrónica, saúde e aeroespacial.

Top contributor do trimestre (+17,69%) com perspectiva em melhoria suportada por recovery cíclica em industrial e automóvel (que combinados representam ~70% da receita) e procura sólida por soluções AI-enabled. Inventory correction substancialmente concluída; clientes industriais já encomendam em linha com end demand. Ganhos de share no segmento auto suportam crescimento mesmo num end-market anémico. Exposição crescente ao build-out de infraestrutura de IA é tailwind adicional.

Top detractor do trimestre (−23,28%) por preocupações com retorno do capex acelerado em infraestrutura de IA e crescimento da Azure de 39% considerado decepcionante face a expectativas elevadas. Gestor mantém convicção suportada por força financeira, fluxo de caixa operacional em expansão e base diversificada de receita. Azure descrita como capacity-constrained; adopção crescente de Copilot na base enterprise. Capacidade de a OpenAI levantar mais de $100 mil milhões alivia preocupações sobre commitments contratuais.

Azure revenue grew “only” 39% year over year

"as receitas da Azure cresceram 'apenas' 39% ano a ano"

Top detractor do trimestre (−34,61%) por receios de que agentic AI open-source (referenciado como OpenClaw) enfraqueça o posicionamento competitivo de SaaS tradicionais. Gestor reduziu posição para ~1% no início do trimestre dado widening do range de outcomes. Mantém exposição residual: management identificou a oportunidade de IA há mais de cinco anos e construiu plataforma expert-driven a sustentar done-for-you solutions em TurboTax, QuickBooks e Credit Karma. TurboTax Live é um negócio de $2 mil milhões.

such as “OpenClaw,” could weaken the competitive

"como o 'OpenClaw' poderiam enfraquecer o posicionamento competitivo"

Top detractor do trimestre (−12,85%) apesar de beat operacional (revenue e EPS ~1% acima do consenso, beat EBITDA, midpoint elevado). Driver de fraqueza: aftermarket de aviação comercial cresceu apenas 7% YoY, atribuído a destocking de clientes e lumpiness de distributor orders, não deterioração de end demand. Bookings do Q2 acima do schedule. Capital allocation suportada por ~$10 mil milhões deployable para M&A, mantendo retornos esperados PE-like de 15-20%.

Provedor de soluções de água, higiene e prevenção de infecção em mercados industriais, healthcare e institucionais. Soluções integradas nas operações do cliente, ligadas a requisitos regulatórios e standards de segurança. Modelo combina produtos consumíveis com serviço e monitorização, suportando visibilidade de receita e resilience. Customer retention elevado e profile recurring de receita. Investimento em água, eficiência energética e sustentabilidade alarga oportunidades. Demand drivers de longo prazo (escassez de água, requisitos regulatórios) suportam durabilidade do modelo de negócio.

iniciada em T1 2026

Líder global em electricidade. Spinoff da General Electric (Abril 2024). Frota instalada gera ~25% da electricidade mundial; uma das maiores instaladas de turbinas a gás heavy-duty. Combinação de equipamento e serviço high-margin gera backlog robusto e visibilidade plurianual. IA e data centers como key demand drivers — IEA prevê duplicação até 2030 e triplicação até 2035 do consumo eléctrico de data centers vs. 2024. Margem deve expandir com legacy offshore wind a decair em 2027.

iniciada em T1 2026

Plataforma de distribuição de building products a perseguir consolidação num mercado endereçável de ~$200 mil milhões altamente fragmentado. Indústria predominantemente local com distribuidores subscale sem purchasing power, escala logística ou tecnologia. QXO agrega estes activos numa plataforma nacional via aquisições e standardização operacional. Capital allocation liderada por Brad Jacobs com track record em consolidações. Execution risk inerente, mas target-rich environment e runway potencial de crescimento via scale, operational improvement e end-market demand.

iniciada em T1 2026

Saída da posição stub por widening do range de outcomes face a risco crescente de a IA disrupt o modelo de receita per-seat. Apesar do esforço de construir plataforma agentic enterprise, a transição seat-based para consumption-based pode limitar crescimento de receita de longo prazo (atrição de seats canibaliza receita incremental). Modelo consumption tende a carregar maior cost of goods sold, pressionando margens. Incerteza sobre revenue/margin profile durante a transição justificou exit total.

Saída por widening dos outcomes face a risco de disrupção do software tradicional por IA. Soluções suportadas por LLM (gestor cita Anthropic Claude Code) introduzem novos modelos económicos a desafiar a durabilidade dos SaaS incumbentes como SAP. Generative AI/agentic computing deslocará per-seat para consumption-based pricing, com volatilidade out-year, pressão em gross margins e shift do user interface da application layer para a agentic layer. Capital realocado para oportunidades com risk-reward mais atractivo.

such as Anthropic’s Claude Code, are introducing new economic models that challenge the durability of software-as-a-service (SaaS) incumbents like SAP

"como o Claude Code da Anthropic, estão a introduzir novos modelos económicos que desafiam a durabilidade dos SaaS incumbentes como a SAP"

Saída de posição apesar de Veralto continuar a ser high-quality business com strong competitive positions em Water Quality e Product Identification. Q4 reportou modesto beat de resultados e ligeira subida de orientação, mas slowing de longer-term revenue trends e M&A activity perceived como incremental foram insuficientes para justificar upside ao valuation prevailing. Capital realocado para oportunidade com risk/reward mais compelling e prospects de crescimento de longo prazo mais fortes.

Posição reduzida (trimmed) no trimestre. A carta lista a redução juntamente com Intuit e Linde sem articulação detalhada da tese de redução. Mantém exposição core ao foundry leader.

Posição reforçada no trimestre, juntamente com GE Aerospace, Netflix e NVIDIA. A carta lista o reforço sem articulação detalhada por nome, mas encaixa-se na tese transversal de exposição a infraestrutura beneficiária do build-out de IA — alinhada com o argumento de que retornos serão mais atribuídos a empresas que monetizam IA com modelos de monetization comprovados.

Posição reforçada no trimestre. A carta lista o reforço sem articulação detalhada, mas alinha com a tese explícita de preferência por empresas com modelos de monetization de IA comprovados, scale e data advantages. NVDA representa exposure pure-play à demanda estrutural de infraestrutura para IA generativa e enterprise computing.

Posição reforçada no trimestre. Sem articulação detalhada da tese da adição. Encaixa em narrativa transversal de qualidade durável, com GE Aerospace a complementar exposição industrial junto com TransDigm, QXO e GE Vernova.

Posição reforçada no trimestre. Sem articulação detalhada da tese associada à adição. Pertence ao núcleo de quality compounders mantido pelo gestor com exposição à monetization de IA (recommendation engine, operational productivity).